商业信用是工商企业以赊销方式对购买商品的工商企业提供的信用。

第二讲 信用与利率

第一节 信 用
一、信用的概念
信用是一种借贷行为，商品经济条件下，这种借贷行为一般表现为以偿还为条件的商品或货币的让渡形式，所有者暂时让渡其对商品或货币的使用权，承借者偿付一定利息补偿的行为。
信用是一种特殊的价值运动形式，以偿本付息为条件的单方面价值转移。
1．商业信用
商业信用是工商企业以赊销方式对购买商品的工商企业提供的信用。
商业信用促进了社会再生产的进行，直接为产业资本循环和商业资本循环服务。
局限：商业信用存在于工商企业之间，所以它的规模大小以产业资本的规模为度，受到产业资本规模的制约；具有严格的方向性，一般来讲，都是上游产品企业向下游产品企业提供信用；受期限的限制，一般说来它只适用于短期借贷。
2．银行信用
银行信用：银行或者类似银行业务的其它非银行的金融机构，以货币形式提供给工商企业的信用。
特点：银行信用的资本来源独立与产业资本循环体系；属于间接信用；银行信用与产业资本变动可以不一致。
直接融资和间接信用的区别：直接融资是债权人和债务人之间直接进行资本融通；间接融资是中间机构既作为债权人又作为债务人进行融资。
银行票据：在银行信用基础上产生的，由银行承担付款义务的信用流通工具。
银行汇票是出票银行签发的，由其在见票时按照实际结算金额无条件支付给收款人或持票人的票据。
银行本票是银行签发的，承诺自己在见票时无条件支付确定金额给收款人或持票人的票据。
补充知识点
银行汇票和银行本票的区别：
（1）用途不一样：银行汇票主要用于异地结算，而银行本票只用于同城。
（2）付款行不一样：银行汇票的付款行通常是本系统异地它行，而银行本票是谁开谁付。
（3）开票原因不一样：银行汇票是汇款人先把钱存入银行，银行只是帮助其“汇款”，属于中间业务。银行本票是银行对收款人或持票人的负债。

下列信用形式属于银行信用的是（　　）。[中央财经大学2012金融硕士]
A．商业汇票和银行承兑汇票
B．商业本票和银行汇票
C．商业汇票和银行本票
D．银行承兑汇票和银行本票
补充知识点
银行承兑汇票：由在承兑银行开立存款账户的存款人出票，向开户银行申请并经银行审查同意承兑的，保证在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或持票人的票据。（银行信用）
商业承兑汇票：由银行以外的付款人承兑的票据。（商业信用）

3．国家信用
国家信用是以国家为主体进行的一种信用活动。国家按照信用原则以发行债券等方式，从国内外货币持有者手中借入货币资金。因此，国家信用是一种国家负债。
在现代社会，政府信用主要包括中央政府债券（国债）、地方政府债券和政府担保债券（政府作为担保人而由其他主体发行的债券）等三种形式。
关注：地方政府债券置换存量债务

