煤炭是怎样形成的

一 、煤炭的基本属性2

1.煤炭是怎样形成的?2

2.煤炭是怎样分类的?什么是动力煤?2

3.动力煤是如何开采和加工的?3

4动力煤的主要用途是什么?4

5动力煤有哪些质量指标

6.动力煤和炼焦煤的区别主要是什么?

7.动力煤一般通过哪些方式储存?

8.动力煤的成本是怎样构成的?8

二、动力煤国际国内市场概况10

9.中国煤炭产销在世界煤炭市场中占比多大?10

10.我国煤炭资源是如何分布的?13

11.我国有哪些动力煤主产区?14

12.我国有哪些大型煤炭生产企业?14

13.我国煤炭近年来产量有多大?16

14.我国动力煤消费如何分布?17

15.未来火电需求会如何变动?18

16.中国对进口动力煤的需求大吗?20

17.动力煤在国内的物流格局是怎样的?21

18.运输动力煤的铁路线路主要有哪些?22

19.动力煤水路运输涉及哪些港口?23

20.公路运输在动力煤运输中发挥怎样的作用?24

 三、动力煤定价机制和影响因素26

21.国内有哪些常见的动力煤报价?26

22.不同动力煤报价的区别是什么?27

23有哪些可供考的动力煤价格指数?28

24.动力煤价格有哪些重要的影响因素?29

25.动力煤长协价是如何确定的?30

26.长协价对市场煤交易价格有何影响?30

27.动力煤消费的淡旺季如何?31

28.库存如何影响动力煤价格?32

29.动力煤和其他煤种价格关联性强吗?33

30.动力煤与原油价格相关性高吗?34

四、动力煤期货对经济运行的价值37

31.动力煤对于我国经济生活的意义有多大?37 32.煤化工如何影响我们的生活?39

33.期货上市对动力煤产业有哪些影响?40

五动力煤期货的合约设计43

34.动力煤期货合约的基本要素有哪些?43

35.动力煤期货可交割煤种、品质及升贴水是如何设计的?44 36.动力煤期货保证金比例会发生变化吗?46

37.动力煤期货的交易价格有什么限制吗?47 38.动力煤期货的持仓有什么限制吗?47

六动力煤期货的交易模式50

39.动力煤期货交易的模式可以分为哪些?50

40.套期保值的具体方式是什么?为什么这样做能规避风险

41.做套保交易时需要注意哪些问题?51 42.套保交易中的主要风险有哪些?53

43.套利交易是什么?与投机交易、套保交易有什么主要异同?54 44.套利交易有哪几种方式?54

45.进行套利交易时主要面对哪些风险?55

46.什么是基差交易?56

47.基差交易的具体流程是什么?58

七、动力煤期货的交割61

48.什么是交割?动力煤期货交割有哪些方式?61

49.动力煤期货交割的地点在哪里?63

50.动力煤期货交割的具体流程包括哪些环节?64

51.厂库交割与车(船)板交割有何异同?68

52.交割流程各环节的时间表是怎样的?70

53.动力煤期货交割的单位是多少?71

54.动力煤期货交割中会步及明费用，具体又是多少   71

55.什么是交割结算中的”交割资金池”?72

56.如果在交割中产生了争议，具体应如何处理?72

57.交易所指定的质检机构有哪几家?74

八、动力煤期货的仓单76

58.什么是仓单?什么是标准仓单?如何注册一个仓单?76

59.标准仓单在使用中有哪些环节，各环节的具体规定又是怎样

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煤炭的基本属性

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一、煤炭的基本属性

1.煤炭是怎样形成的?

煤炭是干百万年来植物的枝叶和根茎，在地面上堆积而 成的一层极厚的黑色腐植质，由于地壳变动不断地埋入地 下，长期与空气隔绝，并在高温高压下，经过一系列复杂的 物理化学变化等过程，形成的黑色可燃沉积岩。

2.煤炭是怎样分类的，什么是动力煤?

煤炭根据煤化度可分为：褐煤、烟煤和无烟煤，其中褐 煤、烟煤中的长焰煤、不粘结煤、贫煤以及少量的无烟煤属 于动力煤。

图1-1 煤炭分类

煤化程度

低

煤化作用

堆积分解            脱水硬结             脱硫

远古植物         泥炭           褐煤

从商品煤交易形态来分，主要有洗精煤、洗混煤、洗中 煤、粉煤、末煤等；除洗精煤外，都属于动力煤的形态。

煤炭据其主要用途可分为：主要用作燃料的动力煤和主要 用以炼钢的炼焦煤等。

广义上来讲，凡是以发电、机车推进、锅炉燃烧等为目 的，产生动力而使用的煤炭都属于动力用煤，简称动力煤。

3.动力煤是如何开采和加工的?

在开采方面，根据煤炭的埋藏深度不同，可以分为矿井开 采和露天开采两种开采方式。我国煤炭资源埋藏偏深，可露天 开采的储量约为7.5%,因此我国以矿井开采方式为主。

在开采获得原煤后，通过加工得到可消费的商品煤。加工 中涉及煤炭洗选、动力配煤、型煤、水煤浆等方式。

煤炭洗选，又称作选煤，是把煤和杂质采取物理、化学或微 生物方法分离，并把煤加工成质量均匀、用途不同的商品煤。

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动力配煤，是将不同类别、质量的单种煤筛选、破碎、按 比例混合和加入添加剂的过程，以生产满足不同燃煤需求的商 品煤 。

型煤，是将一种或数种煤粉与一定比例粘结剂或固硫剂混 合后，加压形成有特定性质的煤炭产品。

水煤浆，是70年代开始的 一种新的煤炭加工技术，把煤 炭、水和部分添加剂加入磨机中磨碎生成一种类石油的煤基流 体燃料，是一种较为经济、清洁的煤炭利用方式。

4.动力煤的主要用途是什么?

动力煤下游需求主要由火电、建材、冶金、化工、供热五 大部分构成。其中，2020年火电耗煤需求占比57%左右，是 动力煤的重要下游需求主体。

图1-22020年中国动力煤消费结构

数据来源：CCTD

建材行业煤炭消费主要为生产水泥、玻璃和石灰提供燃 料。其中，水泥耗煤占建材行业耗煤量的70%左右；冶金行 业煤炭消费主要是炼焦精煤和燃料煤，炼焦精煤主要供于炼 焦炭，燃料煤主要用于自备电站、高炉烧结和高炉喷吹；化 工行业煤炭需求主要有两大类，一类是作为煤气化的原料， 即目前氮肥厂、甲醇厂生产合成气使用的无烟块煤，另一类 是作为供热等使用的燃料煤，即动力煤。

5.动力煤有哪些质量指标?

灰分：煤在完全燃烧后剩下的固体残渣。灰分含量升高 会使火焰传播速度下降，着火时间推迟，燃烧不稳定，炉温 下降。我国动力煤资源平均灰分为17.06%,属于中等灰分。

挥发分：煤炭受热分解产生的可燃性气体，是判断煤炭 着火特性的指标。挥发分含量越高，越容易着火。煤炭挥发 分如果偏离太大，会影响锅炉的正常运行。挥发分偏低容易 产生熄火事故，而挥发分偏高有可能会烧坏机器，因此供煤 时要尽量按原设计的挥发分煤种或相近煤种进行供应。

水分：煤中水的含量。分为外在水分、内在水分和结晶 水。一般以煤的内在水分作为评定煤质的指标。水分是燃烧 过程中的有害物质之一，它在燃烧过程中吸收大量的热，其 对燃烧的影响大于灰分。

硫分：煤中有害的杂质，虽对燃烧本身没有影响，但含 量过高，会严重腐蚀设备、污染环境。因此，电厂用煤的硫

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分不能太高，一般要求最高不能超过2.5%。我国动力煤的平 均硫分为0.86%,低于炼焦煤的平均硫分(1.06%),属中等 硫分。

发热量：单位质量的煤燃烧后产生的热量，发热量单位 为干卡每干克(kcal/kg),   是锅炉设计的一个重要依据。由于 电厂煤粉炉对煤种适应性较强，因此只要煤的发热量与锅炉 设计要求大体相符即可。

灰熔点：是灰分达到一定温度以后，发生变形、软化和 熔融时的温度。由于煤粉炉炉膛火焰中心温度多在1500℃以 上，在如此高温下，煤灰大多呈软化或流体状态。

以上这些指标与煤炭的燃烧、加工(例如磨成煤粉)、输送 和储存有直接关系。在现货贸易中，挥发分、灰熔点、灰分 这几项指标一般只规定接受范围，并不纳入结算指标。

6.动力煤和炼焦煤的区别主要是什么?

尽管动力煤和炼焦煤都是煤炭，但两者在性质和作用上 都存在差别。

首先，从分类上，炼焦煤主要包括焦煤、1/3焦煤等，而 动力煤主要包括长焰煤、弱粘煤、不粘煤、褐煤和部分无烟 煤等。

其次，从功用上，炼焦煤主要用于炼焦制焦炭，最终用 于冶炼钢铁。因此要求炼焦煤灰分低、有害物质少、一级碱 金属含量少。而动力煤则主要用于提供热量，因此最主要关

注的指标是单位发热量和对环境有影响的硫分。

最后，从产业链上来看，动力煤下游主要包括电力、冶 金、建材、化工和供热。而炼焦煤下游主要是焦化行业。因 此动力煤旺季为夏季用电高峰的7月和8月，以及冬储季节的 11月-次年1月。炼焦煤在9月和10月处于旺季。

7.动力煤一般通过哪些方式储存?

