下半年水泥行业的需求端压力与复苏机会有哪些？

发言人 问：下半年水泥行业的需求端压力与复苏机会有哪些？

发言人 答：上半年水泥行业面临严峻的需求端挑战，尤其是1至4月同比降幅较大。不过，从4月下旬

到5月，降幅有所收窄，随后受到雨水天气影响又可能扩大。总体而言，尽管仍有一定压力，但由于资

金面情况及国债发行高峰期的到来（五月至十月），地方政府财力有更多调节空间，实体企业有望获得

更多的资金用于项目推进。此外，八月份以后将迎来行业需求旺季，施工普遍活跃，这将减轻下半年的

整体量情状况，有助于行业盈利修复。

发言人 问：水泥行业的估值安全边际及其潜在重估机遇是什么？

发言人 答：当前水泥板块的历史PB水平相比上一轮周期底部（约0.7倍PB）已下降约40%，反映了市场

对需求前景和行业盈利能力持相对悲观态度。不过，随着价格中枢的提升，PB修复的契机逐渐显现。虽

然此次重估可能不是大周期式的，但有望将PB水平恢复到正常周期底部水平，缓解过度悲观情绪，等待

需求企稳的到来。其中，华润水泥因产能集中在两广地区，受市场冲击较大，但受益于华南新增产能较

少以及中小型企业跟随大企业的战略调整，其下半年盈利弹性有可能显著增强。

发言人 问：在当前市场竞争环境中，您为何推荐海外水泥海螺水泥作为首选？

发言人 答：我们认为海螺水泥在当前竞争态势中处于最主动地位，既能灵活调整价格影响市场，也能

在寻找合理平衡点时做出充分余地。其强大的资产负债表以及极低的估值（港股约0.4倍PE，A股

约0.6倍PE），经过扣除现金后的市净率更低，具备较强的竞争力及潜力成为未来市场整合者。

发言人 问：从转型升级角度来看，您为什么首先推荐华新水泥？

发言人 答：鉴于水泥行业国内市场需求中枢可能出现回落，企业能否抓住转型机遇并实现长期发展至

关重要。华新水泥在产品高端化、多元化和国际化等方面都表现出领先地位，尤其其盈利能力稳定且海

外业务和多元化业务增长迅速，因此被优先推荐。

发言人 问：对于海螺创业，您的主要投资逻辑是什么？

发言人 答：海螺创业的主要逻辑并不完全依赖于水泥业务，而是管理层经营理念的变化。面对宏观经

济背景的变化，海螺创业转向收缩资本开支、提升项目运营效率，从而改善资产质量与自由现金流，并

积极回馈股东。尽管受水泥业务影响，上半年业绩可能承压，但随着水泥价格及盈利恢复，其自由现金

流能力和分红预期有望提高。我们坚定看好其未来的上涨空间，大约能达到180-200亿港元水平。