纸浆现货期货市场数据分析基本面概况

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2024 年 10 月 15 日

纸浆行业市场概况：
• 纸浆价格波动：
￮大幅波动历史：自2020年起，纸浆价格经历大幅波动，2021年起每年出现涨跌轮转，市场不确定性增加。
￮四轮大行情：自2020年起，国内纸浆价格经历大幅波动，尤其是2021年后每年都有大涨和大跌。2020年下半年至2023年中旬，纸浆经历了四次明显的单边行情。影响这些行情的因素包括供需、产业政策、地缘冲突和海外供应。
￮ 2023年价格走势：2023年纸浆价格受供需变化和政策影响，呈现阶段性波动，整体呈现先涨后跌的态势。
• 全球阔叶浆和针叶浆产能变化：
￮阔叶浆产能增长：海外阔叶浆产能自2020年起每年增长3%至5%，预计到2024年达到4370万吨，而针叶浆则进入负增长，产能从2880万吨降至2820万吨。2023年，全球阔叶浆年出运量增长14%，达到3001万吨，国内产能年均增速为9%。未来2至3年，全球阔叶浆贸易流将继续增长，价格优势推动下游纸厂更多使用阔叶浆。
￮针叶浆市场稳定：科技进步使得纸张配比中针叶浆的比例可以减少。
￮供需格局变化：针叶浆用量趋紧，阔叶浆用量增加是当前产业的主要变化趋势。数据显示，阔叶浆与国内四大纸张的产量比例从2017年的53%提升至60%，而针叶浆与下游纸张产量的关系比从26%降至22%。此外，近两年针阔叶浆的价差有所扩大。
• 中国木浆供应依赖进口：
￮高进口依存度：中国木浆供应对进口依赖度较高，2023年针叶、阔叶、化机浆的进口依赖度分别为95%、66%、20%，总体进口依存度维持在70%左右。尽管自2020年以来国内木浆产能释放，国产浆产量增长，2023年进口依存度却因国产浆产量增速为-0.4%、进口量增长25%而达到历史新高，显示出进口仍是中国木浆的主要供应方式。
￮贸易流向影响：全球木浆贸易流向的变化对中国纸浆供应产生显著影响。中国作为主要进口国，依赖度超过68%，因此贸易流向的变动直接影响供给。2017年起，中国与西欧的消费份额变动显著，影响全球市场。2023-2024年，贸易比例变化加剧，受经济增长、能源价格和海运能力波动影响。针叶浆供应变化不大，而阔叶浆变化则受总供应量增量去向影响。
￮国产浆发展：国内木浆产能面临压力，2024年增速有所提高。2020至2023年，阔叶浆和化机浆年均增速分别为5.9%和4.5%。尽管2022年增速达16%，2023年降至-2%，但化学浆产能投放持续，预计国产浆产量将继续增长。
纸浆需求及影响因素：
• 纸浆需求受纸张产量影响：
￮主要消费领域：国内纸浆主要用于纸张生产，出口几乎为零，需求主要受纸张产量影响。木浆使用较多的产品包括双胶纸、铜版纸、生活用纸和白卡纸。2020至2023年，双胶纸和铜版纸的年均增速分别为-0.5%和-1.5%，而卫生纸和白纸板的增速分别为4.4%和3.4%。
￮生活用纸稳定：生活纸的内需消费在2020至2023年间保持了较为稳定的增速，与其他纸张的波动相比，生活纸的内需变化不大。
￮出口增长趋势：自2022年起，纸张出口显著增长，尤其在双胶纸、铜版纸和白卡纸领域。2023年，这些纸种的出口占产量比例分别为9.4%、9.2%、29.2%和23.6%，显示出出口在这些纸种中的重要性。
• 纸张产能扩张与利润波动：
￮产能快速扩张：2020年后，下游纸张产能投放加速，2017至2020年平均增速为4.6%，2021至2024年为6.2%，2025年可能超过15%。扩张速度最快的是白卡纸，其次是文化纸，生活用纸最慢。
