短纤现货基础知识
O N E
短纤现货基础知识
POLYESTER FIBER SPOT BASICS
短纤产业概述——基本属性
短纤的概念
涤纶即聚酯纤维，是 PTA 的下游产品，是化学纤维中产 量最大、应用最广泛的品种，占我国化学纤维产量的 80%以 上。涤纶具有强度高、耐磨性好、耐光性好、挺括等特点， 但相较于天然纤维有透气性、吸湿性和染色性较差等缺点。 涤纶大量用于衣料、床上用品、各种装饰布料、国防军工特 殊织物等纺织品以及过滤材料、绝缘材料、轮胎帘子线、传 送带等工业用纤维制品。
按照长度，涤纶可以分为短纤和长丝两大类。涤纶短纤 是外观类似棉花的短纤维，长度为几十毫米，可经纺纱或者 无纺布工艺制成布料。涤纶长丝长度可达几千米， 不需经过 纺纱可直接用于织布。
涤纶短纤（以下简称短纤） 是将 PTA 和乙二醇聚合后生 成的聚酯（PET）在熔融状态下，通过纺丝、拉伸并切断后得
到的短纤维。 自二十世纪 70 年代进入我国后，因其用途广 泛、价格较低的特点，市场规模迅速发展，至今已成为纺织、 服装、家纺等行业的重要原材料。
图 1-1 短纤实物
短纤的分类
根据不同的分类标准，短纤可以分为不同的类别，如表 所示。
表 1-1 短纤分类
| 分类标准 | 短纤分类 |
| 原料 | 原生、再生 |
| 生产工艺 | 熔体直纺、间歇纺 |
| 横截面 | 普通实心、异形 |
| 光泽 | 有光、半消光 |
| 粗细 | 棉型、中长型、毛型 |
| 用途 | 纺纱制线用、填充用、非织造用 |
原生短纤是以PTA 和乙二醇为原料，经聚合反应、纺丝、 切断后制得，俗称“大化纤”。
再生短纤主要以回收的 PET 瓶等为原料，经干燥、熔融、 纺丝、切断后制得，俗称 “小化纤”。
短纤的用途
短纤按用途不同主要分为纺纱制线用、填充用、非织造 用三大类。
(1)纺纱制线是短纤最主要的用途，包括棉纺和毛纺两 方面。棉纺和毛纺分别指用棉型和毛型纤维纺纱。棉纺用量 较大，主要包括涤纶纯纺、涤棉混纺、涤粘混纺和生产涤纶 短纤缝纫线。毛纺主要包括涤腈、涤毛混纺和制作毛毯等。
涤纶纯纺：全部采用涤纶短纤纺的纱，称为纯涤纱；全 部采用涤纶短纤纺的线，称为纯涤缝纫线。
涤棉混纺：将棉花和短纤根据不同比例进行混合纺纱。 一般情况下涤纶配比高的涤棉混纺纱简称为 T/C 纱（T 代表 涤纶，C 代表棉花），棉花配比高的涤棉混纺纱简称为 CVC 纱 线。T/C 纱常见的混纺比例是：65/35 （涤纶 65%，棉 35%）。 CVC 常见的混纺比例是： 60/40 （60%棉，40%涤纶）， 55/45 （55%棉，45%涤纶），纺纱厂也可以根据客户需求确定其他的 混纺比例。涤棉混纺纱通常以高支纱的形式织成适合夏季服 装的平纹布，或者以中支纱的形式织成较厚的外衣布料。
涤粘混纺：涤纶与粘胶纤维混纺。采用的混纺比例通常 与涤棉的混纺比大致相同。涤粘混纺织物主要用于缝制外衣、 便服、衬衫、女裙等。
涤毛混纺：涤纶与羊毛混纺。采用的混纺比例一般为涤 纶 45%-55%，羊毛 45%-55%，主要用于制作外衣。
(2)填充主要是短纤以填充物的形式，作为家装填充料 和服装保暖材料，如床上用品、棉服、沙发家具、毛绒玩具 等的填充。此类短纤多为中空涤纶短纤。
(3)非织造是短纤用途的延伸，近年来发展较快。和常规 的纺纱后织布工艺不同，非织造是通过将短纤进行定向或随 机排列，形成纤网结构，然后采用机械、热粘或化学等方法 加固而形成布料的加工方法。非织造布的应用较为广泛，如 水刺无纺布主要应用在湿巾、医疗等领域，土工布、革基布、 油毡基布等主要用于工程领域。
短纤产业概述——相关产业链情况
短纤的生产流程
原生短纤按纺丝生产工艺的不同分为熔体直纺和间歇 纺两种。
熔体直纺短纤是以PTA 和 MEG 为原料，生成聚酯熔体后， 不经生产聚酯切片的工序，直接纺丝、切断生成短纤。 由于 该工艺为一体化生产，单线产能较大，单位加工成本相对间
歇纺略有减少，因此目前国内短纤常规品种的生产基本上采 用熔体直纺技术。
图 1-2 熔体直纺短纤生产工艺
间歇纺又称为切片纺，是以PET 切片为原料生产纤维的 工艺。与熔体直纺工艺相比，间歇纺减少了聚酯装置（即缩 具反应工序），增加了切片的干燥和熔融装置，后续流程基本 一致。干燥和熔融装置的作用是将切片通过转鼓加热，除去 所含水分， 同时对切片进行预结晶，使得切片的各项性能更 加均匀，避免纺丝过程中出现品质波动。