4．消费信用
消费信用是由商业企业、商业银行以及其他信用机构以商品形态向消费者个人提供的信用。
可采用直接向消费者提供商品（分期付款、信用卡业务）或者由银行等机构提供贷款，再由消费者利用所得的贷款进行消费（抵押贷款）两种模式。
5．租赁信用
租赁信用是指租赁公司或其他出租者将其租赁物的使用权出租给承租人，并在租期内收取租金、到期收回租赁物的一种信用形式。租赁主要有：
（1）经营性租赁
——出租人将自己经营的设备或用品出租。
（2）融资性租赁
——出租人按承租人的要求购买租赁物，然后再出租给承租人使用。
（3）服务租赁
——出租人负责租赁物的保养、维修、配件供应等各项服务。
6．国际信用
国际信用是国与国之间相互提供的信用，主要有出口信贷、银团信贷、政府信贷、国际金融机构信贷等。
国际信用的特征：规模大、风险大、复杂性高和方向上的不对称性。
比较分析商业信用与银行信用的特点、局限性及其相互关系。[武汉大学2011金融硕士]
作答技巧：
（1）先介绍概念：商业信用和银行信用。
（2）商业银行与银行信用的特点比较：分别介绍这两种信用的特点。
（3）商业信用与银行信用的局限性比较：重点介绍商业信用的局限性，然后表明银行信用不具有这种局限性。
（4）商业信用与银行信用的关系：银行信用是在商业信用广泛发展的基础上产生和发展起来。两种信用各具特点，相互补充，相辅相成，不可或缺。
第二节 利息和利率
一、利息
利息是债权人因贷出货币资金而从债务人处获得的报酬，或是债务人为获得货币资金的使用权所花费的代价，是货币资本的“价格”。
二、利率及其分类
利率是指借贷期满所形成的利息额与所贷出的本金额的比率。
从本质上讲，收益率实质上就是利率，有的收益率直接表现为利率（如存款）。
在实际投资的过程中，真正能够准确衡量一定时期内投资人获得收益多少的指标是收益率。
收益率不仅受利息支付额和投资额的影响，而且还会受到计息期间、利息支付周期以及投资标的市场价格变动等因素的影响，这也使得投资人的收益率与利率之间通常会存在差异。
有效年利率：
甲公司平价发行5年期的公司债券，债券票面利率为10%，每半年付息一次，到期一次偿还本金。该债券的有效年利率是（ ）。
A．10%
B．10.25%
C．10.5%
D．9.5%