由于环保要求日益严格，煤矿企业多采用封闭方式存储 煤炭产品。目前常用的封闭储煤方式有：圆筒仓储煤、球形 储煤场储煤、长条形储煤场储煤。

圆筒仓储煤是目前煤矿企业应用较为广泛的储煤方式。 通常圆筒仓主体采用现浇钢筋混凝土结构，基础采用钢筋混 凝土筏板。煤炭产品通过皮带运至圆筒仓仓顶，在仓顶通过 配仓皮带或刮板均匀分配至圆筒仓存储。仓底可设装车闸门 装汽车外运，也可设给料机通过皮带运至下一道生产工序。

球形储煤场一般为钢框架结构，外加彩钢板作为外罩。 煤炭产品通过皮带运至储煤场顶部，通过储煤场中心的落煤 塔(中空圆柱)自然堆积在储煤场中。储煤场中的产品可通过装 载机装载至汽车上外运，也可通过在储煤场内设置地下返煤 地道运至下一道生产工序。

长条形储煤场是一种较为常用的储煤方式。一般为一条 落煤皮带贯穿整个储煤场，皮带上的原煤通过卸料器均匀卸 至储煤场。

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当场地面积较大，且对装车自动化程度要求不高时，优 先选用球形储煤场；当场地面积较小，且对装车自动化程度 要求较高时，,则优先选用圆筒仓储煤场。

8.动力煤的成本是怎样构成的?

在交易中要考虑的动力煤离岸成本包括动力煤从生产、 加工、运输到装船离港的三个部分，即生产成本、加工成本 和运输成本。

生产成本包括制造成本和期间费用。制造成本包括材料 费、工资、燃料及动力费等，期间费用则是销售费用、管理 费用和财务费用。生产成本中工资及福利费占比较高，通常 为30%～50%,其次为材料费，占比10%～20%。生产成本 与地质条件和开采工艺也有很大关系，例如埋藏较深的矿井 开采成本较大。

加工成本指煤炭洗选加工成商品煤的成本，包括材料 费、工资及福利费、动力费和期间费用。主要的影响因素除 了工资水平以外，更重要的是原煤品质。灰分、硫分等不利 于发热量和环境的成分越多，商品煤回收率越低(加工得到的 商品煤与原煤比率),加工成本越高。

运输成本包括公路、铁路和水路运输成本。由于生产地 和消费地距离较远，运输成本在总成本中比重较大，如鄂尔 多斯地方矿井到秦皇岛港的运输成本约为220元/吨左右。

02

动力煤国际国内 市场概况

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二 、动力煤国际国内市场概况

9.中国煤炭产销在世界煤炭市场中占比多大?

中国的煤炭资源储量仅次于美国、俄罗斯和澳大利亚， 位居全球第四，2020年末中国煤炭探明储量在全球占比 13.3%,储产比(当年剩余储量与开采量之比，反映矿产资源

利用状况)37年。中国作为“富煤、贫油、少气”的国家， 2020年中国煤炭产量和消费量分别在全球占比50.4%和 54.3%。

图2-12020年全球煤炭探明储量分布

数据来源：BP

图2-22020年全球煤炭产量分布

德国，1.4% 哈萨克斯坦，1.5%

南非，3.5% 俄罗斯，5.2%

澳大利亚，6.2%  美国，6.3%

其他，8.4%

中国，50.4%

印尼，7.3%

印度，9.8%

数据来源：BP

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图2 – 32020年全球煤炭消费量分布

数据来源：BP

2020年国际煤炭贸易量下降了6.2%,自2015年以来首 次下降，主要源于欧洲、日韩等重要煤炭消费地区需求减 弱。新兴市场国家中，中国、印度是全球最重要的煤炭进口 国。而主要煤炭出口国则包括澳大利亚、印度尼西亚、俄罗 斯、南非、哥伦比亚以及美国等(降序)。

图2-42020年全球主要煤炭进口国家与地区

图2-52020年全球主要煤炭出口国家与地区

10.我国煤炭资源是如何分布的?

我国煤炭资源分布不均衡，据2017年统计数据，新疆、 内蒙古、山西和陕西是中国煤炭查明资源储量最多的省份，

四省合计煤炭保有查明资源储量占全国总量约78 . 6%。煤炭 查明资源储量主要集中在华北和西北地区，华北地区的煤炭 查明资源储量占全国煤炭查明资源储量的43 .04%,西北地区 也高达41 . 30%,即“两北”地区的煤炭查明资源储量占全国

的80%以上。而工业发达的华东地区仅占全国煤炭查明资源 储量的3 . 83%,东北和中南地区的煤炭查明资源储量比重也 仅为4 . 20%。蒙西、山西、陕西是我国主要煤炭产地，因而 西煤东运成为我国煤炭发运的重要形式，大秦线、侯月线、 朔黄线、瓦日线等铁路也成为重要的煤炭发运线路。此外北 煤南运新通道浩吉铁路已于2019年通车运营，但尚未改变整

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体煤炭运输格局。

图2-62017年中国煤炭保有查明资源储量分布

数据来源：CCTD

图2-72020年全国动力煤在产产能分布

其他，9.5%河南，2 .8% 宁夏，3.0%贵州，3.3%	内蒙古，33.6%
新疆，7.2%

陕西，18.3%

数据来源：CCTD

山西，22.3%

11.我国有哪些动力煤主产区?

我国动力煤生产能力超过1000万吨/年的矿区有神东、大 同、兖州、阳泉、晋城、平朔、霍林河、准格尔、铁法、潞 安等，主要集中在内蒙古、陕西、山西等几个北方产煤大 省。

图2-82020年中国动力煤分省产量分布

其他，6.9%

宁夏，2.4% 贵州，2.6%

河南，2.7%

新疆，7.2%

内蒙古，34.7%

山西，19.6%

陕西，23.9%

数据来源：CCTD

12.我国有哪些大型煤炭生产企业?

2020年中国煤炭工业协会发布的煤炭产量干万吨以上的 企业榜单上，国家能源投资集团、中煤集团、同煤集团、陕 西煤业化工集团、兖矿集团、山东能源集团、山西焦煤集 团、晋能集团、阳煤集团、山西潞安矿业集团入围前10名(兖 矿集团已与山东能源集团合并，更名为山东能源集团；同煤 集团、晋煤集团、晋能集团、潞安集团、华阳新材料已合并

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重组为晋能控股集团)。产量在1亿吨以上的共7家，产量在 5000万吨至1亿吨的共10家，产量在1000万吨至5000万吨的 共21家。

表2-12020年十大煤炭生产集团(按2019年产量排名)

排名	企业名称	原 煤 产 量 ( 万 吨 )
1	国家能源投资集团有限责任公司	51477
2	中国中煤能源集团有限公司	20975
3	大同煤矿集团有限责任公司	17928
4	陕西煤业化工集团有限责任公司	17823
5	兖矿集团有限公司	16602
6	山东能源集团有限公司	11110
7	山西焦煤集团有限责任公司	10482
8	晋能集团有限公司	9219
9	阳泉煤业(集团)有限责任公司	8377
10	山西潞安矿业(集团)有限责任公司	8346

数据来源：中国煤炭工业协会

13.我国煤炭近年来产量有多大?

中国煤炭产量自2013年达到高峰以来，受到煤炭价格降 低、煤炭行业亏损、产能投放减慢与供给侧改革的影响，煤 炭产量呈下降趋势。2018年以来伴随煤炭价格企稳与下游消

费量提升，煤炭供应重新呈小幅上涨态势。2020年全国原煤 产量39亿吨，较2019年增长1.4%。主要产区仍以内蒙古、 山西与陕西地区为主，三地总产量占全国原煤产量70%以

上 。

表2-2中国各省原煤产量

产量：百万吨	2015年	2016年	2017年	2018年	2019年	2020年
全国原煤产量	3747	3411	3524	3698	3846	3900
增速%	-3.3%	-9.0%	3.3%	4.9%	4.0%	1.4%
内蒙古	906	838	879	926	1035	1001
山西	944	816	854	893	971	1063
陕西	522	512	570	623	634	679
新疆	146	158	167	190	238	266
河南	135	119	117	114	109	105

数据来源：国家统计局

图2-9中国煤炭产量与增速变化

全国原煤产量(亿吨)        一增速%(右轴)

数据来源：国家统计局

14.我国动力煤消费如何分布?

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基于我国“富煤贫油少气”的资源禀赋，火力发电以燃 煤为主，构成了动力煤的最主要需求。根据中国煤炭市场网 数据，2020年全国动力煤总消费量33.75亿吨，同比增长 0.74%。其中电力行业动力煤消费量19.31亿吨，同比增长 0.99%,占动力煤总消费量57%,其他消费包括冶金需求、 化工需求、建材需求、供热耗煤等。

表2-32016-2020年动力煤下游消费分布

单位：百万吨	2016年	2017年	2018年	2019年	2020年
电力	1719.19	1794.06	1885.46	1912.1	1931
供热	215.12	227.09	258.27	270.46	275.86
冶金	100.73	101.49	102.22	107.46	112.03
建材	516.56	498.9	505.2	533.72	539.7
化工	57.37	60.08	63.26	64.87	65.71
其他	613.43	537.57	481.84	461.12	450.22
总消费量	3222.40	3219.19	3296.25	3349.73	3374.52

数据来源：CCTD

15.未来火电需求会如何变动?

动力煤下游主要是火电，将近60%的动力煤直接用于燃 烧发电，电力、煤炭行业关联密切。截至2020年底，我国共 有发电设备装机约22亿千瓦，同比增长9.5%。火电12.45亿 千瓦，同比增长4.68%。火电以煤电为核心，气电为辅助， 其中煤电装机接近10.8亿千瓦。现阶段在整个电力系统中，

火电是支柱性电源主体，起着保供电和调峰等电网重要骨干 作用。

图2-10总装机量与火电装机量变化

数据来源：中国电力企业联合会

2020年国家制定了碳排放力争2030年前达到峰值，力 争2060年前实现碳中和的目标。根据全球能源互联网发展合 作组织的研究方案，在2030年前煤电将控制总量，转变定 位，优化布局。2025年总发电装机容量达29.5亿千瓦，煤电 装机达到峰值11亿千瓦。此后新增电力需求将全部由清洁能 源满足，2030年煤电装置降至10.5亿千瓦。2030年后煤电 加快转型，逐步有序退出。

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图2-112020年全国发电量结构

数据来源：中国电力企业联合会

16. 中国对进口动力煤的需求大吗?

