白糖现货期货研报最新市场数据分析基本面研究（2024.11.6）
- 糖行业研究框架：
• 内外盘关联性：
￮ 郑糖与国际市场联动：研究内盘时需首先分析国际市场供需，以理解郑糖与国际市场的联动关系。期货研报&加一分开户（qhyb6666)
￮ 进口波动对国内市场的影响：进口量的波动是影响国内糖市的重要因素之一，增加或减少国际糖供给直接影响国内糖价。
￮ 国内外市场季节性差异：由于生产周期和消费习惯的差异，国内外糖市在季节性上存在不同表现。
• 国际糖市分析框架：
￮ 全球糖市供需平衡：全球糖市供需平衡主要依赖于各主产区的产量变化，如印度、泰国、巴西和欧盟。在无特殊情况下，食糖消费每年增速约为1%-2%。宏观因素如天气、政策和宏观经济信息也对供需平衡产生影响。现货升贴水的变化可反映消费状况，若走强则表明消费改善，竞争放缓。
￮ 主产国生产情况：巴西的压榨期为4-12月，主要关注甘蔗入榨量、出糖率和糖醇比，增产可能导致糖市过剩。印度的压榨期为11月至次年4月，产量影响出口，10-11月公布出口政策。泰国的压榨期为11月至次年4月，产量和出口量对国际市场影响大。研究应重点关注巴西、泰国和印度的生产情况，尤其是巴西的4-12月和印度、泰国的11-4月。
￮ 国际宏观经济因素：全球宏观经济环境，包括原油价格和汇率变化，对糖市也有重要影响。
• 国内糖市分析框架：
￮ 国内糖市供需平衡：分析国内糖市的供需平衡，包括产量、消费、库存和进口，判断市场走势。
￮ 期货价格与现货价格关系：期货价格与现货价格的关系在特定月份表现尤为明显，如7月，该月因南方梅雨季节结束和北方“入伏”而可能出现共振。此外，现货价格的波动，如在中秋期间突破预期，会影响期货价格的走势，出现期现共振上涨或下跌的情况。
￮ 季节性因素影响：进口数据每月18日公布，巴西压榨期的发运数据具有指引作用。库存数据与产销同步公布。
• 研究心得：
￮ 综合分析方法：综合分析方法强调在不同阶段选择优势交易策略，现货阶段需关注能繁母猪变化、价差和基差等，期货阶段则需考虑多空资金意愿和市场预期差。在无大趋势时，应关注现货的季节性变化，期货通常会提前反应。 - 郑糖定价及影响因素：
• 定价受供需影响：
￮ 郑糖价格与供需关系：郑糖价格直接反映国内糖市供需状况，供需平衡表是定价的基础。
￮ 产量和消费的影响：国内糖产量和消费的变化直接影响郑糖价格，增产或减产、消费增长或下降都会导致价格波动。
• 进口增加致定价权外落：
￮ 进口影响定价权：近年来，国内进口糖量显著增加，占消费总量的三分之一，导致国内定价权外落。进口成本成为国产糖的定价锚点，内外糖价走势趋于一致。巴西配额外进口利润与郑糖走势呈负相关，进口成本对内盘有支撑或压制作用。
￮ 进口成本的锚定作用：进口成本成为国内糖价的底部支撑，影响国产糖的定价空间。 - 原糖供需分析框架：
• 全球分散生产：
￮ 生产集中度：全球糖生产集中于前十大区域，占全球产量的75%-80%，其中巴西和印度各占16%-19%，欧盟占10%。尽管生产格局分散，但主产国较为集中，且无明显季节性规律。消费方面，前十大消费国和地区占全球消费的60%，消费增长缓慢，对原糖走势影响有限。原白价差与巴西出口量正相关，影响贸易需求。
￮ 生产季节性：由于气候和地理条件差异，各国糖生产具有一定的季节性。
• 主产国集中：
￮ 主要产糖国：巴西、印度、泰国等国是全球主要的糖生产国，产量占全球总产量的大部分。
￮ 政策影响：主产国的生产政策和气候条件对全球糖供需影响显著。
• 关注供需平衡表、季节性、能源属性等多因素：
