同程旅行与腾讯重签合约

同程旅行与腾讯重签合约

太阳今日公司公告，与腾讯续签战略合作及营销推广框架协议。

太阳核心要点：

1）2024.1-2027.7流量及营销服务费合计65.54亿元，相比2021-2024.7的可比合同期增长67.1%。

2）其中：流量费用上限合计25.35亿/+50%，营销推广服务上限合计40.19亿/+80%。

3）腾讯应付同程广告及营销推广服务费上限合计3.06亿/+20%。

4）2021-2024.7同程实际流量及营销费用使用率为78.3%，其中流量费89.6%，营销费用69.7%。

太阳核心观点：

1）服务及营销费用上限涨幅是否合理，应参考MAU/MPU/GMV涨幅，且MAU关联度更大。

2023年底相比2021年MAU+40.9%；
若基于2024年预测相比2021年MAU+64%。

我们认为合同上限整体涨幅67.1%与预测MAU涨幅64%基本处于同等水平，上限涨幅基本参考24年相比21年涨幅。

但若考虑后续MAU增速均值回归，预计实际使用率会有所下降，流量单价变动不大。（单位MAU流量成本）

2）流量和营销费用涨幅差异体现公司战略。
流量上限涨幅为50%，低于引流成本预期。

但营销推广费用+80%，与同程未来3年出境业务推广需求相关。

同程此前已经完成大幅拉新，因此21-24年流量费用使用率高而营销使用率低（89.6%vs69.7%）未来核心战略为存量用户客单提升，新业务拓展，因此营销投放预计花费较高。

3）市场此前对续约合同价格有所担忧，结合景气度预期、新业务补贴对利润率影响，共同导致股价较大调整。

本次续约落地，尽管上限涨幅较大，但参考实际业务量，单价涨幅有限，符合预期。

低线出行渗透率提升驱动增速优于大盘逻辑仍然成立，新业务补贴对利润影响改善，后续增速有望改善。