2020年中国广义动力煤进口量2 .24亿吨，同期动力煤消 费量约为33 .74亿吨，对外依存度约6 .6%。印度尼西亚、澳 大利亚、俄罗斯、蒙古、菲律宾，上述五国是中国煤炭进口 的主要渠道。其中，2020年中国从印度尼西亚进口的煤炭总 量约为1 .41亿吨，同比增长2 .4%;从澳大利亚进口的煤炭约 为0 .78亿吨，同比增长1 .5%。五国合计超过了2 .95亿吨，占 中国煤炭进口总量的97 . 1%。

图2- 122020年煤炭进口来源分布

蒙古，9.4%

俄罗斯，13.0%

印度尼西亚，46.4%

澳大利亚，25.7% 数据来源：海关总署

17.动力煤在国内的物流格局是怎样的?

我国动力煤资源北多南少，西富东贫，动力煤生产和供 应主要集中在山西、陕西及内蒙古西部地区，而动力煤消费 却相对集中在经济发达的东部和中南部地区。这种错位布局 形成了我国长期以来动力煤运输“北煤南运、西煤东运”的 基本格局。动力煤运输主要由铁路、公路和水路运输构成。

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图2-13 动力煤主要物流通道

18.运输动力煤的铁路线路主要有哪些?

我国煤炭铁路运输主要流向是从陕西、山西、内蒙古三 省运向东部地区港口。具体路线可分为北、中、南三个通 路 。

北通路：大秦线、京原线、朔黄线、张唐线、丰沙大线 和集通线。

煤炭通过北通路运往京津冀、华北、华东地区以及秦皇 岛、唐山、天津、黄骅等北方港口，其中大秦线是北通路中 最主要的运输线路。

中通路：瓦日线、石太线和邯长线。

运输西山、阳泉、晋中、吕梁、潞安、晋城等矿区的煤

炭至华东、中南地区及青岛港、日照港。

南通路：太焦线、陇海线、宁西线、侯月线和西康线。

运输陕北、晋中、神东、黄陇和宁东煤炭生产基地的煤 炭至中南、华东地区以及日照、连云港等港口。

除此之外，国内规模最大的运煤专线—浩吉铁路(原蒙华 铁路)于2019年9月28日实现全线通车，北煤南运的铁路运力 得到显著补充。浩吉铁路是蒙西至华中地区铁路煤运通道， 北起东乌铁路浩勒报吉站，南下经内蒙古、陕西、山西、河 南、湖北、湖南、江西，终至京九铁路吉安站，设计时速

120公里每小时，运输能力2亿吨。浩吉铁路线路全长 1813.5公里，项目总投资1930.4亿元，建设工期5年(2015年 -2019年)。

19.动力煤水路运输涉及哪些港口?

水陆联运首先通过铁路或者公路的方式把动力煤从产地 集中到北方沿海港口，再通过海轮运往渤海湾、华东和中南 地区或者国外。配合南北铁路通道的运输，目前北方沿海煤 炭下水港装船能力高度集中在北方七港：秦皇岛港、唐山 港、天津港、黄骅港、青岛港、日照港和连云港。此外，长 江、徐州-南京大运河也承担了相当数量的动力煤下水运输任 务。海路运输和内河运输一起形成了我国“北煤南运、西煤 东运”的水路运输格局。

动力煤进口港口主要为分布在广东、福建和广西的南方

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三港：广州新沙港、广西防城港、福州可门港。

20.公路运输在动力煤运输中发挥怎样的作用?

公路汽运主要是在铁路运力不足时，作为其重要的补充 运输途径，承担产地及周边省份煤炭的短途运输，或铁路、 港口煤炭集疏运输。尽管长距离煤炭运输不是公路运输的优 势所在，但当铁路运力不足时，公路运输将会发挥相当大的 作用。目前“三西”(山西，陕西，内蒙古西部)地区有13条煤 炭外运公路，国道有大同一北京(109)、太原一北京(108)、 太原一石家庄(307)、长治一邯郸(309)、晋城一阳城(207);  省道有大同一张家口、榆次一邢台、长治一安阳、晋城一焦 作、左权一邯郸、高平一鹤壁、阳城—沁阳等。

03

动力煤定价机制 和影响因素

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三、动力煤定价机制和影响因素

21.国内有哪些常见的动力煤报价?

煤炭坑口价：也称出厂价，是指煤炭从地下采集到坑 口，买卖双方在坑口直接进行交易的价格，日常披露的坑口 价多为含增值税的价格。

煤炭坑口价=煤炭完全成本+利润+各项基金+资源税+增 值税+地方政府收费。

其中，煤炭资源税由煤炭企业缴纳并由地方财政征收。 2014年我国进行了煤炭资源税改革，自2014年12月1日起煤 炭资源税计量方法由从量计征改为从价征收。公式为：应纳 税额=应税煤炭销售额×适用税率，煤炭资源税税率幅度为 2%～10%(目前山西煤炭资源税率为8%)。

煤炭车板价：是指在火车已装载煤炭，暂未出发时交易 的价格。

车板价=坑口价+汽车短途运费+站台费+地方煤运收费 +代发费+税费

其中，汽车运费是指从煤矿把煤炭经过短途运输到达火 车站台的价格，根据煤矿与站台之间距离的不同，运费约 15~50元/吨公里不等。站台费可以理解为铁路杂费，指煤炭 运到铁路发运站等待装车，需要交纳的各项费用。

煤炭平仓价：是指煤炭运到中转港口并装货到船(即越过 船舷)的价格，包含上船之前的所有费用(港杂费及堆存费 等),但不包括其后的相关费用(海运费等),可以理解为卖方 承担的到港陆地运输费用和装船费用。其中，港杂费为各个 港口收取，包括场地费和装卸费等；堆存费指的是煤炭买卖 双方未能及时将到港货物完成装卸，到港煤炭在港口堆放时 间超出港区所规定免费堆放时间而产生的费用。

22.不同动力煤报价的区别是什么?

在实际的动力煤买卖合同中：

动力煤结算价格=基准价格+质量调整价+其他因素调整 价。

其中，基准价由发热量(Qnet,ar)来决定，而质量调整价 则是由一系列煤炭指标决定，包括水分(Mar) 、 全硫分 (St,ar)、挥发分(Var)、灰分(Aar)、灰熔点(ST)等。即动力 煤定价是以热量为基准，然后在各指标基础上进行调整得到 最终价格，而通常不以细分煤种来定价。

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分区域价格比较方面，整体来看，动力煤净调入省份(东 中部产煤省、东北地区等)的动力煤价格要高于动力煤净调出 省(“三西”地区、新疆地区，但贵州地区除外)。运费方面， “三西”地区煤炭外运的运费成本较高，新疆地区由于交通 条件不发达，煤炭外运困难(即外运成本极高),区域内煤价相 对较低。对于动力煤价格而言，华东(山东、安徽)>华北、华 中、西南、东北(河北、贵州>河南、东北)>三西地区(晋北 >蒙东>陕北、蒙西)>新疆地区。地区之间的煤价差异本质上 源于区域内的供需格局，具体表现在运费差异、煤质差异 等。

23.有哪些可供参考的动力煤价格指数?

目前，市场上的动力煤价格指数主要分为产地、中转地 及消费地三类。其中，中转地价格指数即港口价格指数，代 表性指数为环渤海价格指数(以5500大卡为代表)、 CCI 指 数、CCTD  指数，该类价格指数使用最为普遍。产地价格指 数主要为“三西”地区各自的煤炭交易中心发布的价格指 数。消费地价格指数的代表为中国电煤价格指数(CTCl)。

中转地价格指数中，环渤海动力煤价格指数中长协价占 比较大，该指数更多反映大型煤炭企业平均售价水平。CCl 指 数主要体现环渤海港口中动力煤的现货交易，价格波动性较 大。CCTD  煤炭价格指数与CCI 指数走势较为接近，但相对 缓和，所反映的动力煤价格较为综合。

表3- 1 动力煤价格指数

价格指数	编制单位	指数对标	交易模式
环渤海动力煤 价格指数	秦皇岛海运煤炭交易市场有限公司	环渤海动力煤离岸平仓价	长协交易为主，少 量大宗与零散交易
C C T D 指 数	中国煤炭运销协会	秦皇岛港及周边 港口现货平仓价	兼有零散、大 宗、长协交易
CCI指数	山西汾渭能源咨询 有限公司	环渤海动力煤离 岸平仓价	现货交易
中国电煤价格	国家发展改革委	全国及各省电煤	兼有零散、大
指数	价格监测中心	到厂价	宗、长协交易

24.动力煤价格有哪些重要的影响因素?

动力煤的市场价格主要由供需关系决定。动力煤长期供给 取决于动力煤产能，但受超产、表外产量、政策性限产等影响 较大，动力煤短期实际产量或将偏离核准产能；同时煤种优势 及进口政策的变化对动力煤供给产生边际影响。动力煤需求与 宏观经济增速相关性较大，短期内存在季节性波动。

图3 – 1 动力煤价格影响因素

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25.动力煤长协价是如何确定的?

2016年11月起，动力煤长协价有了较明确的确定机制， 且履约率较高。大型煤炭企业将长协价分为年度长协价和月 度长协价，2021年现行的Q5500 动力煤年度长协价的定价机 制为“基准价(535)+浮动价”,即基准价(535)、 CCTD 秦港动力煤现货价格月末值、BSPI 环渤海动力煤指数 月末值和CECI中国电煤采购价格指数月末值的加权平均价， 其中权重上基准价(535)占50%、其余三个指数平分剩下 的50%,本质上促进了年度长协价向基准价(535)的回 归，降低了年度长协价的波动性。

与之相比，月度长协价与现货价格相关性更高，对现货 价格进行了平滑。月长协一般是采用现货指数每周均值，或 每周二现货指数均值，现货指数包括CCTD 、CECI 、CCI指 数。

26.长协价对市场煤交易价格有何影响?

