AMD +7.5%：业绩稳健，收入和指引好于预期

MSFT：经历了一个好坏参半的第四季度，Azure 云服务未达到收入增长目标（30% 对比预期的 32%），并且下一季度的指引也低于预期（28.5% 对比 30%）。尽管如此，财报电话会议上的积极评论和更好的资本支出信号显示出强劲的需求、受限的产能以及下半年可能的加速增长。
最初，股价下跌了 7-8%，但随着管理层表达了对需求环境的信心，股价恢复到仅下跌 2.5%。他们将 Azure 的失利归因于欧洲非 AI 消费的暂时疲软，预计这种情况将持续到九月份。管理层预计，随着更多产能上线，Azure 增长将在下半年加速，暗示收入数字可能不会下降，甚至可能改善。
看空者认为，非 AI 消费的放缓让人怀疑下半年加速的可见性，尤其是在本季度未达预期的情况下。相反，看多者强调，特别是 Amy 表现出对克服产能限制并在面对更高基数比较时加速 Azure 增长的信心。商业预订同比增长 19%，由大笔交易的增长驱动，强劲的自由现金流（+18%）尽管资本支出增加，也进一步支持了这一乐观观点。
关于资本支出，微软报告的现金资本支出约为 140 亿美元，包括租赁在内的总资本支出为 190 亿美元。按年计算，这接近 800 亿美元，高于预期的 700 亿美元。对于 2025 财年，现金资本支出看起来接近 650 亿美元，显著高于市场预期，由季度增长推动。资本支出分解显示在 CPU 和 GPU 方面有显著投资。微软大约有一半的 2024 财年资本支出（约 280 亿美元）用于 CPU/GPU 支出，另一半用于基础设施建设。这对 AI 交易非常有利，这也是今天早上推动 AI 半导体股票上涨的重要因素之一。
微软预计 2025 财年的运营利润率仅会下降 100 个基点。
那么该如何处理这只股票呢？我们继续看好微软作为一个长期复合增长股，具有显著的 AI 顺风，并且认为这次财报不会改变任何人的看法。就今天的股价表现而言，股票仅下跌 2% 并不意外，因为在财报发布前股票已经大幅去风险化，并且资本支出/预订/需求限制支持了管理层对下半年 Azure 加速的看法。我们认为没有吸引力的短期交易机会。
大多数卖方今早都在为这只股票辩护。美银美林的评论如下，与今早大多数发布的内容相似。
美银对微软的评价：预计下半年 Azure 加速增长，这表明第四季度的疲软可能是短暂的。欧洲的宏观经济压力影响了 Azure 的第四季度增长（同比增长 30%，处于指引的低端）。然而，第一季度 Azure 增长指引为 28.5%，与预期一致，加速采用 Microsoft 原生 AI 服务，如 Azure AI 服务和 Fabric 数据/分析平台，支持下半年的加速。
平台杠杆预计将抵消资本支出/利润率压力，2025 财年资本支出预估提高至 583 亿美元，以继续扩建数据中心容量。M365 Copilot 的采用显示出强劲增长，客户数量表明 2025 财年有可能显著贡献收入。微软在基础设施和应用程序方面作为 AI 领导者的地位独一无二。
关键引用：
“在下半年，我们预计随着资本投资增加可用 AI 容量以满足日益增长的需求，Azure 增长将加速。
“鉴于云和 AI 需求以及现有的 AI 容量限制，我们预计资本支出将逐季增加。
Azure 和其他云服务收入同比增长 29% 和 30%（按恒定货币计算），符合预期，与第三季度一致（调整后）。Azure 增长包括来自 AI 服务的 8 个百分点，需求仍然高于我们可用的容量。
一个问题是，似乎存在持续的容量限制，您认为这可能会在下半年得到缓解？其次，您提到欧洲可能存在一些温和的疲软。我认为这更多是经济方面的问题，而不是 Azure 特有的问题。这样描述本季度的表现是否正确？谢谢。
-Amy Hood：
谢谢，Karl。是的，完全正确。也许我再重复一遍，以便大家能听到我的说法。至于第四季度的 30% 到 31% 指引，实际结果处于 30% 的低端。你完全正确，区别在于我们在一些欧洲地区看到的非 AI 消费疲软，这确实影响了这个数字。我们假设这种情况会持续到上半年，并包含在我的 28% 到 29% 的指引中。然后让我分开谈谈您提到的其他因素。首先，您说得对，容量限制，特别是在 AI 和 Azure 上，将在第四季度和上半年持续。所以希望这对你有帮助。
GitHub Copilot 是迄今为止采用最广泛的 AI 驱动开发工具。自两年前正式推出以来，已有超过 77,000 个组织从 BBVA、FedEx 和 H&M 到 Infosys 和 Paytm 采用了 Copilot，同比增长 180%。我们还通过 Copilot 工作区提供原生的端到端开发者生产力工具，覆盖计划、构建、测试、调试和部署周期。Copilot 正在推动 GitHub 的全面增长。GitHub 年收入运行率现已达到 20 亿美元，Copilot 今年占 GitHub 收入增长的 40% 以上，业务规模已经超过我们收购时的整个 GitHub 业务。我们还在整个 Power 平台中集成生成式 AI，使任何人都可以使用自然语言创建应用程序、自动化工作流程或构建网站。目前，已有超过 48 万个组织使用了 Power 平台中的 AI 驱动功能，环比增长 45%。总的来说，我们现在拥有 4800 万月活跃用户，同比增长 40%。现在谈谈工作的未来。Microsoft 365 的 Copilot 正在成为知识工作者的日常习惯，因为它改变了工作、工作流程和工作成果。每天在工作中使用 Copilot 的人数环比几乎翻了一番，他们使用它更快地完成任务、更有效地召开会议并自动化业务流程和工作流程。Copilot 客户环比增长超过 60%。反馈是积极的，大多数企业客户回来购买更多席位。总的来说，拥有超过 10,000 个席位的客户数量同比翻了一番。