￮产量增速放缓：国内纸张产业普遍过剩，终端需求增速未能匹配产能增速，导致新装置投产后开工率下降，产量增速低于产能增速。2017年至2023年，四大纸张产量年均增速为2.8%，而产能增速为5.8%。协会统计数据也显示，2017年至2023年四大纸张产量平均增速为1.6%。
￮利润波动明显：由于产能扩张速度超过市场需求和出口能力，纸张开工率下降，2020年新冠疫情加剧了这一趋势。2023年因防疫政策调整，需求报复性增长，利润好转。然而，2024年初多数纸张开工率再次走低，市场进入过剩状态，纸张毛利维持在盈亏平衡附近波动。2020至2022年，纸张利润因需求疲软和产能过剩而恶化。
• 出口成为消化过剩产能新方向：
￮消化过剩产能：内需难以消化持续的增量，出口成为企业消化过剩产能的必然选择。
￮海外需求波动：海外需求的波动性影响最终出口体量，导致纸企面临一定的不确定性。
￮能源危机影响：欧洲能源危机导致欧美纸张产出减少，中国凭借供给优势填补市场空缺。尽管如此，纸张出口的主观能动性不会改变，但海外需求波动可能影响最终出口体量。
政策对纸浆产业的影响：
• 政策影响下游纸张产业需求：
￮需求扰动：政策对下游纸张产业需求产生扰动，主要体现在进出口关税政策和汇率变化上，这些因素对纸浆产业的供需和价格造成影响。
￮政策不确定性：政策的不确定性可能影响投资决策，进而影响纸张产能的扩张与调整。
• 关税和汇率变化对纸浆产业的影响：
￮关税政策影响：关税政策的调整直接影响纸浆及纸张的进出口成本，进而影响市场供需。
￮汇率波动效应：汇率变化影响纸浆的国际价格竞争力，进而影响进口量和出口策略。
纸浆产业链及成本控制：
• 纸浆产业链扩张及供需调节：
￮产业链扩张：纸浆产业链持续扩张，供需调节持续进行，但受季节性等因素影响，阶段性紧张或宽松。
￮中周期波动：中周期上，纸浆供需配置不均衡可能导致阶段性供需紧张或供应宽松，这与季节性、运输及地区间博弈等因素有关，但整体产量增速未出现持续性缺口或过剩。
• 木片原料供应和成本控制：
￮木片供应波动：全球阔叶浆的持续投产导致原木资源紧张，进而影响木片供应和价格波动。2021年阔叶木片价格坚挺，而2022年末价格下跌。2023年，阔叶木片进口量下降19%，主要因国内政策影响。进口量年均1,400~1,700万吨，国产木片供应增加，影响进口需求。国产阔叶浆生产成本中，进口木片占较大比例，而国内自制浆线企业因成本优势持续扩张。
￮成本控制挑战：中国造纸木浆产量和消费量的增加使得木片原料供应的稳定性和成本控制至关重要。全球纸制品消费回升可能导致木片资源紧张，价格上涨，给中国制浆企业带来新的挑战风险。
• 出口受需求和比价影响：
￮需求变化影响：全球纸制品需求的变化直接影响纸浆出口量，企业需灵活调整出口策略。
￮比价效应：出口量受海外需求和内外比价影响，尤其在海外降息周期的24、25年，国内纸张出口变化将影响国内纸浆需求。
纸浆市场风险因素：
• 产业政策剧烈改变：
￮政策风险：产业政策的剧烈改变可能导致国内政策力度不及预期，同时海外经济的超预期走弱也可能加剧政策风险。
￮政策调整不确定性：政策调整的不确定性可能影响投资决策和企业经营策略。
• 宏观经济变动：
￮经济周期影响：宏观变动、消费不及预期和极端天气是纸浆行业面临的三大风险因素。
￮全球经济不确定性：全球经济增长的不确定性增加了纸浆市场的风险。
• 消费不及预期：
￮需求风险：纸浆消费不及预期可能导致供需失衡，对企业经营造成压力。
￮消费结构调整：消费结构的变化可能影响不同纸种的需求，企业需提前做好市场调研。
• 极端天气影响：
￮天气因素：极端天气可能影响纸浆的生产和运输，影响市场供需平衡。
￮气候变化影响：未来一到两周，欧洲气温将震荡上行，同比偏高，而本土消费仍存在下行预期，这可能对纸浆行业带来不确定性风险。

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