根据中国煤炭市场网统计，目前电煤交易中，年度长协 约占35%的份额，月度长协约占40%的份额，现货约占25% 的份额。2017年以来，动力煤年度长协价、月度长协价、现 货价(以秦皇岛港山西产5500大卡动力末煤平仓价为例)的走 势如下图。

图3-2动力煤长协价格(元/吨)

数据来源：CCTD

目前，煤炭中长期合同比重不断提升，市场煤份额虽然 有所降低，但是，从市场煤自身的价格决定机制来看，其不 仅反映主流煤炭、电力企业供需博弈的结果，还更能及时的 反映边际供需变化，使得贸易商和下游小客户在市场煤定价 中的话语权有所提升。参考全市场动力煤供需博弈的均衡定 价、长协煤稳价保供的现行机制，客观上形成了市场煤价格 的引领作用和风向标效应。

27.动力煤消费的淡旺季如何?

动力煤需求有一定的季节性，夏季高温时期(7-8月)和 冬季采暖时期(11月-次年1月)为需求旺季。此外，火电约占 动力煤下游需求的60%,由于水电、风电等清洁能源发电优 先上网，对火电需求形成挤占，而水电、风电的发电量受天 气影响较大，因此火电的耗煤需求也会因天气变化而有所波

动 。

图3- 3动力煤消费量季节性分布(万吨)

数据来源：CCTD

28.库存如何影响动力煤价格?

短周期来看，动力煤库存(包含港口库存、电厂库存)及船 舶数量等因素会对动力煤价格产生影响，传导期一般在一个月 以内。其影响动力煤价格的基本逻辑是：

1)当下游需求好转时，下游用户需要进行补库存，会派船 北上拉煤，随着派船数量的增多，船东船期趋紧，海运费开始 上涨；且随着船舶数量的增多，港口装运加快，港口库存开始 下降，贸易商囤货惜售意愿增强，导致港口动力煤价格上涨。

2)当下游需求转弱时，下游用户库存饱和，采购需求下 降，派船数量减少，船东船期宽松，海运费将会下降；而随着 派船数量减少，港口装运减慢，港口库存开始上升。此时港口 会 通 知 贸 易 商 停 止 发 货 ， 并 采 取 疏 港 措 施 ， 督 促 贸 易 商 降 价 销

售给下游。可见港口库存、电厂库存对于动力煤短期价格均有 指导意义。

29.动力煤和其他煤种价格关联性强吗?

三大煤种中，炼焦煤、无烟煤的价格一般高于动力煤。由 于各煤种的市场供给、对应的下游行业及需求不同，因此，三 大煤种的价格高低本质上是不同细分市场供需格局、与下游行 业利润分割的产物。

图3-4动力煤和冶金煤价格指数

— 动力煤：秦皇岛5500大卡 — 冶金煤：柳林低硫 — 冶金煤：长治喷吹煤

数据来源：CCTD

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从上图可以看出，动力煤与冶金煤的价格走势整体一 致，但波动幅度差异较大。其走势基本一致体现出其作为煤 炭属性的相似性，而波动幅度的差异性体现各细分煤种的供 需格局情况。从年度级别来看，两者价格相关性较高；但季 度级别上，由于下游需求的不同和消费淡旺季的区别，两者 价格波动相关性较低。

30.动力煤与原油价格相关性高吗?

从历史统计数据看，动力煤与原油价格波动具有较强的 相关性。2008年国际动力煤与原油价格从高位下跌，最大跌 幅超过50%。之后原油价格率先反弹并在2011年5月至 2014年5月期间高位震荡，此后原油价格接连经历两次腰斩， 一次源起美国页岩油增产，另一次源起中东、俄罗斯原油增 产；动力煤经历“黄金十年”后于2011年步入持续下行通 道。自2015年末，大宗商品进入反弹周期，国际原油价格与 动力煤价格再次同步置于上行通道。相关性分析和回归分析 显示国际动力煤价格与原油价格具有正相关性，并且原油价 格每上涨1%,动力煤价格将上涨0.37%。页岩油革命后，两 者相关性提高，2018-2020年纽卡斯尔港动力煤离岸价与布 伦特原油期货价格相关系数高达0.7817。

图3-5国际原油及动力煤价格

—  纽卡斯尔港动力煤离岸价(美元/吨) —  布伦特原油期货收盘价(美元/桶)

数据来源：Wind

国际煤炭与原油价格的联动机制来自于能源替代的直接影 响和宏观传导的间接影响。一方面，动力煤与原油作为两大最 重要的化石能源，存在部分需求替代性。例如当原油价格上涨 时，下游部分行业对原油的需求会下降、对动力煤的需求会增 加，从而推高动力煤价格，典型关联产业如油气发电和煤电、 石油化工和煤化工。另一方面，原油价格通过影响宏观经济来 间接影响动力煤价格。原油作为重要的工业生产原材料，其价 格的上涨将提高工业产品的生产成本，从而推高工业品出厂价 格，推高通货膨胀。通胀的上升会作用于动力煤生产所需原材 料、设备和人工的价格，由此造成动力煤生产成本上升，带动 动力煤价格上涨。

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动力煤期货对经济 运行的价值

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四、动力煤期货对经济运行的价值

31.动力煤对于我国经济生活的意义有多大?

动力煤对于中国经济发展与人民生活具有重要意义。中国 目前是世界上最大的煤炭生产国和消费国，也是最早发现、开 采和利用煤炭的国家。近代以来，特别是改革开放以来，我国 的煤炭工业蓬勃发展，为国民经济发展提供了稳定、可靠的能 源支撑。

能源问题是世界各国普遍关注的重要战略问题。尽管新能 源投放使煤炭用量占比降低，但我国“富煤、贫油、少气”的 资源禀赋依然难以改变。截至2020年，煤炭在中国一次能源 消费结构中占比仍达56.6%。

37

图4-12019年中国一次能源消费结构

数据来源：BP

中国是世界上煤炭储量最多的国家之一。据自然资源部编 制发布的《中国矿产资源报告2020》显示，截至2019年底， 我国煤炭新增资源储量300.1亿吨，增长0.6%。

全国34个省级行政区中，除了上海、香港、澳门外，都 有不同质量和数量的煤炭资源赋存。2020年，中国的煤炭产 量约39亿吨，占全球的50%左右，世界第一大产煤国。煤炭 是中国的主要能源，煤炭工业是国民经济的基础工业。煤炭的 开发和利用是制约国民经济发展的重要因素，在我国现代化建 设中具有举足轻重的地位，是我国实现现代化、实现社会经济 可持续发展的重要物质基础。

动力煤工业是国民经济重要的基础工业。动力煤产业带动 了火力发电、交通运输、冶金、建材、化工等一系列相关产业

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的发展，极大地影响了中国铁路的布局与发展，推动了我国由 农业社会向工业社会转型的进程。煤矿的创办也改变了中国工 业分布不平衡的格局。在中国近代史上，无论是太平天国运 动，还是中国共产党领导的国民运动以及抗日战争等，中国煤 矿工人都作出了特殊且重要的贡献。

同时，煤矿的出现和发展对国人思想观念的转变也应予以 重视。煤矿属于大机器生产，有严格的操作规程和安全要求， 具备完善的规章制度和团结协作的工作特点。机器生产带来了 生产技术、生产方法、生产组织形式、经济制度、经营方式、 管理方法等一系列变化。

32.煤化工如何影响我们的生活?

煤化工产业链较为复杂，下游主要包括煤制油、煤制气、 煤制甲醇、煤制苯、煤制尿素几条主要路径，分别连接下游的 能源需求、消费化工需求、工业化工需求、农业化工需求。包 括塑料制品、日用燃气乃至纺织品都是新型煤化工的重要下游 需求。可以说，作为与石油化工并列的重要产业，煤化工对于 生活各方面均有较为重要的影响。

图4-2煤化工产业链

33.期货上市对动力煤产业有哪些影响?

动力煤价格受到宏观经济运行情况、政策、煤矿产能投 放进程等诸多因素影响，上下游企业 一 直面临着较大的价格 波动风险。动力煤期货的上市为企业提供了价格风险管理工

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具，有助于企业锁定销售利润或生产成本，有助于实现稳定 经营的目标。

05

动力煤期货的 合约设计

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五、动力煤期货的合约设计

34.动力煤期货合约的基本要素有哪些?

表5-1动力煤期货合约

交易单位	100吨/手
报价单位	元(人民币)/吨
最小变动价位	0.2元/吨
每日价格最大波动限制	上一交易日结算价±4%及《郑州商品交易所 期货交易风险控制管理办法》相关规定
最低交易保证金	合约价值的5%
合约交割月份	1-12月
交易时间	每周一至周五(北京时间法定节假日除外)上午9:00-11:30下午13:30-15:00以及交易所规定的其他交易时间
最后交易日	合约交割月份第5个交易日
最后交割日	车(船)板交割：合约交割月份的最后1个日历日 仓单交割：合约交割月份的第8个交易日
交割品级	见《郑州商品交易所期货交割细则》
交割方式	实物交割
交易代码	ZC
上市交易所	郑州商品交易所

数据来源：郑州商品交易所

注：以郑州商品交易所官网最新公告为准

35.动力煤期货可交割煤种、品质及升贴水是如何设计的?