AMD +7.5%：业绩稳健，收入和指引好于预期（近 10 个季度以来的最大超预期），并将 Mi300 指引上调至超过 45 亿美元。
整体来看，业绩好于预期，尤其是在预期较低的情况下，上调 Mi300 指引至超过 45 亿美元就足够好了，随着下半年加速增长，年运行率达到 10 亿美元，全年接近 50 亿美元。数据中心和嵌入式业务超出预期，第三季度指引的营收高于市场预期（尽管毛利率略有失误）：
Lisa 在电话会议上听起来很不错，表示戴尔、联想、HPE 和 SMCI 都有平台在生产，多个超大规模和二级云提供商将在本季度推出 Mi300，同时关于微软裁员的传闻是不实的。他们还宣布 META 的 LLAMA 3.1 将运行在 MI300x 上，并表示“整体供应链紧张，并将在 2025 年之前保持紧张。”
此外，他们提到了传统服务器需求的改善，包括企业中的需求，以及由于新产品发布而高于季节性的 PC 需求，弥补了嵌入式/游戏展望的疲软。
虽然业绩好于预期，但我认为这并不会改变人们对 AMD 在 2025 年能做什么的看法。看多者希望看到接近 100 亿美元的 AI GPU 收入（每股收益 7 美元），而这次的业绩发布不会大幅缓解这些期望。
竞争方面的担忧与英伟达相比，或者 AMD 是否真的能在 2025 年实现接近两位数十亿美元的 AI 业务收入，这正是推动股票上涨所需的。然而，值得高兴的是，除去 AI 和游戏业务，其他业务似乎正在改善/触底，这应该有助于在 AI/Mi300 辩论展开时为股票提供底部支撑。
第三季度收入指引为 64 亿至 70 亿美元，对比市场预期的 66.18 亿美元。
第三季度毛利率指引为 53.5%，对比市场预期的 53.8%。

NVIDIA：摩根士丹利将其重新列为首选股，认为抛售提供了良好的入场点，因为他们继续听到短期和长期的强劲数据。
摩根士丹利：“我们的调查显示，客户希望尽快部署 GPU，而即使在 Blackwell 量产前几周，H100 的韧性也让我们觉得那些支出担忧为时过早。我们听说多次有客户在投资了定制硅片或替代方案后又回到英伟达，寻求更多的增长机会。