燃料油期货研报最新消息现货数据分析基本面研究（2024.12.25）
- 燃料油市场概述：
• 燃料油定义与分类：
￮ 燃料油定义：燃料油是轻质石油产品之一，主要用于船舶和发电等领域。
￮ 燃料油分类：根据硫含量，燃料油可分为高硫燃油和低硫燃油；根据用途，可分为船用燃料油和发电燃料油等。
• 全球燃料油需求趋势：
￮ 需求下降趋势：全球燃料油需求呈现下降趋势，主要受宏观经济和能源政策变化的影响。尽管尿素供需可能小幅过剩，价格在1600-2100元/吨之间，但国内高库存和低利润促使供应减量以缓解矛盾，需关注高成本边际产能的弹性。
￮ 区域需求差异：华东地区是保税船燃加注的主要区域，占国内总量的55%以上，其中舟山港是最大港口，2023年船加油量超过700万吨，占国内供油量的35.8%。同时，渤海湾和华南地区的船加油市场也在发展，港口包括青岛、天津、大连、日照、深圳、广州和厦门等。
• 主要生产与消费国：
￮ 生产国：主要生产国包括沙特、俄罗斯和美国，这些国家拥有大规模的炼油设施和生产能力。
￮ 消费国：主要消费国为中国、印度和欧洲国家，这些地区对燃料油的需求量较大。 - 市场供需与价格走势：
• 全球原油供应过剩与减产影响：
￮ 供应过剩：2024年，地缘政治紧张局势未能持续升级，中国需求疲软，OPEC＋增产导致供应过剩，油价连续下跌。伊朗石油供应缓慢上升，出口主要面向中国。尽管特朗普可能重新制裁伊朗，但因与中国绑定紧密，影响有限。非OPEC＋供应增量满足需求增长，OPEC＋计划恢复份额，供应过剩预期强，油价或继续下行。中东地缘冲突可能短期影响供应，但长期仍受充裕产能压制。
￮ 减产影响：OPEC＋自2024年起执行220万桶/日的自愿减产，尽管未能止住油价下降，但显著控制了供应过剩。减产使动态剩余产能稳定在650-700万桶/日，沙特贡献显著。2024年11月，成员国决定将减产延长至12月底。减产影响了出口，沙特等国出口降幅大于产量，国内炼厂加工量增加缓解了供应过剩压力。未来增产节奏取决于市场状况，OPEC＋市场份额和价格平衡难度上升。
• 地缘政治对燃料油市场的影响：
￮ 地缘冲突：地缘冲突对燃料油市场产生了显著影响。俄乌冲突改变了高硫燃油的物流格局，导致亚太地区短期供过于求，而巴以冲突则影响低硫燃油需求分布。俄罗斯将大部分燃料油转移至亚太地区，缓解了俄罗斯-中东的供应压力。中东作为俄罗斯燃料油的中转地，进口量在发电旺季期间显著增加。地缘事件导致船舶绕行增多，新加坡燃油销量增长。未来，随着中东地缘常态化，船舶绕行减少，新加坡和鹿特丹的燃油销量有望恢复。
￮ 价格波动：地缘政治事件常引发燃料油价格的短期波动，影响市场稳定性。
• 全球经济增速与燃料油需求：
￮ 经济增速放缓：全球经济增速放缓，尤其是发展中国家成为主要增量来源。发达经济体需求长期停滞，中国石油需求因清洁能源渗透超预期放缓，尽管OECD国家增速较高，但难以抵消中国影响。IMF预测2024年后全球经济增速放缓，航运需求和船队载重吨增速将逐步回落。
￮ 需求结构变化：全球经济增速放缓导致船燃需求回落，但绿色燃料市占率提升，ECA区域扩大推动高硫燃油需求增长。尽管脱硫塔安装速度放缓限制高硫燃油需求增速，但低硫燃油需求被MGO、ULSFO替代效应明显。ECA执行后，VLSFO需求将显著下降，而HSFO和MGO需求将增加。 - 燃料油种类及特性：
• 高硫燃油与低硫燃油：
￮ 高硫燃油：高硫燃油在中东等国因季节性需求和能源危机而需求旺盛，其热值接近原油，但裂解价差为负，使其较原油发电更具经济性。2017年后，燃料油需求增长超过原油直烧需求，尤其在天然气价格上涨时，燃油发电经济性凸显。然而，2020年IMO政策和俄乌冲突导致高硫燃油需求暴跌，价格昂贵，经济性差，未来需求可能因船用加注和中东发电需求而回升。中国作为主要进口国，推动高硫燃油在亚太地区的流通。
￮ 低硫燃油：低硫燃油含硫量较低，符合环保标准，主要用于船舶和发电领域。
• 燃料油裂解价差：
￮ 裂解价差定义：裂解价差是高硫燃油和低硫燃油价格与原油价格的差值，受原油产量、供应占比及市场预期影响。BD价差与沙特原油产量和出口量相关，其波动影响低高硫燃油价差。高硫燃油裂解价差与原油价格负相关，低硫燃油裂解价差与原油价格正相关。疫情后，欧佩克-美国原油产量差值变化影响中重质原油供应，进而影响BD价差和高硫燃油裂解价差。宏观风险可能影响低高硫价差的走势。
￮ 影响因素：裂解价差受原油价格、供需关系和政策影响。
• 不同硫含量燃油的市场需求：
￮ 高硫燃油需求：2023年，新加坡高硫燃油销量为1671万吨，占全球高硫船燃需求的24.5%，全球高硫船燃需求为6820万吨。尽管低硫燃油需求因政策影响下降，但高硫燃油需求在航运减碳和脱硫政策下稳定增长。ECA区域的扩容限制了低硫燃油的使用，推动高硫燃油需求上升，特别是在新加坡、鹿特丹、富查伊拉和中国等地。政策驱动下，高硫燃油市场份额在总体需求回落背景下持续提升。
￮ 低硫燃油需求：地中海ECA的扩容导致低硫燃油需求面临挑战，高硫燃油因脱硫塔的安装而受到提振。目前，该地区约50%的燃料为硫含量为0.5%的VLSF0，到明年5月需求将降至600万吨/年，转向硫含量为0.1%的MGO和ULSF0。低硫燃油的供应面临压力，尤其在经济增速放缓和高硫燃料替代的背景下。低硫燃油的生产路径包括直接炼制、混调和渣油加氢脱硫处理。其裂解价差受汽柴油价差影响，通常跟随更弱的品种。
财醒来
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