对于交割用的动力煤，符合交割基准品的按照基准价进 行交割结算，不符合基准品标准但各项指标处于替代品范围 内的，在基准价上加入升贴水进行交割结算。涉及到的指标 包括收到基低位发热量、干燥基全硫、干燥无灰基挥发分、 干燥基灰分和全水。

其中，交割基准价是符合交割要求的基准交割品在基准 交割地的车船板交货含税价。

具体各参数对应的升贴水规定如下：

已经发货的动力煤，按实际检验结果计算货款，计算结 果保留小数点后两位。

动力煤基准交割品收到基低位发热量5500千卡/千克， 干燥基全硫≤0.6%,30%≤干燥无灰基挥发分≤42%,干 燥基灰分≤30%,全水≤20%。

替代品及升贴水为收到基低位发热量≥4800千卡/千克， 干燥基全硫≤1%,30%≤干燥无灰基挥发分≤42%,干燥基 灰分≤30%的动力煤。收到基低位发热量≥5300千卡/千克 时，货款结算价=交割结算价/5500×实测发热量；超过 6000千卡/千克时，按照6000千卡/千克计算。

收到基低位发热量为5000千卡/千克时，货款结算价=交 割结算价-90。

4800千卡/千克≤收到基低位发热量<5300千卡/千克

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时，货款结算价=(交割结算价-90)/5000×实测发热量。

收到基低位发热量<4800干卡/千克，货款结算价=(交割 结算价-90)/5000×实测发热量×50%。

0 .6%<干燥基全硫≤1%时，以0 .6%为基准，每高 0.1(四舍五入，保留小数点后一位)个百分点，贴水4元/吨。

全水>20%的动力煤可以交割。全水>20%是以20%为 基准，按照超出部分(四舍五入，保留小数点后一位)扣减重量 (例如，实测全水为21.32%,扣重1.32%)。

收到基低位发热量检验结果低于卖方配对环节公布的收 到基低位发热量，且差值超过300千卡/千克(不含)的，在上 述货款计算公式基础上再减5元/吨；收到基低位发热量检验 结果高于卖方配对环节公布的收到基低位发热量，且差值超 过300千卡/千克(含)的，计算货款结算价时，收到基低位发 热量按照“卖方配对环节所公布收到基低位发热量+300”计 算。

干燥基全硫、干燥无灰基挥发分、干燥基灰分指标超出 交割品范围的，计算货款结算价时按照收到基低位发热量、 干燥基全硫、干燥无灰基挥发分、干燥基灰分的顺序依次进 行。

相关计算方法如下表5-2所示：

表5-2动力煤干燥基全硫、干燥无灰基挥发分、干燥基灰分指标计算公式

指标范围	计算方法
1%<干燥基全硫≤1 . 5%	依据实测发热量和干燥基全硫为1%时的计算值×80%
1.5%<干燥基全硫≤2%	依据实测发热量和干燥基全硫为1%时的计算值×50%
干燥基全硫>2%	依据实测发热量和干燥基全硫为1%时的计算值×20%
干燥无灰基挥发分或干  燥基灰分超出交割品范围	依据实测发热量和实测干燥基全硫的计算值×80%

注：以郑州商品交易所官网最新公告为准

36.动力煤期货保证金比例会发生变化吗?

一般月份最低交易保证金设置为合约价值的5%,以下几 种情况会导致保证金比例变化：

A 临近交割日期：交割月前一个月第16个日历日至交割 月前一个月最后一个日历日期间的交易日，交易保证金标准 上调为10%;交割月份交易保证金标准上调为20%。

B 调整合约规定：如果合约存续期内交易所修改合约， 涉及到调整保证金要求的，则从前一交易日闭市起，该合约 持仓按新标准收取。

C 品种波动较大：如果连续四个交易日累计涨跌幅达到 了合约规定涨跌幅的3倍或连续五个交易日累计达到规定涨跌 幅的3.5倍时，交易所有权提高保证金标准，提高幅度不高于 当时的3倍。

D 长时间休市：如果因法定节假日休市较长，交易所可

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以在休市前调整保证金比例。

E 特殊情况：行情特殊导致市场风险较大时交易所有权 临时调整保证金比例，待交易平缓后交易所可以恢复至正常 水平。

另：最新保证金和涨跌幅标准以交易所公告为准。

37.动力煤期货的交易价格有什么限制吗?

根据郑商所规定，期货采取涨跌停板制度，其中动力煤 每日涨跌停幅度为前一日交易结算价的±4%及《郑州商品交 易所期货交易风险控制管理办法》相关规定。而如果合约以 涨跌停板价格成交的，成交撮合原则为平仓优先和时间优 先。

38.动力煤期货的持仓有什么限制吗?

期货交易所为了防止市场风险过度集中于少数交易者和 防范操纵市场风险，对会员和客户的持仓数量进行了一定限 制。限仓是指期货交易所规定会员或者客户按单边计算的、 可以持有某一期货合约投机持仓的最大数量，具体又分为会 员限仓制度和客户限仓制度。

目前根据郑商所规定，期货公司会员不限仓，对于非期 货公司会员及客户，动力煤期货的持仓量受到一样的限制。

表5-3动力煤非期货公司会员及客户最大单边持仓(手)

自挂牌至交割 月前二个月最 后一个日历日 期间的交易日	自交割月前一个月第一个日历日至交割月前一个月第15个日历日期间的交易日	交割月前一个月第 16个日历日至交割 月前一个月最后一 个日历日期间	交割月份 (自然人 客户限仓 为0)
10000	3000	1000	400

注：以郑州商品交易所官网最新公告为准

6

动力煤期货的 交易模式

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六、动力煤期货的交易模式

39.动力煤期货交易的模式可以分为哪些?

根据交易中持仓组合不同，交易者有着投机、套利、套 期保值三种交易模式。其中，投机是指只持有一种动力煤期 货头寸，试图从该头寸的价格波动中获利；套利是指持有多 种期货头寸，通过从头寸组合的价差波动中获利；套期保值 则是指持有期货头寸同时还持有现货头寸，主要目的不是获 利而是锁定价格，规避风险。

实现套利交易，需在下单时选择“套利指令”,使用套 利交易时保证金只按数额较大的一边收取，对交易者的资金 压力较小；实行套保交易，可以向郑商所提交申请和相关材 料，审核通过后实行套保交易的客户限仓额度更高。

40.套期保值的具体方式是什么,为什么这样做能规避风 险?

动力煤期货的套期保值是指动力煤的生产经营者在现货 市场上买进或卖出一定数量动力煤现货的同时，在期货市场 上反向卖出或买进同等数量动力煤期货合约的行为，最终合 约到期时两市场的盈亏相抵，实现锁定价格、规避风险。套 保是期货实现风险管理功能的主要形式，也是相关实体企业 参与期货市场的最主要方式。

参与套保交易涉及四个步骤：业务风险识别、套保策略 制定、最大亏损界定和出场预案制定。

业务风险识别，涉及对现货敞口类型和后期走势的判断， 即分析市价涨跌如何影响现货价格，并推测价格波动趋势。

套保策略制定，是经过风险分析后，确定具体建仓方 向、建仓合约种类和数量；最大亏损界定，是综合考虑交割 成本后，结合入场基差确定安全边际。

出场预案制定，是确定在套保期间如何应对价格波动， 通常在基差向有利变动时考虑期现同步平仓，向不利方向变 动时则考虑等待交割。

套期保值能够管理价格波动风险的基础在于随着合约到 期日临近，期现价格有收敛的趋势，并最终在到期日通过现 货交割实现期现货价格一致。

41.做套保交易时需要注意哪些问题?

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进行套保交易时，为了尽可能的实现风险规避，有以下 几点值得注意：

A 要保障商品种类和期货品种相近或相同。例如，动力 煤基准交割品种为发热量5500大卡，全硫分≤0.6%的动力 煤。一些企业生产的动力煤是发热量稍低或硫分稍高的品 种，此时现货和期货品种不完全相同，但走势较为一致，因 此也可以进行套保。

B 交易方向相反。例如动力煤生产商会因为未来要销售 自己的动力煤现货，需要规避动力煤价格下跌的风险，因此 要在期货市场建立卖出头寸。如果未来煤价不降反升，导致 期货账户出现亏损，这并不意味着套期保值业务的失败，因 为现货市场的盈利会将其弥补，从而实现规避风险的目标。

C 数量相当原则。企业套期保值时要让期货合约数量和 现货数量相等或至少相当。通常因为期货和现货波动量不相 等，合约数量限制等原因，严格1:1的套保比例并不能达到完 全的套保效果。因此还要根据企业经营状况、市场运行情 况，以及现货数量建立适当规模的期货投资，来确定一个最 佳套保比例。

D 时间相当原则。进行套保时要使期货交割月份和现货 交易的时间相同或相近。这是因为临近交割期、现货价格趋 同，方可获得较好的套保效果。实际操作中，由于动力煤期 货存在主力合约和非主力合约之分，所以企业难以确保时间

完全匹配，要根据具体情况组合月份建仓提高套保效果。

42.套保交易中的主要风险有哪些?

套保交易完成了方案设计与头寸建立后，在持仓时仍会 面对以下风险，因此要实时关注市场，按照预案进行持仓管 理，以减少交易中的风险。

A 市场风险。尽管理论上期货账户产生的损失最终能被 现货市场的盈利所弥补，但是若期货市场波动较大，产生较 大浮亏时，保证金不足可能会导致期货头寸被强平，带来风 险。因此首先要留足保证金，防范较大波动带来强平风险， 其次要根据预案行动，当波动较大时考虑结合现货市场走向 采取减仓或平仓操作。

B 基差风险。基差风险指基差变化的不确定性造成的风 险。这是因为期现价格的实际变动并不完全一致，因此影响 套期保值的效果。操作中企业应实时监控基差动态变化，若 基差变化方向有利于套期保值则适量加仓，反之则考虑进行 减仓或平仓。

C 操作风险。操作风险是由于管理不当或不可抗力，交 易人员出现交易失误。这种风险的防范需要建立完善的内控 制度，包括但不限于隔离不同业务人员、完善每日交易日志 等。

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43.套利交易是什么,与投机交易、套保交易有什么主要 异同?

套利交易通常是持有两种或更多种不同期货头寸，待这 些头寸之间的基差向有利方向变动后进行平仓交易，最终谋 求获利的交易方式。

和其他两种交易方式相比，投机和套利的主要目的是通 过市场波动获取利润，主要体现了财富管理功能，而套保主 要目的则是锁定价格，更侧重于风险管理功能；套利和套保 均会持有多种头寸，交易的本质是交易基差，因此风险相对 较小，而投机则是持有单边头寸，风险敞口大，交易中要承 担更大的风险，相应的对保证金、手续费、持仓上限等方面 的要求也更严格。

44.套利交易有哪几种方式?