￮ 供需平衡表分析：原糖供需平衡表分析中，白糖消费的改善会导致原白价差扩大，成为定量研究指标。全球供需平衡表显示，过剩或短缺会影响价格周期。由于缺乏权威数据，建议使用USDA数据。需求难以衡量，但纽约和伦敦糖价差及主产国升贴水可作为短期需求指标。加工糖厂成本为120美元/吨，价差覆盖此成本表明贸易商补库需求强。
￮ 季节性因素：季节性因素对糖行业的影响主要体现在消费量变化不大，而供应过剩短缺情况通过全球糖市表现。乙醇与汽油的比价关系影响消费者选择，醇油比高于70%时倾向于汽油，低于70%则刺激乙醇消费。印度和泰国的燃料乙醇政策发展影响不大，而巴西是短期原糖及原油相关性主要影响因素。印度的乙醇库存预计在600-800万吨，若燃料乙醇计划顺利，2025年可能无糖可出口。制糖比是糖厂根据乙醇和原糖价格调整生产的重要指标。 - 国内糖市大周期特点：
• 大周期特点明显：
￮ 长期趋势：糖行业的长期趋势与产量变动密切相关，减产会导致库存减少，新季供应下降，进而推动价格上行。2022年因产区砍树及花期高温，全国减产预估较高，导致盘面触底反弹。期货价格走势与产量周期呈严格正相关，牛市中第二年和最后一年价格涨幅较大，而第一年市场对减产持怀疑态度，走势纠结。
￮ 周期波动：大周期内包含若干个小周期，价格波动具有周期性特征。
• 小周期季节性明显：
￮ 季节性波动规律：我国糖市的季节性波动规律显示，9-11月苹果采收期导致批发价格较低，12月-次年2月因节日需求增加而价格上升。10月合约反映当年开秤价预期，受天气影响较大。春节备货预期及库存压力影响01合约价格，通常升水500-600元/吨。3月后，05合约走势影响偏弱。正常年份，价格高低顺序为11<10<12<03<01<04<05。9-10月糖价易涨，因新旧榨季交替，糖源集中。
￮ 产销周期影响：国内糖市的榨季从10月持续至次年4月，甜菜糖先于甘蔗糖开榨，压榨数据由沐甜科技和泛糖科技于月初公布，各省的压榨情况早于全国产量数据。年度总消费数据通常与产量一起公布，时间约为每月月初的8号左右。
• 成本定价受进口和生产成本影响：
￮ 成本构成：国内糖价受制糖成本和进口成本影响，成本变化是定价的重要参考。
￮ 进口成本对比：配额外进口成本对国内市场形成压力，影响国内糖价的定价空间。 - 糖价影响因素：
• 进口成本和制糖成本：
￮ 进口成本主导定价：进口成本是影响国内糖价的重要因素，直接影响国产糖的定价锚点。
￮ 制糖成本支撑底部：国内生产期，甘蔗糖制糖成本对郑糖底部有支撑作用，但每年成本不同且效果有限。在大熊市周期中，价格常跌破制糖成本并长期处于其下方，成本支撑仅是心理支撑，难以实质性支撑价格。此外，配额外进口成本更多是内盘上限而非底部支撑，因企业不愿放弃配额，导致亏损仍需进口，成本支撑无效。
• 季节性因素影响减弱：
￮ 季节性影响减弱：近年来，由于全球变暖和市场变化，季节性因素对糖价的影响有所减弱。
￮ 需要结合其他因素：季节性因素对糖价的影响需结合具体情况进行分析，不仅受宏观因素影响，还需考虑诱发季节性因素是否发生。例如，2020年因疫情导致消费低迷和库存高企，季节性因素难以发挥作用，糖价难以上涨；若当年温度较高，低温冰冻问题交易难以进行。
• 熊市周期长：
￮ 长期熊市特征：在糖行业的长期熊市中，市场预期增产时会提前下跌，价格高点通常出现在牛市当年的中后期。熊市中，第一年跌幅最大，随后逐年递减，最后一年跌幅再次扩大。
￮ 转换信号：牛市时间通常短于熊市，因熊转牛需确认减产，通常在次年一季度压榨后，最低点常在减产周期开始时出现。而牛转熊则在牛市中期或后期，因市场提前预期增产而提前下跌。
财醒来
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