尿素期货研报最新市场现货数据分析基本面研究（2024.11.8）
- 尿素产业链与基本知识：
• 尿素产能与分布：
￮ 中国尿素产能：截至2022年，中国尿素产能超过7000万吨，主要集中在山东、山西、内蒙等地。山东产能占全国14%以上，接近1000万吨。山西为净调出量最大省份，年调出量超700万吨。广东、吉林等省份因需求量大而调入量超过100万吨。政策调整和淘汰落后产能提高了行业集中度，山东、山西、内蒙等地区是主要产能分布地。期货研报&加一分开户（qhyb6666)
￮ 全球尿素产能：全球尿素产能主要集中在中东、美洲和欧洲，中国、印度和美国是主要消费国。中国尿素产能基本满足国内需求并有一定出口。
• 尿素主要特点与用途：
￮ 尿素物理性质：尿素是一种白色晶体有机化合物，化学式为 CH4N2O 或 CO(NH2)2，由碳、氮、氧、氢组成。其主要用于施肥，约70%以上的尿素直接或间接用于此用途。作为中性肥料，尿素适用于各种土壤和植物，易保存，使用方便，对土壤破坏作用小，主要为作物提供氮元素。
￮ 尿素主要用途：尿素在塑料、涂料和造纸行业中有广泛应用。在塑料和涂料行业中，尿素用于制取三聚氰胺甲醛树脂。在造纸领域，尿素被用作纸张处理剂，生产抗皱抗缩的纸张。平均而言，生产1吨三聚氰胺需要约3吨尿素，许多三聚氰胺生产企业同时也是尿素生产企业。
• 尿素生产工艺与成本：
￮ 煤制工艺主导：煤制尿素工艺在尿素生产中占比超过70%，其中固定床工艺成本较高，占比约33%，主要因无烟煤原料价格高。新型水煤浆工艺成本较低，以无烟煤和褐煤为主。国际上，天然气制尿素因资源丰富和规模优势成本较低，但能源危机导致成本上升。吨尿素生产成本约为0.7吨煤价格+800元电力+200元水蒸汽+200元财务人工折旧。
￮ 工艺成本差异：天然气尿素生产每吨需约700立方米天然气和300元其他成本，而煤制尿素因煤炭价格上涨，每吨亏损超过500元。天然气制因原料价格稳定和优惠，利润维持在每吨约500元的高位。 - 尿素供需分析：
• 产能演变与趋势：
￮ 产能演变历史：自2004年以来，国内尿素产能经历了先增后减再增的演变，从不足逐步转为过剩。2015年起，尿素行业开始淘汰落后产能，至2020年产能出清基本结束，随后产能小幅回升，2021年和2022年产能均实现正增长。
• 国内外需求情况：
￮ 农业需求主导：农业需求在尿素市场中占据主导地位，直接施肥和复合肥需求分别为50%以上和17%。国内尿素需求旺季为6-10月，其中4-7月需求量最大，占全年40%。印度需求旺季滞后两到三个月，而美国和拉美地区则分别提前一个月和在8-9月用肥。6、7月为用肥高峰期，5月底前备肥结束。复合肥生产节奏影响尿素价格走势。
￮ 工业需求变化：尿素的工业需求主要包括脲醛树脂、三聚氰胺、电厂脱销和车用尿素等。其中，脲醛树脂是占比最大的部分，占尿素需求的18.9%，其需求主要受人造板行业的影响。三聚氰胺装置产能主要集中在四川、新疆等地，产能在0-20万吨之间。
• 季节性需求变化：
￮ 季节性需求特征：尿素需求具有明显的季节性，通常在春季和秋季需求量高，而冬季需求相对较低。尿素库存与季节性变化密切相关，库存的变化影响价格走势，反映供需关系。 - 尿素价格影响因素：
• 原料成本：
￮ 原料价格波动：国内尿素生产中，煤炭和天然气是主要原料，煤炭价格对尿素价格影响显著，且煤炭价格波动与尿素价格周期一致。天然气价格波动也对尿素价格产生重要影响，尤其在出口放开背景下，国内外价格联动性增强。此外，天然气价格对甲醇生产成本影响较大，尤其在冬季气头装置限产时，国内尿素供应可能受到影响。煤炭和天然气价格的季节性变化和库存水平需密切关注，以判断尿素成本的走势。
• 供应情况：
￮ 国内供应自给：国内尿素基本实现自给自足，部分用于出口，整体处于相对过剩状态。通过调整上游开工来控制供需变化，开工受生产利润驱动，但开工滞后于利润变化。
