金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。

第三讲 金融体系与金融市场

第一节 金融市场概述
一、金融市场的分类
金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。
1．按标的物标准：金融市场可分为货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场
（1）货币市场是交易短期债务工具（通常原始期限为1年以下）的金融市场；
（2）资本市场是交易长期债务工具（通常原始期限在1年或1年以上）与股权工具的金融市场。
2．按中介特征标准：金融市场可分为直接金融市场与间接金融市场
（1）直接金融市场是指资金需求者直接从资金所有者那里融通资金的市场，如股票市场、债券市场等。
（2）间接金融市场是指通过银行等信用中介机构作为媒介进行资金融通的市场。
直接金融市场与间接金融市场的差别并不在于是否有金融中介机构的参与，而主要在于中介机构所起到的作用不同。在直接金融市场上也有金融中介机构，只是金融市场中的金融中介不是充当资金的中介，而是充当信息中介和服务中介。
3．债务市场与股权市场
一种方式是发行债券或抵押票据等债务工具，借款人以契约的方式，向债务工具的持有人定期支付固定的金额（利息与本金支付），直至一个确定的日期（到期日）支付最后一笔金额。
一种方式是发行普通股等股权工具，股权工具承诺持有者按份额享有公司的净收益和资产。
4．按金融资产的发行和流通特征标准：金融市场可分为一级市场和二级市场
一级市场是筹集资金的公司或政府机构将其新发行的股票或债券等证券销售给最初购买者的金融市场。
二级市场是交易已经发行的证券的金融市场。
二级市场发挥着两个重要的功能：第一，二级市场使金融工具具有更好的流动性；第二，二级市场决定了发行企业在一级市场上销售证券的价格。
5．按地域划分为地方性、全国性、区域性和国际性金融市场
离岸金融市场是以金融交易发生地之外的他国货币为交易对象的市场，如欧洲美元市场等。
（1）外国债券：在国外发行并以发行国货币计价的债券。
（2）欧洲债券：在外国市场上发行，但并非以发行国货币来计价的债券。
（3）欧洲货币：存放在本国之外的银行的外国货币。
（4）欧洲美元：存放在美国以外的外国银行或是美国银行国外分支机构的美元。
补充知识点
外国债券与欧洲债券的区别：发行债券的计价货币不同。
外国债券：以发行市场所在国的货币为面值货币发行的债券（如中国在日本东京发行的日元债券）。
欧洲债券：以发行人和发行地国家以外的第三国货币为面值货币发行的债券（债券的发行人、发行地以及面值货币分别属于三个不同的国家）。

按资金的偿还期限分，金融市场可分为（     ）。[浙江工商大学2011金融硕士]
A．一级市场和二级市场
B．同业拆借市场和长期债务市场
C．货币市场和资本市场
D．股票市场和债券市场

二、金融市场的结构
1．金融市场的客体
金融市场的客体是指金融工具，主要包括票据、可转让定期存单、债券、股票、基金及各种金融衍生工具等。
 
2．金融市场的主体
（1）政府部门
（2）工商企业
（3）家庭与个人
（4）存款性金融机构（商业银行、储蓄机构、信用合作社）
（5）非存款性金融机构（保险公司、投资银行）
（6）金融监管机构
你认为我国金融市场有哪些跟发达国家不同的现象？你对这些现象有什么样的解释？[厦门大学2014金融硕士]
答题技巧：
（1）如下方面不同：
第一，中央银行的独立性和宏观调控的手段
第二，商业银行的产权及盈利模式
第三，非银行金融机构在金融体系中的地位
第四，金融监管的体制不同
第五，金融市场发育的程度不同
（2）之所以有如此不同，是因为：金融业发展的悠久程度不同、市场体系的完善程度不同、金融意识和观念存在巨大差异、金融法规的健全程度不同。
第二节 货币市场
一、货币市场
货币市场是短期金融工具的交易市场，参与交易的信用工具的期限都在1年以内。
货币市场的主要功能是调剂暂时性的资金余缺。另外，货币市场也是中央银行进行公开市场操作、贯彻货币政策意图的主要场所。
货币市场的主要功能是（ ）。[复旦大学2015金融硕士]
A. 短期资金融通
B. 长期资金融通
C. 套期保值
D. 投机
二、同业拆借市场
1．同业拆借市场的含义
同业拆借市场是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。
同业拆借的资金主要用于弥补短期资金的不足、票据清算的差额以及解决临时性的资金短缺需要。
2．同业拆借市场的形成
同业拆借市场的形成源于中央银行对商业银行法定存款准备金的要求。
伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）是国际金融市场上一种关键利率。
为进一步推动中国利率市场化，培育中国货币市场基准利率体系，提高金融机构自主定价能力，指导货币市场产品定价，完善货币政策传导机制，上海银行间同业拆放利率自2007年1月4日起开始运行。
三、回购协议市场
1．回购协议
回购协议：证券持有人在卖出一定数量证券的同时，与证券买入方签订协议，双方约定在将来某一日期由证券的出售方按约定的价格再将其出售的证券如数赎回。
回购协议是一种抵押贷款，其抵押品为证券。
与上述证券交易方向相反的操作被称为逆回购协议。
2．回购协议市场的参与者及其目的
回购协议市场就是指通过回购协议进行短期资金融通的市场。
回购协议市场的参与者十分广泛，中央银行、商业银行等金融机构、非金融性企业都是这个市场的重要参与者。
中央银行参与回购协议市场的目的是进行货币政策操作。
商业银行等金融机构参与回购协议市场的目的是为了在保持良好流动性的基础上获得更高的收益（不缴纳存款准备金）。
非金融性企业参与回购协议市场的积极性很高，因为逆回购协议可以使它们暂时闲置的资金在保证安全的前提下获得高于银行存款利率的收益，而回购协议则可以使它们以持有的证券组合为担保获得急需的资金来源。
四、国库券市场
1．国库券的发行人
国库券的发行人是政府及政府的授权部门，尤其以财政部为主。
政府财政部门发行国库券的主要目的有两个：一是为了融通短期资金，弥补年度财政赤字；二是为了调节经济。
 