根据交易的价差种类不同，套利方式可以分为期现套 利、跨期套利、跨品种套利和跨市场套利。

期现套利，交易的价差是期货与现货头寸之间的价差。 如果两者之间的价差绝对值大于套利成本(包括仓储成本、交 割成本、资金成本等等),则认为未来价差会向着合理区间波 动，套利者可通过交易来获得由价差与套利成本之差所确定 的最小利润。操作上同时反向建仓现货和期货头寸，最后待 价差向有利方向波动后平仓获利结束交易。

跨期套利，交易的价差是同一品种不同到期时间的合约 间价差。如果市场受到冲击或有受到冲击的可能，会导致该 品种远近月间的供需情况出现不同程度变化，因此导致远近 月间的价差发生变化。认定目前市场价差没有反映这一变化 的套利者便可建立相应的头寸进行跨期套利。

跨品种套利，交易的是不同品种之间的价差。这种价差 是建立在不同商品之间通过生产链或消费协同等关系，价格 会存在一个彼此间较为稳定的价差。如果市场严重偏离了这 一价差，交易者按一定比例建立不同品种的头寸组合，并等 待价差回落到合理区间后平仓获利。

跨市场套利，是认为不同市场间相同品种在扣除掉运输 成本、交割品升贴水等成本后，价格应保持一致。若价差大 于这一合理区间，交易者则在不同市场内分别建立头寸进行 套利交易。

45.进行套利交易时主要面对哪些风险?

尽管套利交易相比投机交易承担风险较小，但是在交易 中仍会存在政策风险、市场风险、交易风险、资金风险等几 种独有的风险。

A 政策风险，是由于难以被预判的法律法规或行业政策 对市场格局造成了影响，使得价差合理区间被改变，既定的 套利策略丧失其合理性，价差变化趋势偏离预期。动力煤中 最典型的例子是由于安全事件造成新的安全政策规定，导致

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供给侧情况发生变化。

B 交易风险，是指在对套利组合建仓和平仓时，由于行 情波动剧烈，导致交易者未能成功按照计划价格和数量完成 建仓或平仓，从而套利失败。对于期现套利，还包括进行交 割时，由于税费标准改变造成套利成本的变化而影响获利的 情况。

C 市场风险，是由于市场不理性或特定情况，价差长时 间或较大范围地偏离合理区间。这种情况若过于严重，甚至 会导致交易者因保证金不足或合约到期等原因，被强行平仓 造成损失。

D 资金风险，是因为套利时要持有多个头寸，调动资金 的效率要求较高，交易结构较为复杂。如果市场发生动荡或 交易者头寸规模较大，保证金要求提高容易造成投资者部分 平仓。此外由于套利需要追踪价差至其回归合理范围内，若 价差长时间未能回归，则长期占用资金，造成成本提高也会 影响套利的效果。

针对以上各种风险，在进行套利交易时，除了要及时跟 踪市场，进行合理的头寸管理，及时修订套利策略，还要建 立良好风险管理机制，预留适当资金用以防范风险。

46.什么是基差交易?

基差交易是交易双方以期货市场实时交易行情为参考， 以当月或未来某月的期货成交价为基准，加上双方事先协商

确定的升贴水作为双方签订购销合同价的贸易方式。根据确 定交易时间权利的不同，分为买方基差交易和卖方基差交 易。买方有权确定交易时间的为买方基差交易，反之则为卖 方基差交易。

基差交易便于企业灵活选择满意价格，对冲市场风险， 锁定产品利润。本质上是套保业务的延伸，使得生产企业和 贸易商可以以高度市场化的期货价格来确定合同价，同时又 避免进行交割，节约交割成本。

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47.基差交易的具体流程是什么?

买方基差交易案例：

图6 – 1 买方基差交易案例

第1步：卖方(某贸易商)从某煤 矿以600元吨平仓价采购现货

第2步：为应对现货价格下跌，卖

方在期货市场以595元/吨成交价

做卖出套保

第3步：买方(某电厂)有采购需 求，并向卖方询价

第4步：卖方根据运输成本和预期

利润给出“期货价格+10”的升贴

水报价

第5步：经谈判协商，买卖双方确 定基差定价方式后，签订合同， 买方按合同约定交纳履约保证金

第6步：买方在规定时间内按期货 价格550元/吨点价，因此商品最 终成交价格560元/吨，同时卖方 平仓了结卖出保值头寸，买卖双 方钱货两讫。最终实现买方以560 元/吨(550+10)的价格买到货 物；卖方以605元/吨(595+10) 的价格卖出货物，实现总体贸易 利润5元/吨

卖方备货环节

卖方套保环节

双方贸易环节

买方点价环节

卖方基差交易案例：

图6-2 卖方基差交易案例

07

动力煤期货的交割

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七、动力煤期货的交割

48.什么是交割?动力煤期货交割有哪些方式?

交割是结束期货交易的方式之一，另一种结束的方式是 对冲交易平仓。交割是指卖方按照交易所规定，在一定时间 内将符合标准的一定量的可交割现货转移给买方。

具体到动力煤而言，按交货方式分类有两种交割方式， 分别是厂库交割和车(船)板交割。

A 厂库交割，是以厂库来作为交割用的仓库，将交割品 入库后获得注册仓单，然后以移交注册仓单形式完成交割。 最后交割日为合约交割月的第8个交易日。

通常这些厂库的工厂也是期货市场的重要参与者，因此 其生产能力和公司信用也是交割顺利执行的重要保障。交割 厂库主要为内蒙、陕西、山西的几家大型煤矿集团厂库。

B车(船)板交割，是买卖双方协商好交割的各项事宜后，

在交易所指定交割计价点将货物直接装运在买方的汽车板、 火车板或轮船板等运输工具上的交割方式。最后交割日为合 约交割月的最后1个日历日。

该交割方式与现货交易相似，卖方负责货物装卸前所有 风险责任，一旦装卸后所有权与责任完全转移给买方。动力 煤可交割地位于沿海各港口。

按交割流程分类有三种交割方式，分别是期转现、滚动 交割和一次性交割。具体内容如下表所示：

表7-1 动力煤期货交割方式

交割方式	期货转现货	滚动交割	一次性交割
办理时间	合约上市之日起至最后交易日前日	交割月第1～4个 交易日	交割月第6-7个 交易日
配对时间	在可办理时间内以买卖双方协商的日期为准	卖方提出申请当日	交割月第6个交易日 卖方提交申请、第7 个交易日买方配对
配对原则	买卖双方协商一致	卖方申请，买方响应	先自主选择配对，剩余持仓计算机配对
结算价格	买卖双方协议价	交割结算价	交割结算价
主要特点	双方协商进行，期货	符合条件的卖方提	最后交易日所有未
	协议平仓价须在当日	出申请，买方响应	平仓合约，交易所
	合约涨停板范围之内	后，当日配对成功	集中办理交割

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49.动力煤期货交割的地点在哪里?

动力煤交割的厂库和进行车(船)板交割的交割计价点都位 于港口。

交割计价点包括九个北方港口：秦皇岛港、神华黄骅 港、国投曹妃甸港、国投京唐港、天津港、唐山港、唐山曹 妃甸港、华能曹妃甸港和华电曹妃甸港；五个东南港口：广 西防城港、福建可门港、广州港、浙江舟山六横港和华能太 仓港。

其中，北方环渤海港口秦皇岛、黄骅港、天津港、京唐 港、国投京唐港、曹妃甸港等，历年来发运量均占我国下水 煤总量的90%以上，是我国主要的动力煤运输港口。

各交割计价点地理位置如下图所示：

图7-1 动力煤期货交割计价点分布

各个交割厂库位置如下表所示：

表7-2动力煤期货交割厂库

拥有可交割厂库企业	对应可交割厂库
中国中煤能源股份有限 公司	秦皇岛港(第二、六、九分公司)、国投京唐港 国投曹妃甸港、唐山港、天津港
神华销售集团有限公司	秦皇岛港(第二、六、七、九分公司)、黄骅港、国投京唐港、国投曹妃甸港、唐山港、天津港
大同煤矿集团有限责任 公司	秦皇岛港(第二、七、九分公司)、国投京唐港、 国投曹妃甸港、唐山港
陕西煤业化工集团有限 责任公司	国投曹妃甸港
内蒙古伊泰煤炭股份有 限公司	秦皇岛港(第二、六、七、九分公司)、国投京 唐港、国投曹妃甸港
江苏晋和电力燃料有限 公司	广西防城港、福建可门港、广州港、国投曹妃甸港

注：以郑州商品交易所官网最新公告为准

50.动力煤期货交割的具体流程包括哪些环节?