￮ 产能利用率：检修行为受企业生产利润影响，利润高时检修意愿低，供应维持高位；亏损时检修增加，导致供应减少，推动价格上涨。然而，检修主要影响短期走势，中长期需关注上游产能投产和下游需求变化。
• 需求变化：
￮ 农业需求稳定：农业需求虽占比较高，但较为稳定，主要集中在大豆和玉米等大田作物上。不同作物对尿素的需求量差异显著，如玉米的需求量远高于大豆。因此，需关注作物种植面积以预测尿素需求变化。
￮ 工业需求波动：工业需求受宏观环境影响较大，波动性较高。关注下游复合肥和三聚氰胺的开工及利润，房地产数据反映终端景气。尿素农业需求稳定，工业需求如三聚氰胺、脲醛树脂等与地产、消费密切相关，边际变化对价格影响显著。
• 印度招标影响：
￮ 印度招标效应：印度尿素对外依赖度高，我国对其出口占国内出口量的一半和总进口量的30%。印度的全球招标采购对国际市场和国内市场有重大影响，其最低价中标策略使中标价格成为国际市场最低价，结果常引发尿素价格波动，并反映国际尿素供需情况。印度尿素需求的波动直接影响国际市场价格和我国尿素出口。
• 品种间价差：
￮ 品种间价差变化：尿素价格的高低直接影响其他化肥的经济效益，从而调节尿素的需求量。当尿素价格过高时，其他化肥的性价比提高，需求增加，导致尿素需求减少；而当尿素价格过低时，其经济性增强，需求增加，推动价格上涨。价差分析在尿素行业中有重要意义，影响较大，包括胶种价差、期现价差和跨期价差。此外，还需关注 MTO 利润以判断上下游利润分配是否合理。 - 尿素期货市场：
• 期货合约信息：
￮ 合约交易信息：尿素期货于2019年8月9日在郑商所上市，首日成交35.4万手，交易单位为20吨/手，涨跌停板为4%。合约最后交易日为交个月份的第10个交易日，最后交割日为合约交割月份的第13个交易日。持仓限额方面，期货公司会员不限仓，非期货公司会员及客户在合约挂牌至交割月前一个月第15个日历日期间，单边持仓小于一定数量时按绝对量限仓，大于一定规模时按持仓量比例限仓。
￮ 合约交割规则：基准交割品为符合GB/T2440-2017标准的小颗粒尿素，替代品需符合合格品标准，贴水为20元/吨。交割仓库分布于河南、河北、山东等主要产销区，升贴水为0。厂库数量为17家，包括中化、中农等贸易商。仓单注册要求生产日期距最近仓单退出日不超过150日，有效期最长为4个月，注销日期为当月第15个交易日。
• 持仓限额与交割规则：
￮ 持仓限额：期货公司会员持仓不限，非会员客户持仓量限制分阶段。
￮ 交割规则：郑商所甲醇期货的交割方式包括滚动交割、集中交割和期转现。交割仓库主要位于江苏、广东、河北等沿海地区，而厂库则分布于河北、山东、内蒙古等地。保税交割仓库有“广州发展碧辟油品有限公司”和“张家港保税区长江国际港务有限公司”。
• 期货交易与价格发现功能：
￮ 期货交易规模：尿素期货上市后参与度提高，持仓量显著增长，价格发现与风险管理功能逐步得到行业认可。
￮ 价格发现功能：期货市场通过集中竞价形成尿素价格，反映市场供需关系和预期变化。 - 尿素库存与价格关系：
• 库存变化对价格的影响：
￮ 库存与价格关系：尿素价格与库存呈负相关关系，库存变化具有季节性特征，导致现货价格在旺季去库时走强，淡季累库时走弱。库存的绝对水平影响价格波动率，低库存时价格波动幅度大，高位时波动幅度小。库存的边际变化是行情预判的关键，需结合供需情况。库存与价格走势密切相关，高位库存对应低价，低位库存对应高价。
• 季节性库存规律：
￮ 库存季节性变化：尿素库存呈现明显的季节性变化，企业库存与需求疲软或供应增减相关，港口库存则与出口需求正相关。年底到次年年初库存去库，因冬季供应减少；春节期间库存回升，因需求停滞；6月至11月库存累积，农业需求旺季；11月至年底库存去库，农业需求回落。库存变化影响价格，通常去库阶段价格偏强，但与价格变动不绝对相关。港口库存变化与出口季节性变化高度相关，出口旺季在年初和下半年。
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