期权交易策略

期权交易策略

1、牛市看涨策略

牛市看涨期权组合是一种垂直价差策略，策略构造需要现金支出。

(1)基本原理

买入的期权是具有较低行权价格的看涨期权，而卖出的是相同到期日的较 高行权价格的看涨期权。

(2)适用说明

该策略的净效应在于：同仅仅只购买看涨期权的策略相比较，它能降低交 易的成本和盈亏平衡点。并且价格必须要上涨才能达到盈亏平衡点，因此牛市 看涨价差期权组合将更适合于长期交易。

(3)举例分析

假设在2017年1月11日，当DCE 豆粕期货价格涨至2800元/吨时，投资者预期 价格还将继续增长，于是买入4个月后到期，行权价格为2800元/吨的看涨期 权，付出权利金100元/吨。此外，投资者预计价格很难上涨至3000元/吨(一个 阻力价位),于是他卖出一份相同到期日，行权价格为3000的看涨期权，得到 权利金55元/吨，即投资者的权利金净支出为45元/吨。

此例中，投资者最大收益：3000-2800-45=155(元) 最大损失为权利金支出45元。

(4)策略的损益图

收益

高行权价格-低执行 价格-净权利金支出

0

净权利金支出

低行权价格     高行权价格     标的物价格

低行权价格+净权利金支出

豆粕期权交易手册                Soybean Meal Options Trading Manual

在此策略中，买入的期权是具有较低行权价格的看涨期权，而卖出的是相 同到期日的较高行权价格的看涨期权，所以在期初是有现金支出的。易知，当 期货价格低于低行权价格时，不管价格有多低，损失是一定的，即期权净权利 金支出(高权利金支出-低权利金收入),当期货价格高于高行权价格时，产生 最大收益，即高行权价格-低行权价格-净权利金支出；期货价格位于低行权价 格和高行权价格之间时，随着期货价格的上涨，此策略从最大亏损逐步变为最 大收益，其中，损益平衡点为：低行权价格+净权利金支出。

2、熊市看跌策略

(1)基本原理

出售具有较低行权价格的看跌期权，而买入同样数量的到期日相同的较高 行权价格的看跌期权。

(2)适用说明

该策略的净效应在于：同仅仅只购买看涨跌期权的策略相比较，它能降低 交易的成本和盈亏平衡点。并且价格必须要下跌才能达到盈亏平衡点，因此熊 市看跌价差期权组合将更适合于长期交易。

(3)举例分析

假设在2017年3月15日，当DCE 豆粕期货价格艰难涨至2900元/吨时，投资 者预期价格到顶，于是买入2个月后到期，行权价格为2900元/吨的看跌期权， 付出权利金100元/吨。为了降低成本，卖出相同到期日，行权价格为2500的看 跌期权(投资者认为2500是支撑位),得到权利金20元/吨，构建熊市看跌期权 价差策略。

此例中，投资者最大收益：2900-2500-80=320(元) 最大损失为权利金支出100-20=80元。

(4)策略的损益图

大连商品交易所                                                                     

收益            高行权价格-净权利金支出

高行权价格-低执行 价格-净权利金支出

0

低行权价格 净权利金支出

高行权价格

标的物价格

在此策略中，出售具有较低行权价格的看跌期权，而买入同样数量的到期 日相同的较高行权价格的看跌期权，在期初是有现金支出的。易知，当期货价 格高于高行权价格时，不管价格有多高，损失是一定的，即期权净权利金支出  (高权利金支出-低权利金收入),当期货价格低于低行权价格时，产生最大收 益，即高行权价格-低行权价格-净权利金支出；期货价格位于低行权价格和高 行权价格之间时，随着期货价格的上涨，此策略从最大收益逐步变为最大亏 损，其中，益损平衡点为：高行权价格-净权利金支出。

3、蝶式套利策略

(1)基本原理

蝶式期权套利策略是由三个不同行权价格的期权头寸组成。

买入蝶式套利：买进一个低行权价格看涨期权，卖出两个中行权价格的看 涨期权，再买进一个高行权价格看涨期权。或是买进一个低行权价格看跌期 权，卖出两个中行权价格看跌期权，再买进一个高行权价格看跌期权。

卖出蝶式套利：卖出一个低行权价格看涨期权，买入两个中行权价格的看 涨期权，再卖出一个高行权价格看涨期权。或是卖出一个低行权价格看跌期 权，买入两个中行权价格看跌期权，再卖出一个高行权价格看跌期权。

豆粕期权交易手册              

Soybean Meal Options Trading Manual

(2)适用说明

买入蝶式套利：对认为标的物价格不可能发生较大波动的投资者来说，预 期市价将进入盘整局面，希望在一定市价范围内赚取时间价值及波动幅度值， 但又担心市价一旦超出预期的买卖范围的话，会遭遇如期货一样的风险，希望 损失也有限。

卖出蝶式套利：对认为标的物价格可能发生较大波动的投资者来说，认为 市价出现向上或者向下突破，但是又不愿意支付买入跨式期权那么多的权利 金。这种策略可以在价格出现大幅度变化时获取收益，并且即使预测错误，所 承担的损失也是有限的。

(3)举例分析

例1:构造买入蝶式模型。投资者预测，豆粕价格会在2700与2800之间盘 整一段时间，假设买入一个较低行权价格2700的豆粕看涨期权m1705-C-2700   支付权利金150元，并买入一个较低行权价格2800的豆粕看涨期权 m1705-C-2800,  支付权利金100元，同时卖出行权价格2750的两个豆粕看涨期 权m1705-C-2750, 获得权利金240元。该策略的损益图如下：