以车(船)板交割为例，交割过程中涉及的流程包括：交割 配对、交割协商、货物发运、检验、争议处理、货款结算六 个步骤。

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其流程如下图所示：

图7-2动力煤期货交割流程

交割配对，虽然市场上总的买单数量等于卖单，但是具 体到某个交易者则未必有和他持有相同数量相反头寸的一个 交易者，因此需要一对多或多对多的配对。这一过程中，卖 方有义务向交易所提交货物的详细信息和检测报告并有权提 交交割申请，该信息会公示给买方，买方可自行选择适宜卖 方进行交割。最后交易日下一交易日(第一交割日)交割卖方客 户未提出车(船)板交割申请及未提交车(船)板交割货物信息 的，交易所按标准仓单交割对待。

交割协商，自第三交割日(含该日)起三个交易日内，买卖 双方可就车(船)板交割事宜进行协商，若一致则签订协议书并 报送交易所。逾期买方未提交或卖方未确认的，视同违约，

按照“交割违约”的相关规定处理。

配对与协商的整体流程如下图所示。

图7- 3

买方

第三交割日9点前另行缴 纳合约价值100%货款， 与卖方进行交割协商

动力煤期货交割配对流程

卖方

与买方进行交割 协商

交易所

买卖双方就交货

方式、交货时间

等进行协商

协商一致

是否通过交易

所结算

是

买方在第三交割日起(含) 3个交易日内，提交《车 (船)板交货事项确认单》

买方是否按

时提交

是

卖方是否在买方提交 日下午3:00前确认

是

协商不一致

否

卖方违约

按交易所规定流程 办理货物交割

交割结束。交易所 释放双方保证金； 并退还买方货款

违约处理

按双方协商结果 进行交割

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货物发运，买方在第三交割日起(含该日)6个工作日内 到达货物所在地并通知卖方。期间仓储和货运费用由卖方承 担。

检验，由交易所指定质检机构以移动煤流采样法进行检 验。采样和计量时双方应到场监督，若未到场则视为对结果 无异议。首次检验费用由卖方承担，若买方对结果有质疑， 可仍在指定机构进行复验，复验费用买方垫付，若结果与首 次一致，则该费用由买方负责，否则由卖方负责。

争议处理，对交割中交割品的质量、数量及时间等方面 产生争议的处理，详细处理方法后文概述。

货款结算，若是在协商期内达成了一致，则由交易所办 理结算手续。若期限内未能达成一致但最终完成交割后，买 方或者卖方向交易所一次性提供结算信息，包括货物数量、 金额、检验报告、装车(船)证明书等等，之后由对方核查无误 后，由交易所办理结算手续。

各项流程的顺序如下图：

图7-4动力煤期货交割各项流程

51.厂库交割与车(船)板交割有何异同?

相比之下，厂库交割流程则要简单的多，因为厂库交割 中只需交割凭证，即厂库仓单。厂库交割与车(船)板交割流程 大体相同，只需配对后直接交付仓单就可完成交割。仓单持

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有者可自行进行提货、发运、质检、争议处理、货款划拨等 环节，注销仓单提货。

两种交割操作的差异如下表所示：

表7-3 厂库交割与车(船)板交割异同

	车 ( 船 ) 板 交 割	厂库交割
参与对象	买卖期货合约双方	厂库本身或买卖期货头寸的双方
地点	交易所指定交割港口	交易所指定交割厂库的港口提货点
交割标的物	交易所指定的可交割动力煤	信用仓单
作用	实现现货交收	便于循环交易，可以不进行提货
到期日	合约到期时交割日	5月和11月仓单强制注销

此外在车(船)板交割中还有以下两点值得注意：

1.最后交易日集中交割，交割卖方采取车(船)板交割 的，必须在最后交易日下一交易日，通过会员在会员服务系 统“仓单公布与挑选”界面，公布车(船)板交割信息，当 日闭市仍未公布车(船)板交割信息的，按照规则，将按仓 单方式交割。

2.第三交割日上午9时之前，买方会员应当将100%货款 (不含交割月保证金)划入交易所账户，自第三交割日(含该 日)起三个交易日内，买方最迟应在第三个交易日下午1时 30分前，通过会员在会员服务系统中提交《车(船)板交货事 项确认单》,卖方会员应在下午3时前进行确认。逾期买方未 提交或卖方未确认的，视同违约，按照《郑州商品交易所期 货交割细则》“交割违约处理”的相关规定处理。

52.交割流程各环节的时间表是怎样的?

各环节根据规定都有一定期限，具体如下表所示。 表7-4动力煤交割流程各环节时间表

时间	事项	相关工作及注意事项
交割月前月 最后交易日	提高保证金	确定交割意向及数量，调整仓位为200手的整数倍；当日结 算时交割合约持仓保证金提高到20%。
交割月1-4 个交易日	滚动交割期	交割月第1~4个交易日，动力煤滚动交割申请期，卖方可 以提出滚动交割申请，买方可以响应。
交割月第5 个交易日	最后交易日	上午9:00-11:30下午13:30-15:00   以及交易所规定的其他交易时间。
T-2日	第一交割日	滚动交割：卖方申请、买方响应集中交割：卖方提交交割信息。
T – 1日	第二交割日	滚动交割：买卖双方收取《交割通知单》集中交割：买方挑选卖方公布的交割信息，结算时仍未配 对的，由交易所统一配对。当日结算后买卖双方收取《交 割通知单》
T 日	第三交割日	交易所对买卖双方进行交割结算。
T日至 (T+2)日	协商期	车(船)板三日协商期；买方最迟在T+2日下午13:30之前，确定结算方式、交货地点、交货方式、交货时间等，签订《车 (船)板交割协议书》;卖方应在T+2日15点前进行确认。
T 日 至月末	交货期	车(船)板发货期，按约定方式和数量发货，交收确认，开票。
配对后至 最后交货 日次日	车(船) 板交割	委托交易所结算的，全部货物交收完毕后，买方或卖方一 次性提交此次交割货物数量、质量、增值税发票流转及应 划转货款等信息，对方应在当日内进行确认。交易所按双 方确认结果进行资金划转、释放买卖双方的剩余资金。
交割日至 买方确认 卖方增值 税发票	厂库仓单	交易所收取买方会员全额货款后，于交割日将全额货款的 80%划转给卖方会员，同时将卖方会员的仓单交付给买方  会员。余款在买方会员确认收到卖方会员转交的增值税专 用发票时结清。

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53.动力煤期货交割的单位是什么?

目前动力煤合约中规定交割单位为20000吨。交割数量 必须是交割单位的整数倍。

54.动力煤期货交割中会涉及哪些费用，具体又是多少?

交割过程中涉及到的费用主要包括仓储费、交割手续费 或仓单转让手续费(厂库交割)以及质检费用。具体数额如下 表。

表7-5动力煤期货交割仓储费、交割手续费或仓单转让费

项目	价格
仓储费	0.05元/吨*天
交割手续费	0.5元/吨
仓单转让、期转现手续费	0.5元/吨

注：以郑州商品交易所官网最新公告为准

表7-6动力煤期货交割质检费参考标准

项目	检验费(元/吨)最低收费(元)		备注
水尺计重	0.2	3000
衡器计量	0.5	3000
品质(取、制样+检测)	0.7	4000	船检
品质(取、制样+检测)	0.8	4000	火车、汽车检

另：具体质检费用以委托质检机构报价为准。

55.什么是交割结算中的“交割资金池”?

“交割资金池”是会员席位资金账户下专门设置用于存 放买方交割货款的科目，买方会员入交割货款，须入金到 “交割资金池”,否则交割时会导致违约。

交割完成后，货款直接转入卖方保证金账户，“交割资 金池”中未使用完的资金买方需单独申请出金。

56.如果在交割中产生了争议，具体应如何处理?

交割中的争议涉及质量争议、数量争议、延迟交货争议 几大类。

质量争议又可分为装车(船)前/后争议两种。动力煤发运 前，买方有权对货物质量进行检验，买方承担与检验相关的 费用，若正式质检报告显示不符合交割标准的，按卖方违约 处理，否则正常发货。若装后产生争议，动力煤买卖双方中 任何一方自收到质检结果之日(不含该日)起5个工作日内向交 易所书面提出复检申请，并预交复检费用，逾期未提出复检 申请的，视为同意质检结果。复检申请仅限一次，复检项目 限于收到基低位发热量、干燥基全硫、干燥无灰基挥发分和 干燥基灰分，计算收到基低位发热量时，全水采用初检结 果。复检结构由交易所指定，只对保留的样品进行复检。复 检机构自收到交易所复检通知之日(不含该日)起3个工作日 内，应当做出复检结果，并将复检结果书面通知交易所，交

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易所通知异议方。复检结果为解决争议的依据。复检费用由 过错方承担。

数量争议是指对计量衡器有异议，此时应停止交接货 物，并书面通知交易所，交易所组织国家计量技术监督部门 现场检测计量衡器，相关费用(包括差旅费、交通费及检测费 等)由过错方承担。

延迟交货，买方运输工具未按约定或规定的时间抵达货 物所在指定港口(或锚地),或卖方未将拟交割货物按照约定或 规定的时间在指定港口备妥并按照约定或规定的时间向指定 港口提交装车(船)作业申请(含符合约定或规定的采样方式及 计重方式等信息),造成延误的，首先协商解决。协商不成 的，守约方可以向交易所提出补偿申请，并提交相应证据。 交易所核实后，对过错方扣罚滞纳金补偿给守约方。延误滞 纳金额=2[2(元/吨)×延误天数×应发(收)而未发(收)商品数 量]。由于不可抗力导致商品装运推迟的，可以顺延。

57.交易所指定的质检机构有哪几家?

质检机构如下表所示：

表7-7交易所指定的动力煤质检机构

质检机构	地址
中国检验认证集团检验有限公司(CCIC)	北京市朝阳区西坝河东里18号 三元大厦18层
通标标准技术服务有限公司(SGS)上海市徐汇区宜山路989号3号楼4楼
煤炭科学研究总院	北京市朝阳区和平里青年沟路5号 1号楼102室
北京华夏力鸿商品检验有限公司	北京市朝阳区西坝河东里18号 三元大厦11层

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八、动力煤期货的仓单

58.什么是仓单?什么是标准仓单?如何注册一个仓单?

仓单是仓储企业开具的存货凭证，可供提取货物。交易 所指定的符合交割标准货物的仓单在交易所注册后，可用于 期货的交割，就成为了标准仓单。根据申请注册主体不同， 还区分为仓库标准仓单和厂库标准仓单。

同时，动力煤的标准仓单因为按规定只能到仓单注明特 定厂库提货，属于非通用厂库标准仓单(若可以到该仓单对应 品种的任一厂库提货则属于通用标准仓单)。

在进行仓单注册时，厂库需向交易所提交注册申请，还 要提交收到基低位发热量等货物信息，交易所以此信息作为 仓单注册标准的依据和货款计算的参考。在注册时，还要提 供交易所认可的银行履约保函、现金或交易所认可的其他支 付保证方式。用来计算保证金的价格为申请注册前一个交易

日的最近交割月合约的交易结算价。

在注册时间上，厂库最迟应当在合约交割月最后交易日 前3个交易日下午15时前提交仓单注册申请。

交易所审核通过并完成保证金支付后，该仓单完成注册 手续，为注册仓单。

59.标准仓单在使用中有哪些环节，各环节的具体规定又 是怎样的?

