锌矿TC（Technical Cost）下降能否真正实现金矿市场的盈亏平衡并激发锌矿增产？

新矿业品种过去十年价格走势及其驱动力是什么？
发言人 答：过去十年间，新矿业品种的价格波动频繁，其中最显著的上涨阶段出现在2015年至2018年
和2020年至2022年。每次大幅价格上涨之前，都伴随着有效金矿减产和供应严重短缺的现象。例
如，在2020至2022年的行情中，由于2022年金价大幅下跌导致大部分矿山产能亏损高达88%，因此未能
按计划投入新的开采项目，最终引发了2024年上半年新价超过37%的涨幅。
发言人 问：目前新矿业品种面临哪些主要挑战以及成本端有何变化？
发言人 答：当前新矿业面临的最大挑战在于如何平衡高价位下矿产盈利能力与不断上升的成本结构。
自2019年以来，金矿的各项成本持续增加，直至2024年第三季度才有所缓解，部分成本如税费、劳
工、能源、试剂等方面出现了一定程度的下跌。然而，即使在金矿成本下跌的同时，锌矿销售价格却因
市场需求和供需关系推动而上涨，这可能会促使一些金矿企稳盈利并考虑恢复生产。
发言人 问：锌矿TC（Technical Cost）下降能否真正实现金矿市场的盈亏平衡并激发锌矿增产？
发言人 答：经过TC（Technical Cost）下调后，尽管锌矿销售价格能确保全球94%的金矿实现盈利，但这
并未成功激励更多的锌矿产出或引发锌矿过剩的预期。尽管市场原本预期会有较大规模的新矿增量，但
由于非经济性因素（如采矿证问题、选矿设施故障、洪水影响等），实际上在今年上半年不仅未见同比
增量，反而出现了同比减量。目前看来，市场对全年锌矿产量的实际增量预估正在逐步下调。
发言人 问：今年国内外新金矿供应增量的具体情况如何？
发言人 答：今年国内外新金矿供应增量较为有限。国外主要由玻利维亚矿山贡献，但由于价格变动并
未带动大量边际小矿的增量释放，全年实际新增量可能不足4万吨。明年预期将有68万吨左右的新矿增
量，其中一部分源于今年未达标的产能转移到明年，另一部分则是基于具体项目的明确生产指引，例如
泰克资源旗下安达米娜矿预计转向新品位更高的矿层开采。然而，这些新增量中约有20万吨存在不确定
性，此外俄罗斯矿石增量也有较高的不确定性。
发言人 问：国内新金矿供应的现状及增量预测是怎样的？
发言人 答：国内并非新金矿供应的主要变化来源，主要是由于大部分项目采用井下开采方式，进展相
对较慢，且单体项目规模较小。尽管备受瞩目的是火烧云项目，但该项目因采矿证问题未能按计划投
产，预计今年仅实现约6万吨左右的实际增量，与去年相比几乎没有增长。
发言人 问：今年加工费为何会出现大幅下跌并达到极端水平？
发言人 答：海外增量预期一再下调加上国内项目延期，导致新金矿加工费自年初起就开始大幅下跌。
直至最近，现货端加工费甚至出现负值，这是有记录以来最低的水平。即使新金属价格上涨，冶炼企业
也因现金成本亏损无法获取利润，因此国内冶炼企业采取了提前检修并减产的方式应对当前困境。
发言人 问：未来四季度国内冶炼厂是否会恢复产量以及影响因素有哪些？
发言人 答：预计四季度国内冶炼厂会有所复苏，但受原材料库存压力、年度合约谈判节奏（通常
在10月至11月签订）以及地方产值要求等因素影响，实际产量很可能低于预期。即便如此，相较于去
年，今年全年国内冶炼厂产量仍可能下降接近30万吨，海外冶炼厂的恢复速度也比较缓慢，这将进一步
制约全球市场的供需平衡及TC指标的反弹。
发言人 问：国内新原料采购小组成立的主要目的是什么？
发言人 答：国内新原料采购小组成立旨在推动联合减产措施，并有望于明天由有色工业协会公布具体
的减产量级及分布。
发言人 问：矿石供应面临怎样的挑战以及未来的产量预期如何？
发言人 答：为了获取明年更有利的优势，预计需要在三四季度进行大幅减产。尽管存在海外多个新项
目的投产（如2025年有68万吨和2026年的14万吨），但鉴于新矿山的年度交易性质，这些数据不足以
构成资源短缺的问题。综合考虑各种因素（如疫情期间干扰率上升至30万吨至40万吨水平），预测明年