买入蝶式价差组合

净权利金10点

卖出看涨期权平值

2700

2750

买入看涨期权低

买入看涨期权高

标的价格

2800

如果到期豆粕在2750点附近，该组合达到最大盈利30点 (2800-2750-10=40)。但如果豆粕价格远远高于2800点，或者低于2700点，该组合 最大的损失也仅为构建此组合的成本10点。

分析例子可以看出：

最大收益值=居中行权价-低行权价-最大风险值 损益平衡点：高=居中行权价+最大收益值

低=居中行权价-最大收益值

例2:构造卖出蝶式模型。豆粕价格在2700与2800之间盘整了一段时间，投资 者预测可能突破这一区间，假设卖出一个较低行权价格2700的豆粕看涨期权 ml705-C-2700,     获得权利金150元，并卖出一个较高行权价格2800的豆粕看涨期 权m1705-C-2800, 支付权利金100元，同时买入行权价格2750的两个豆粕看涨期权 ml705-C-2750, 支付权利金240元。该策略的损益图如下：

卖出蝶式套利损益图

豆粕期权交易手册                

Soybean Meal Options Trading Manual

如果到期豆粕价格不在2700-2800范围内，投资者获得收益10元，如果到期 在2750的话亏损最大，为40元。

分析例子可以看出：

最大收益值(净权利金)=(卖1权利金+卖2权利金)-2*买权利金 最大风险值=居中行权价-低行权价-最大收益值

损益平衡点：高=居中行权价+最大风险值 低=居中行权价-最大风险值

4、跨式期权策略

(1)基本原理

买入跨式策略：买入一份看涨期权，同时买入一份具有相同到期日、相同行 权价的看跌期权，当期货价格大幅上涨时，看涨期权可获利，看跌期权处于虚值 状态；当期货价格大幅下跌时，看跌期权可获利，看涨期权处于虚值状态；当期 货价格的波动幅度超过构建成本时，该策略就能获利。

卖出跨式策略：卖出一份看涨期权，同时卖出一份具有相同到期日、相同行 权价的看跌期权。只要市场行情没有剧烈变化，或者波动范围在收窄，就可以获 取卖出期权的收益，并且是两份收益。

(2)适用说明

市场各类信息交汇，投资者难以对市场行情做出判断，又不愿离场观望时可 以选择的策略。

(3)举例分析

构造买入跨式模型。目前豆粕价格2750,美国农业部3月末即将公布种植意向 报告，投资者不知道报告是利空还是利多，决定同时买入看涨期权m1705-C-2800,

支付权利金100,买入看跌期权ml705-P-2800,  支付权利金90。

当价格在2800的时候，投资者最大的亏损为190元，当价格到大于2990或 小于2610的时候，投资者获取利润。

分析例子可以看出：

构建成本=买入看涨期权的权利金+买入看跌期权的权利金

由于跨式策略有两个突破方向，不管向上向下，只要达到突破的成本线就 可以获得盈利。

最大风险值=总权利金

损益平衡点：高=行权价格+总权利金，低=行权价格-总权利金 收益：价格上涨=期货价格-(行权价格+总权利金)

价格下跌=(行权价格-总权利金)-期货价格

盈利在高低平衡点区外，风险有限，收益无限(后市方向不明确，波动性 增大)

(4)策略的损益图

买入跨式套利的损益图标如下所示：

豆粕期权交易手册                

Soybean Meal Options Trading Manual

卖出跨式套利的损益图标如下所示：

5、宽跨式期权策略(勒式策略)

宽跨式策略，又称为勒式策略，这个策略和跨式策略非常类似，只有一项 行权价不同，这样就构造出来一个成本比跨式策略低的交易策略，但同时需要 突破的空间也变大。

(1)买入宽跨式策略的到期损益图：

买入低行权价格看跌期权

P1                                                                             豆粕标的

P2

买入高行权价格看涨期权

举例：构造买入宽跨式模型。目前豆粕价格2750,美国农业部3月末即将 公布种植意向报告，投资者不知道报告是利空利多，以2800的行权价，买入5 月豆粕看涨期权m1705-C-2800,  支付权利金30,以2700的行权价，买入5月豆

粕看跌期权m1705-P-2700,    支付权利金10。

在到期日前，价格波动剧烈，到期日价格在2900时，投资者获得收益60 元(2900-2800- 30- 10),到期日价格在2600时，投资者获得收益60元 (2700-2600-30-10)。当价格在2660以下及2840以上时有收益，价格在之间 时有亏损，最大亏损40元。

最大风险值=总权利金

损益平衡点：高—高行权价格+总权利金，低——低行权价格-总权利金

收益：价格上涨—期货价格-(高行权价格+总权利金)

价格下跌—  (低行权价格-总权利金)-期货价格

(2)卖出宽跨式策略的到期损益图：

买入宽跨式期权策略与跨式期权策略类似，是预测价格会大幅度波动，但 不知波动方向时采用的一种策略。该策略最大亏损是买入两个期权的权利金， 而盈利潜力很大。而卖出宽跨式期权的策略与买入宽跨式期权策略相反，是在 投资者预测标的物价格波动不大时采用，其最大盈利即是卖出两份期权的权利 金，而其潜在的损失是无限的。

豆粕期权交易手册                

Soybean Meal Options Trading Manual

(3)宽跨式期权与跨式期权的区别

宽跨式期权与跨式期权类似，预期价格会有大波动，但是不确定方向。但 是与跨式期权相比，必须有更大的波动才能获利，但是当估价位于中间价态 时，宽跨式期权的损失也较小，初始投入也较低。其中，宽跨式期权利润大小 取决于两个行权价格的接近程度，距离越远，潜在损失越小，为获得利润，期 价的变动需要更大一些。