韩国股指衍生品市场经验探索

韩国的股指衍生品交易市场以韩国证券期货交易所为核心，主要交易包括利率产品、指数产品、股票产品、外汇产品和商品产品在内的五类金融产品。其中，指数产品包括Kospi200期货、Kospi200期权、Kostaq50指数期货和Kostaq50指数期权四个品种。Kospi200期权是交易量最大的品种，其在2005年的成交量达到了25亿3520万张合约，同比增长0.54%，这一数字在2003年曾达到28亿张合约的历史高点，使得Kospi200期权成为全球成交量最大的期货/期权合约，远超第二名CME欧元期货合约的成交量，后者仅为Kospi200期权成交量的五分之一。因此，Kospi200期权的成交量占据了韩国证券期货交易所总成交量的97.77%，而其他所有交易品种的成交量总和仅占2.23%。根据美国期货业协会的数据，韩国证券期货交易所在全球期货和期权交易所中成交量排名第一，2005年的成交量达到了2593088445张合约，而欧洲最大的交易所Eurex的成交量仅为1248748152张合约，不足韩国证券期货交易所的一半。这一成绩的取得在很大程度上归功于Kospi200期权合约的成功。本文将从韩国股指衍生品的产生和发展、合约设计、市场投资者结构以及市场投资氛围等多个角度来探讨该品种取得巨大成功的原因。

Kospi200指数是韩国综合股票价格指数（Korean Composite Stock Price Index）的缩写，由韩国股票交易所上市交易的最大且最具流动性的前200只股票组成，以市值为权重计算，因此，市值较大的股票对Kospi200指数的影响也较大。该指数于1994年6月15日开始运行，以1990年1月3日为基期。为了规范期货市场的发展，韩国政府于1995年12月开始制订《期货交易法》(FTA)，并于1996年6月正式颁布。1996年5月3日，韩国证券交易所正式开始KOSPI200指数期货交易，并于1997年6月推出KOSPI200指数期权交易。按照《期货交易法》，期货交易应在期货交易所进行，但由于利益重新分配的问题，直到2004年，韩国证券交易所的KOSPI200指数期货和期权交易才移至KOFEX（韩国期货交易所）。2005年，韩国进行了交易所的整合，将韩国证券交易所、创业板市场（Kosdaq）以及期货交易所合并为韩国证券期货交易所，该交易所于2005年1月19日正式成立，由行政后台服务部、股票市场分部、Kosdaq市场分部、期货市场分部和市场监管分部五大部门组成，其中期货市场分部负责各种衍生品的交易。

自1997年推出Kospi200期权合约以来，该合约的交易量以超常规的速度发展壮大。根据FIA的历年报告数据，Kospi200的期货/期权合约交易量在2003年之前一直保持着高速增长，之后则处于高位平衡状态。尽管期货合约的交易量较期权合约小，但2004年之前均位列全球期货合约交易量的前20名，成绩斐然。

从2001年到2005年，韩国的股市走势对证券公司和个人的交易量产生了显著影响。1997年以来，韩国股市的波动幅度巨大，2003年KOSPI 200股指期货交易量达到了历史高位，而现货股票市场则处于低迷期。股市的动荡和低迷激发了投资者运用股指期货进行股票投资的套期保值需求，以及通过股指期货进行卖空投机来弥补现货市场无法卖空获利的不足，这对股指期货的繁荣和发展起到了至关重要的推动作用。