可能会有约20到30万吨的新金矿产量。
发言人 问：矿石供需状况对冶炼业的影响是什么？
发言人 答：即使考虑到矿石干扰率为30万吨至40万吨，未来的矿石产量仍能满足冶炼行业的产能需
求，即冶炼业不存在产能天花板或瓶颈问题。关键在于判断矿石是否会出现过剩，这取决于市场需求。
今年新金矿消费表现疲软，而海外新消费虽在疫情后有所恢复但仍未达到疫情前水平，因此需密切关注
新消费结构变化以及下半年尤其是基建带来的采购量变化，以评估矿石市场的总平衡情况。
发言人 问：明年新消费增速是否会受到基建和地产占比过高的影响？产业链库存情况如何影响新消费
中资源过剩的量级？
发言人 答：是的，明年由于基建和地产占比过高，预计新消费难以实现同比2%的增长增量。在新矿环
阶段，产业链会留有一定库存，以应对可能出现的小量级过剩。因此，即使有资源过剩现象，其积累至
芯片环节的数量通常小于2%。
发言人 问：历史上金矿产量改善与价格上涨存在怎样的关系？当前金矿远期增量情况如何，为何需要
更多利润时间？
发言人 答：当金矿销售价格持续覆盖全球所有产能并保持盈利超过四个月时，才会实现金矿产量的恢
复。目前金矿的产能盈利覆盖范围不足，且盈利持续时间不够长，所以市场认为需要给予供应端更长时
间的利润空间以实现产量提升。
发言人 问：新进展程中的供应端变动及潜在风险是什么？
发言人 答：新进展程经历了亏损减产到恢复利润的过程，目前正处于压缩冶炼减产阶段。若供应端未
得到更多利润刺激，可能无法带动更大规模的供应恢复。
发言人 问：未来半年的主要交易驱动力是什么？
发言人 答：未来半年主要驱动力在于冶炼端的大幅检修导致电解铝去库加速，同时资本端需求更长期
的供应端利润保证，而现货端则因供应大幅减产迎来交易机会。
发言人 问：冶炼锌的成本主要来源于哪些方面？
发言人 答：冶炼锌的主要成本来源主要是电费，大约每冶炼111吨锌需要用掉约3800度电，导致总成本
中电费占据很大一部分，通常在两三千元甚至更高。
发言人 问：国内冶炼厂如何处理矿石运输费用以及运费在加工费中的体现？
发言人 答：国内冶炼厂的矿石运输大部分由矿山负责送货上门，若冶炼厂自提则会在加工费中扣除这
部分运费。因此，观察加工费时实际上已包含了一定程度上的运输成本。
发言人 问：当前行业内是否存在通过签订长单来保证利润的现象？其在锌产量下降时的作用有多大？
发言人 答：当前行业中确实存在签订长单的情况来确保利润。不过，随着成本上升尤其是加工费紧
张，即使有长单也无法完全抵消亏损，许多冶炼厂采取了减产措施，其中不乏大规模减产案例。从历史
经验来看，今年的锌产量预计相比去年将减少36万吨以上，并且实际减产规模可能更大。
发言人 问：不同企业（集团）在新冶炼项目中自购矿及长期订单（床单）覆盖比例是多少？
发言人 答：大型民营企业通常能承担50%以上的自购矿及床单覆盖比例，而一些小型企业由于资源有限
可能无法承担任何保供责任。总的来说，锌冶炼业的整体床单覆盖比例较低，具体数值因企业而异，与
去年同期相比有所降低。
发言人 问：今年前半年新需求及供应变化如何影响库存情况？
发言人 答：今年1至6月份，尽管市场需求基本保持稳定，但由于供应量有所削减（下降约1%）且进口
数量减少，导致库存未见显著减少。直至7月份，才出现了明显的去库现象。
发言人 问：高价时期新是否会引发终端消费下降及原材料库存变化？
发言人 答：以往新价创新高时，虽观察不到价格直接导致表需下降，但会出现原材料库存调整的现
象。当新价达到高位时，下游企业会选择大幅压缩原材料库存，这表明新材料消费受高价影响较小，更
多地是对库存水平的调节。
发言人 问：目前新材料库存水平处于何种状态及其对未来消费的影响是什么？
发言人 答：当前新材料的原材料库存已降至历史较低水平，即使出现下跌，下游仍有大约0.5%的新消费
可以进行补库。然而，考虑到下半年及长远来看，若新价能支撑冶炼端实现盈利改善，原材料库存将继
续降低，意味着下游有更大的消化空间，且当价差扩大时，有可能进一步提振新材料的需求。