通胀就业联袂下滑·金价反弹强劲。

# 通胀就业联袂下滑·金价反弹强劲。（1）5月美国核心PCE环比增速0.08%，为23年12月以来最低记录，同比增速2.57%，符合市场预期；（2）6月非农就业20.6万人，略超预期，但是下调4-5月非农就业合计12.1万人，年初至今合计下修25万人。失业率升至4.1%。 # 6月金价高位盘整·黄金股回调明显。4-6月国内金价维持550+元/克中枢运行，伦敦金价维持2300+美元/盎司中枢运行，而国内贵金属权益指数却出现明显回调。国内黄金股回调主要显示出5月所谓的国内央行“暂停购金”及美联储降息预期频繁变动导致市场对金价的信心不强，5月份的“新框架新范式”等观点也销声匿迹。我们认为基于我们的两阶段6因素定价模型，只要今年不存在加息预期，那么国际金价在2300-2400美元/盎司（国内540-550元/克）的位置存在明显支撑。在6因素定价模型以外，我们认为美联储资产负债表结构变化（反向扭转操作、准备金率调整、缩表速度或停止缩表等）、欧洲各央行降息等因素是后续金价上涨超过我们现有预测区间的核心因素。预计25年金价中枢有望提升至2700美元/盎司。 # 今年黄金股相对金价存在滞胀·关注业绩预告期估值修复。我们通过倒算目前黄金股市值中包含的金价，显著低于目前金价水平，显示出本轮黄金股相对金价存在滞胀情况，我们认为主因市场对于金价信心不强，同时担心黄金股业绩兑现程度。从今年Q1黄金股成本变动来看，我们认为今年大部分黄金股业绩将迎来较好释放，开采低品位矿问题对成本端扰动较小。通过测算，接下来一周为黄金股业绩预告释放密集期，有望打消市场对于业绩释放的担忧。黄金股估值相对金价修复正当时。