2．国库券的发行方式
作为短期债券，国库券通常采取贴现发行方式，发售国库券。收益率的计算公式为：
五、票据市场
票据市场是各类票据发行、流通和转让的市场。
票据市场通常分为商业票据市场和银行承兑汇票市场，两个市场有着不同的运作机制。
六、大额可转让定期存单市场
大额可转让定期存单CDs，是由商业银行发行的具有固定面额、固定期限、可以流通转让的大额存款凭证。
1．大额可转让定期存单市场的产生与发展
大额可转让定期存单市场首创于美国，用来规避《Q项条例》对存款利率上限的限制。
这种存单与普通定期存款相比的区别在于：存单面额大，通常在10万美元与1000万美元之间；存单不记名，全球存单持有人在存单到期前在二级市场上将存单转让出去；存单的二级市场非常发达，交易活跃。
 
2．大额可转让定期存单市场的功能
商业银行等存款类金融机构是大额可转让定期存单市场的主要筹资者。商业银行通过发行大额可转让定期存单可以主动、灵活地以较低成本吸收数额庞大、期限稳定的资金，甚而改变了其经营管理理念。
大额可转让定期存单到期前可以随时转让流通，具有与活期存款近似的流动性，但与此同时又拥有定期存款的收益水平，这种特性极好地满足了大宗短期闲置资金拥有者对流动性和收益性的双重要求，成为其闲置资金的重要运用方法。
可转让存单首创于下面哪家银行？（ ）[华东师范大学2014金融硕士]
A. 英国英格兰银行
B. 美国第一银行
C. 汇丰银行
D. 美国花旗银行
七、国际货币市场
1．国际货币市场的概念
国际货币市场是指以期限在1年以内的金融工具为媒介进行国际短期资金融通的市场。
国际短期资金的融通一般有两种方式：一种是在一国原有的国内货币市场中允许外国交易者参与市场交易活动，这在许多国家的货币市场中是十分普遍的现象；另一种方式是独立于各国国内的货币市场专门设立一个国际市场。
2．欧洲货币市场的产生与发展
（1）政治因素导致欧洲货币市场的诞生
二战后冷战格局，苏联及东欧社会主义国家担心在美国银行的大量美元存款会被美国政府冻结，于是将其美元存款转存到欧洲各国银行，于是欧洲美元——存在美国领土之外的美元——诞生了，借贷欧洲美元的市场随之产生。
（2）欧洲货币市场迅速发展的主要原因
①美国的金融管制政策为欧洲货币市场的发展提供了客观条件
②利率优势始终是推动欧洲货币市场持续发展的重要动力
第三节 资本市场
一、资本市场
资本市场是指以期限在1年以上的金融工具为媒介进行长期性资金融通交易活动的场所，又称长期资金市场。
二、股票市场
股票是股份有限公司在筹集资本时向出资人或投资者发行的股份凭证，代表其持有者（即股东）对股份公司的所有权。
1．按上市地区划分
A股：人民币普通股票。它是由我国境内的公司发行，供境内机构、组织或个人以及境外合格投资者以人民币认购和交易的普通股股票。
B股：人民币特种股票，是指那些在中国内地注册、在中国内地上市的特种股票。以人民币标明面值，只能以外币认购和交易。
H股。H股是境内公司发行的以人民币标明面值，供境外投资者用外币认购，在香港联合交易所上市的股票。
N股。N股是境内公司发行的以人民币标明面值，供境外投资者用外币认购，在纽约证券交易所上市的股票。
S股。S股是境内公司发行的以人民币标明面值，供境外投资者用外币认购，在新加坡交易所上市的股票。
境内上市外资股是股份公司向境外投资者募集并在我国境内上市的股票，该股票称为（ ）。[东北财经大学2012金融硕士]
A．H股
B．N股
C．A股
D．B股
【答案】D
2．按股票代表的股东权利划分
普通股：在公司的经营管理、盈利及财产的分配上享有普通权利的股份，代表满足所有债权偿付要求及优先股股东的收益权与求偿权要求后对企业盈利和剩余财产的索取权。
优先股：优先股在利润分红及剩余财产分配的权利方面，优先于普通股。
表3-1 优先股和普通股的区别
关于普通股和优先股，以下说法错误的是（ ）。[复旦大学2014金融硕士]
A. 普通股股东有参与公司经营决策的权利
B. 优先股一般较普通股先获得收益
C. 普通股股东不可以退股
D. 优先股股东可要求赎回股份
【答案】D
三、债券市场
债券是一种金融契约，是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，同时承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。
1．债券的分类
（1）根据是否能转化为公司股票划分
可转换债券：在特定时期内可以按某一固定的比例转换成普通股的债券，具有债务与权益双重属性，属于混合性筹资方式。
不可转换债券（普通债券）：不能转化为普通股的债券，利率一般高于可转化债券。