1．基准利率与一般利率
基准利率是在多种利率并存的条件下起决定作用的利率，其他利率会随其变动而发生相应变化。我国，以中国人民银行对国家专业银行和其他金融机构规定的存贷款利率为基准利率。具体而言，一般普通民众把银行一年定期存款利率作为市场基准利率指标，银行则是把隔夜拆借利率作为市场基准利率。
中国基准利率——国债利率（具体地讲是国债二级市场的收益率）最适合充当基准利率。
一般利率是指金融机构在金融市场上形成的各种利率。我国一般利率主要指商业银行对企业和个人的存、贷款利率和金融市场交易的利率。
2．实际利率与名义利率
实际利率是指物价水平不变，从而货币购买力不变条件下的利率；
名义利率是指包括补偿通货膨胀（包括通货紧缩）风险的利率。
费雪方程式表明名义利率i 等于实际利率r加上预期通货膨胀率 （前提条件：实际利率乘以预期通货膨胀率的值较小），即：
费雪效应：预期通货膨胀率的上升会引起利率的上升！要减低利率，就应当把通货膨胀率控制在较低的水平上。
3．年率、月率、日率
这三者是按计算利息的期限单位划分的。年利率是以年为单位计算利息（%）；月利率是以月为单位计算利息（ ‰ ）；日利率是以日为单位计算利息（以万分之几表示）。
A国名义利率和B国名义利率均为15%，但A国通货膨胀率严重，为100%，B国则为5%，请计算：
（1）A国的实际利率为多少？
（2）B国的实际利率为多少？
（3）如果要用费雪效应简单估算名义利率和实际利率的关系，应当满足什么条件？[上海财经大学2011金融硕士]
第三节 利率决定理论
一、古典学派利率决定理论
古典学派利率决定理论认为利率是由储蓄和投资共同决定的，投资是利率的递减函数，储蓄是利率的递增函数。向右下方倾斜的投资曲线和向右上方倾斜的储蓄曲线确定均衡的利率水平。
古典学派利率决定理论确定的利率为长期利率。
图2-1 古典学派利率决定理论
二、凯恩斯学派利率决定理论
1．凯恩斯利率决定理论
凯恩斯认为，短期利率由货币的供给量和对货币的需求量所决定的。货币的实际供给量一般由中央银行加以控制，是一个外生变量。基于流动性偏好理论，货币需求曲线向右下方倾斜。
影响货币需求曲线移动的因素有：
（1）收入水平
（2）物价水平（物价水平的上升导致任一利率水平上的货币需求增加）
影响货币供给曲线移动的因素有：
货币供给量
思考：货币紧缩提高还是降低了利率？
短期：基于流动性偏好理论，抑制通货膨胀的货币政策导致利率的上升。
长期：价格有弹性，货币供给的减少将降低通货膨胀，这将导致更低的名义利率。
理解货币政策与名义利率的关系，既要牢记流动性偏好理论，也要牢记费雪效应。
流动性陷阱又称凯恩斯陷阱或流动偏好陷阱，是凯恩斯的流动偏好理论中的一个概念，具体是指当名义利率水平极低时，人们对货币需求趋于无限大，货币当局即使增加货币供给也不能降低利率，从而不能增加投资的一种经济状态。
基于凯恩斯的分析，当经济陷入流动性陷阱，此时货币政策无效。
2．凯恩斯学派利率决定理论
（1）IS曲线
IS曲线上的点表明产品市场均衡。均衡条件：
得出IS曲线向右下方倾斜。
财政政策（政府购买支出、税收、转移支付）使得IS曲线移动。
（2）LM曲线
LM曲线是在短期物价水平不变的条件下，将满足货币市场均衡条件的收入和利率的各种组合点连接起来而形成的曲线。
货币市场均衡条件为： ，推导出LM曲线的表达式为：
因此，LM曲线一般向右上方倾斜。
货币供给量、物价水平的变动导致LM曲线移动。
（3） 模型
图2-3 模型
在 模型中，物价水平下降将使均衡利率水平（ ）。[上海财经大学2011金融硕士]
A．下降
B．上升
C．不变
D．无法确定
简要说明凯恩斯利率理论的基本要点。
作答技巧：
（1）先指出凯恩斯利率理论的核心观点：短期利率由货币需求和货币供给共同决定。
（2）分析货币需求：三大动机。
（3）介绍货币供给：由中央银行外生给出。
三、可贷资金利率决定理论
可贷资金理论由英国的罗伯逊和瑞典的俄林倡导。他们一方面反对古典学派对货币因素的忽视而将利率的决定仅限于实际因素；另一方面又批评凯恩斯只强调货币供求而完全否定实际因素在利率决定中的作用的观点。
按照可贷资金论，借贷资金的需求与供给均包括两个方面：借贷资金需求来自某期间投资流量和该期间人们希望保有的货币余额；借贷资金供给则来自于同一期间的储蓄流量和该期间货币供给量的变动。用公式表示，有：
就总体来说，均衡条件为：
可贷资金理论实际上是试图在古典利率理论的框架内，把货币供求的变动额等货币因素对利率的影响考虑进来，以弥补古典利率理论值关注储蓄、投资等实物因素的不足。所以，它被称为新古典利率理论。
利率是金融学中核心变量之一，关于利率的决定理论也很多。其中，可贷资金理论试图完善古典学派的储蓄投资理论和凯恩斯流动性偏好利率理论。
（1）请比较可贷资金理论与储蓄投资理论和凯恩斯流动性偏好理论的异同；
（2）具体说明可贷资金理论相对于另外两种理论在哪些方面进行了完善和补充；
（3）尽管各种利率决定理论强调利率的不同决定因素，但是现代宏观经济运行中各国均强调中央银行对利率的决定（或者说影响）机制的重要性。请阐明中央银行影响利率的途径和机制，并说明这种利率决定机制与已有理论是否存在联系？[中国人民大学2012金融硕士]
第四节 利率结构理论
一、利率的风险结构
利率的风险结构是指相同期限的金融工具与不同利率水平之间的关系，反映了这种金融工具所承担的风险大小对其收益率的影响。
为什么到期期限相同的债券有着不同的利率？
利率的风险结构主要受以下因素影响：
税收及费用
——美国联邦和州政府发行的证券往往会免税，而其他商业票据就没有这种优惠，前者的名义利率在同等条件下就会低于后者。
违约风险
——违约风险又称信用风险，是指不能按期偿还本金和支付利息的风险。
流动性风险
——流动性风险是指因资产变现能力弱或者变现速度慢而可能遭受的损失。
TED利差（欧洲美元的LIBOR利率与同期限的国债利率之差）在金融危机时期会变得更大。（ ）[中国人民大学2012金融硕士]
二、利率的期限结构
利率期限结构指在其他条件相同的情况下，期限不同的证券之间的利率差异，是利率与期限相关关系的反映。
利率期限结构可以用债券的收益率曲线来表示。债券的收益率曲线是指把期限不同、但风险、流动性和税收等因素都相同的债券的收益率连成的一条曲线。
利率期限结构理论解释如下三个重要的经验事实：
事实1，不同到期期限的债券的利率随时间一起波动。
事实2，若短期利率较低，收益率曲线很可能向上倾斜；如短期利率较高，收益率曲线很可能向下倾斜。
事实3，一般来讲，收益率曲线大多是向上倾斜的。
1．预期理论
预期理论认为到期期限不同的债券具有不同的利率的原因在于，在未来不同的时间段内，短期利率的预期值是不同的。
核心观点：长期债券的利率等于当期利率与预期短期利率的平均数。
债券替代性：完全替代品
解释力评价：
（1）事实1：短期利率的上升会提高人们对未来短期利率的预期，从而长期利率上升。
（2）事实2：当短期利率较低时，人们通常预期未来短期利率将上升到其正常水平，未来短期利率预期的平均值高于当前的短期利率。因此，长期利率大大高于当前的短期利率，收益率曲线向上倾斜。相反，如果短期利率较高，人们通常预期未来短期利率回落，从而长期利率低于短期利率水平，收益率曲线向下倾斜。
2．分割市场理论
分割市场理论将不同到期期限的债券市场看作完全独立和相互分割的。
到期期限不同的每种债券的利率取决于该债券的供给与需求。
债券替代性：根本无法相互替代
解释力评价：
事实3：由于在通常情况下，长期债券相对于短期债券的需求较少，因此其价格较低，利率较高，所以收益率曲线是向上倾斜的。