标准仓单完成注册后，可进行流通，最终经历提货和注 销的环节。此外在有效期内标准仓单还可被持有企业用以冲 抵保证金和进行质押贷款。

流通环节是指仓单所有人用仓单进行交割或者将其作为 有价证券进行交易转让。交易时需委托会员办理、向交易所 提交申请和办理手续并缴纳手续费。处于冻结和冲抵保证金 的仓单不能进行流通。

冲抵保证金，通常为动力煤企业以自身存货注册为仓单 后，用以冲抵保证金，从而降低自身现金压力，提高流动 性。冲抵时价格以办理日前一交易日对应品种最近交割月合 约结算价为基准价。

质押贷款，是用仓单作为抵押物，向银行申请贷款。申 请额度和相关要求取决于银行规定。

提货和注销，是仓单进行交割后，需要现货的持有人向 交易所办理仓单注销的申请。在申请的同时，持有人与仓库

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协商一致后，凭交易所的《提货通知单》即前往仓库提货。

值得注意的是，尽管只要不提货，仓单可以一直进行交 易，但是仓单仍然存在有效期。动力煤最长有效期为6个 月，每年5月和11月的第10个交易日(含该日)之前注册的标 准仓单，应在当月的第10个交易日(含该日)之前全部注销。

60.仓单服务包括哪些，具体是什么业务?

仓单服务包括期货公司通过风险管理子公司提供的仓单 串换、仓单回购、仓单收购等业务。此外银行还能提供仓单 买断和仓单质押服务。

仓单串换，是期货公司建立一个仓单池，协调仓单持有 方、需求方和交易所之间的仓单流通，包括仓单交换平台和 仓单交易平台。期货公司从中收取服务费或赚取价差。而客 户则能够防止持有仓单数额过于分散或交割库过远的情况出 现。

仓单回购，是仓单持有者与期货公司签订回购协议后， 将仓单卖给期货公司，并根据协议以规定价格规定时间将对 应仓单卖回给持有者。在仓单回购中，还要在约定仓单价上 再扣除一定比例的仓单价格波动押金和仓储费。在协议期 内，期货公司拥有仓单所有权，可以自由交易处置，只要保 障到期时持有同样数量和品种仓单即可。

仓单收购，是期货公司直接进行仓单交易获取价差。

仓单买断和仓单质押都是银行以仓单作为标的物进行的

融资服务。其中仓单买断中银行买断了仓单所有权和处置 权，违约风险较低，对于客户的资金用途不作限制；质押则 是引入第三方进行担保，在融资双方中要约定赎回关系。

动力煤期货服务实体 经济案例

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九、动力煤期货服务实体经济案例

实体企业利用期货来服务生产经营最常用的方式是套期 保值，即通过期货市场的交易来对冲现货市场的风险，发挥 期货的风险管理作用。

在设计一个套期保值方案时，涉及到四个步骤，分别是 业务风险识别、套保策略制定、最大亏损界定和出场预案制 定。

图9-1 套期保值方案

根据所处产业链环节的不同，如何设计具体的套期保值 方案也会有所区别。下面分别以生产商、贸易商和下游消费 厂商的套期保值案例来介绍企业如何利用动力煤期货来服务 于实体生产。

1.生产企业

某生产企业是以煤炭生产、经营为主业，以铁路运输、 煤制油为产业延伸的大型能源企业。公司为中国企业500强、 全国煤炭企业百强、铁道部确定的百家运输大客户。公司直

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属及控股的机械化煤矿共14座，年生产能力为5000万吨。

2019年第2季度，在下游企业夏季补库高峰期来临之 前，该生产企业库存相对充足。但是，由于北方港煤种的结 构性紧缺，导致高卡低硫的优质煤种现货价格高位运行。当 时，企业北方港常备库存告急，为缓解企业北方港库存紧张 的局面，该生产企业一方面加大了高卡低硫煤向北方港的发 运量，另一方面通过期货盘面买入进行库存轮动。与此同 时，该生产企业判断基差将向有利方向变动，决定通过 ZC1905 合约开展基差交易，帮助企业扩大营收。

2019年3月14日，北方港动力煤平仓价格为630元/吨， ZC1905合约盘面价格为592元/吨，此时基差为38元/吨，该 生产企业决定期货建仓500手买单，并卖出5万吨现货。 2019年4月10日，北方港动力煤平仓价格为633元/吨， ZC1905 合约盘面价格为621元/吨，此时价差收窄为12元/ 吨，该生产企业平仓了结。

2019年3-4月该生产企业通过对ZC1905 合约开展的基 差交易，期货市场获利共计145万元，现货市场减收共计15万 元，总盈利130万元。通过期现结合，该生产企业高效轮动期 货盘面虚拟库存，在保证现货供应的基础上获得了额外盈 利，该生产企业利用期货工具创新了经营模式，扩大了营 收。

2.贸易商

某贸易商，成立于2000年，于2012年8月上交所上市。 上市后，该贸易商保持稳定的高成长性，煤炭发运量复合增 长率38%,营业收入复合增长率39%。2018年，该贸易商煤 炭发运6000万吨，其中进口规模达到2374万吨。目前，该 贸易商拥有56家分公司及办事处，全球130多个供应链节 点，合作供应商多达1000多家。

2019年下半年，在能源双控的大背景下，沿海市场需求 不及预期，库存走高，增值税和铁路运费下调，推动动力煤 价格中枢下移，北港动力煤现货价格在8月份旺季时跌至 580元/吨。该贸易商决定在ZC1911合约上进行卖出保值，并 开展基差套利操作。

9月4日，ZC1911 合约价格为597.4元/吨，现货价格为 580元/吨，公司按照计划对北方港口现有的30万吨库存进行 卖出保值，均价593元/吨。同时，现货团队在市场上也以 580元/吨的均价又锁定30万吨现货。9月底，期货价格开始 下跌，现货市场相对坚挺。公司最终以550元/吨均价平仓 20万吨，以560元/吨销售现货20万吨，剩余10万吨在11月初 按照交割结算价，以554元/吨通过期转现了结。

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表9- 1 港口库存套期保值交易

日期	现货均价	数量	期货交易均价	手数
9月4日	580	30万吨	593卖出	3000手
10月30-31日	560	20万吨	550平仓	2000手
11月6日	554	10万吨	554期转现	1000手

现货库存贬值：(580-560)×20万+(580-554)×10万 =660万元；

期货套保利润：(593-550)×20万+(593-554)×10万 =1250万元；

由于现货为流动库存，因此不涉及仓储费，在不考虑资 金成本的情况下，本次套期保值规避库存贬值的同时，获利 590(1250-660)万元。

表9-2期现基差套利交易

日期	现货均价	数量	期货交易均价	手数	基差
9月4-6日	584	30万吨	594卖出	3000手	-10
9月27-30日	587	30万吨	580平仓	3000手	7

套期保值之外，该贸易商通过交易基差，在本次基差走 强的背景下，共计获利510([7-(-10)]×30)万元。

3.电力企业

某电力企业成立于2001年，主要从事电源建设、电力热 力生产、煤炭流通经营、天然气开发利用、能源服务和金融 地产等业务。2018年，该电力企业控股管理电力装机总容量 约3400万千瓦，约占某省统调装机容量的50%,完成发电量 1435亿千瓦时、煤炭供应6638万吨。该电力企业下属燃料公 司主要负责该电力企业所属电厂燃煤统购统销，2018年煤炭 采购总量约6500万吨。

2017年四季度，京津冀地区取消汽运，煤炭运输公转 铁，铁路运力紧张，冷冬高需求及中下游普遍低库存，导致 现货价格大幅上涨，2018年2月初，动力煤现货价格达到了 770元/吨的高位。春节期间，煤矿加班生产进行保供，春节 后下游库存快速回升，同时冷冬结束，需求骤降，煤价开始 长达两个月的回落。

2017年初迎峰度冬煤价高企，该电力企业下属电厂生产 成本大幅提高，生产经营压力巨大。为防止2018年迎峰度夏 末期出现类似情况，该电力企业下属燃料公司决定在期货盘 面利用ZC1809合约提前部署，在3-4月份期货盘面价格持 续下行的情况下逐步建仓，不断降低煤炭采购成本，完成总 量200万吨以上，单价600元/吨以下的套期保值头寸。5月， 南方高温提前来袭，电厂日耗持续高位，电厂采取提前补库 策略，旺季预期进一步加强，期现价格持续上涨。6月，现货

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价格一度突破700元/吨，各大电厂相继累库，该电力企业下 属燃料公司认为后续现货价格上涨空间有限。当时该电力企 业迎峰度夏补库已基本完成，套期保值效果已基本达到，开 始计划ZC1809合约平仓方案。迎峰度夏期，针对终端电厂煤 炭进口政策有所放开，夏季需求不及预期，呈现“旺季不 旺”特征，期现价格进入下行区间。8月份，煤矿安全生产督 查工作开启，产能释放或将受到一定影响，叠加下游询货采 购增多，期现价格触底回升。该电力企业自6月起逐步平仓 ZC1809合约，交割期临近，该电力企业按照实际生产经营需 求，配合采购计划和库存管理，决定在ZC1809 合约上交割 50万吨高卡低硫动力煤。

本次ZC1809 合约交割，该电力企业下属燃料公司与某公 司期转现14万吨，其余36万吨通过郑商所集中交割配对，共 匹配卖方单位6家，交割品均为符合郑商所标准的高卡低硫煤 种，为公司调整煤种场地结构及迎峰度夏末期的库存企稳起 到巨大作用。ZC1809 合约从方案设计、建仓、平仓至实物交 割，始终围绕公司生产经营实际情况，动态调整公司库存和 期货仓位，历时半年之久，有效控制煤炭采购成本，套期保 值效果明显。

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