（2）根据是否能够提前偿还划分
可赎回债券：在债券到期前，发行人可以事先约定的赎回价格收回的债券。公司发行可赎回债券主要是考虑：公司未来的投资机会、回避利率风险等问题。
不可赎回债券：不能在债券到期前收回。
2．债券与优先股的区别
表3-2 优先股与债券的区别
第四节 衍生工具市场
一、金融远期合约
金融远期合约是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的金融资产的协定。在合约中固定在将来买入标的物的一方称为多方，而在未来卖出标的物的一方称为空方。合约中规定的未来买卖标的物的价格称为交割价格。
二、金融期货合约
金融期货合约是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的某种金融资产的标准化协议。合约中规定的价格就是期货价格。
简述远期合约的缺陷及期货市场成功的原因。[南开大学2011金融硕士]
三、期权
1．金融期权的定义和种类
金融期权是指它的持有者有权在规定期限内按双方约定的价格购买或出售一定数量某种金融资产的合约。
期权合同是零和游戏。
按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权和看跌期权。凡是赋予期权买者购买标的资产权利的合约就是看涨期权；赋予期权买者出售标的资产权利的合约就是看跌期权。
按期权买者执行期权的时限划分，期权可分为欧式期权和美式期权。欧式期权的买者只能在期权到期日执行期权（即行使买进或卖出标的资产的权利）。美式期权允许买者在期权到期前的任何时间执行期权。
2．期权合约的盈亏分析
（1）看涨期权的盈亏分析
假设一只股票价格为28.11美元，期权购买者甲认为股票价格会上升，以0.75美元的期权费向乙购买协议价格为30美元的看涨期权，一份标准的期权交易里包含了100份相同的期权。
（2）看跌期权的盈亏分析
假设一只股票价格为28.11美元，期权购买者甲认为股票价格会下降，以2.47美元的期权费向乙购买协议价格为30美元的看跌期权，一份标准的期权交易里包含了100份相同的期权。
投资者可以选择放弃执行合同的金融交易是（ ）。[对外经济贸易大学2014金融硕士]
A．远期利率协议
B．择期交易
C．期货交易
D．期权交易
【答案】D
四、金融互换
金融互换是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内交换一系列现金流的合约。
根据比较优势理论，只要满足以下两个条件，就可进行互换：第一，双方对对方的资产或负债均有需求；第二，双方在两种资产或负债上存在比较优势。
利率互换是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算，而另一方的现金流根据固定利率计算。
双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势。
市场提供给A、B两公司的借款利率
A在固定利率市场上有比较优势，B在浮动利率市场上有比较优势。A以10%的固定利率借入，B以LIBOR+1%的浮动利率借入，并交换利息的现金流。通过发挥各自的比较优势并互换，双方总的筹资成本降低了0.5%。
有A、B两公司各欲借入5000万美元，期限均为5年，两公司借款条件如下：
（1）在借款条件方面，哪家公司在浮动利率市场上具有相对优势？
（2）若A、B两公司希望通过利率互换，并均等分享利率互换所带来的收益，则该笔互换如何进行？
（3）通过该利率互换A公司在5年内，共可节约多少利息费用？[上海财经大学2012金融硕士]
解：（1） A公司在固定利率市场上的优势为1.2%，在浮动利率市场上的优势为0.7%。因此，B公司在浮动利率市场上具有相对优势。
（2）通过互换，双方总的筹资成本降低了0.5%。假定双方各分享一半，则各自筹资成本降低0.25%，即双方最终实际筹资成本分别为：A支付LIBOR+0.05%浮动利率，B支付10.95%固定利率。
注意：由于本金相同，故双方不必交换本金，而只交换利息的现金流。
（3） 节省的利息费用：5×0.25%×5000=72.5万美元。
问题：
A、B两公司如何互换？
A支付LIBOR+0.05%浮动利率，B支付10.95%的固定利率。
设甲向乙支付LIBOR+X的浮动利率，乙向甲支付Y的固定利率。所以有10%+LIBOR+X-Y=LIBOR+0.05%，得到Y-X=9.95%。当X=0时，Y=9.95%，即甲向乙支付LIBOR，乙向甲支付9.95%。