3．流动性溢价理论
流动性溢价理论认为，长期债券的利率等于当期利率与预期短期利率的平均数，再加上一个流动性溢价。
债券替代性：不同到期期限的债券可以相互替代，但并非完全替代品。
假定流动补偿理论解释利率期限结构是合理的，已知下列条件：
未来五年内的一年期利率分别是：5%，6%，7%，7%，7%
未来1年至5年的流动补偿率分别是：0%，0.25%，0.5%，0.75%，1%
请回答：2年期至5年的利率分别是多少？[对外经济贸易大学2014金融硕士]
公司有三种零息债券，剩余期限1年期的到期收益率为10%，剩余期限2年期的到期收益率为11%，剩余期限3年期的到期收益率为12%，求：
（1）隐含的1年以后1年远期利率及2年以后的2年期远期利率是多少？
（2）若无偏预期理论成立，市场预期正确，求下一期的利率期限结构（1年期零息债券与2年期债券的到期收益率）。
（3）若购入了3年期的零息债券，则下一年的预期收益率为多少？（提示：从当前价格与未来价格考虑）[上海财经大学2014金融硕士]
解：（1）利用一个原理：如果不同期限的债券是完全替代品，这些债券的预期回报率必须相等。
比如， 得
（2）一样的原理，由 得 。因此，下一期的利率期限结构为，1年期零息债券到期收益率为12.01%，2年期零息债券的到期收益率为13.01%。
（3）本题是一道回忆版考题。根据提示，先算出到期100元的零息债券现在值多少钱： ，再算出一年后值多少钱： ，因此到期收益率为 。