图 1-3 间歇纺短纤生产工艺
短纤生产情况——产能与产量
产能与产量
我国是世界上最大的短纤生产国，2019 年，短纤产能为 758.5 万吨，产量为 615 万吨。近几年国内短纤的产能、产 量持续增长。2014 年起，随着原油价格不断下跌，原生短纤 价格下滑，与棉花、再生短纤等纺织原料相比其性价比优势 增强，促进了短纤产能、产量的稳步增长。
图 1-4 2015-2019 年中国短纤产能产量及增长率
单位：万吨
800
700
600
500
400
300
200
100
0
758.5
2015年 2016年 2017年 2018年 2019年
产能
产量 —— 产能增长率 —— 产量增长率
20.00%
15.00%
10.00%
5.00%
0.00%
-5.00%
-10.00%
数据来源：华瑞信息
从产品规格上看， 1.56dtex 半光短纤约占 47.5%，是短 纤中产量最大的品种， 1.33dtex 半光及其他差别化产品占 15.5%，1.33dtex 有光短纤占 12%，其他单一规格品种占比较 低。
图 1-5 2019 年中国产能各规格产品比重
中空
8%
8%
水刺等无纺用 9%
1.56dtex半光
12%
1.33dtex有光
1.33dtex半光及其他差别化 数据来源：华瑞信息
短纤产能分布情况
从区域上看，短纤产能主要分布在江苏、福建、浙江等 东部沿海省份。江苏、福建、浙江三地的产能占 84%。三地 产能较多，一方面由于当地的原料 PTA 产能丰富， 另一方面 这些区域具有发展水平高、交通便利、便于出口、接近下游 消费市场等优势。
图 1-6 2019 年中国短纤产能分布
安徽 河南 3%
上海 5%
浙江
55% 江苏
福建
数据来源：华瑞信息
短纤生产情况——行业集中度
截至 2019 年底，国内共有 34 家短纤生产企业。年产能 在 50 万吨以上的企业有 3 家，分别是仪征化纤、三房巷和 华宏化纤，产能合计 235 万吨，占全国总产能的 31.0%；年 产能在 20-50 万吨之间的企业 11 家，产能合计 318 万吨， 占比 41.9%；年产能在 10-20 万吨之间的企业 13 家，产能合 计 174 万吨， 占比 22.9%；10 万吨以下的企业 7 家，产能合 计 31.5 万吨， 占比 4.2%。
短纤需求情况——需求概况
短纤作为纺织行业的重要原料，下游主要是服装和家纺 行业。随着我国居民生活水平的不断提高，对服装、家纺的 需求也逐渐扩大，短纤消费量逐年上涨。2019 年国内短纤表
观消费量达到 545.4 万吨，其中纺纱消费占比 73%，无纺布 和填充领域的消费合计占比 27%。
2015-2019 年以来， 国内短纤消费量一直保持着增长的 趋势。其中，2016 年国内原生短纤消费有了较快增长；2017、 2018 年增速重回较低水平；2019 年国内原生短纤消费量为 545 万吨，同比增长 14.9%，消费量及增速均创近几年新高。
图 1-7 2015-2019 年中国短纤消费量
单位：万吨
短纤消费量
消费增速
600
500
400
300
200
100
0
545
2015年 2016年 2017年 2018年 2019年
16.00%
14.00%
12.00%
10.00%
8.00%
6.00%
4.00%
2.00%
0.00%
数据来源：华瑞信息
纺纱是短纤最大的消费领域。2015-2017 年纺纱用短纤 消费量从 356 万吨稳步增长至 385 万吨。2018 年消费量下降 至 367 万吨，主要是由于下半年聚酯原料价格大幅上涨，一 方面短纤价格跟随上涨，减少了短纤需求，另一方面短纤价 格上涨慢于原料， 因此短纤生产利润被压缩，企业主动降低 开工率，影响了短纤供应。2019 年纺纱用短纤消费量增至 410
万吨，增速 11.72%，纺纱用短纤需求端增长显著。
图 1-8 2015-2019 年中国纺纱用短纤消费量
单位：万吨
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
纺纱用涤纶短纤消费量
消费增速
410
2015年 2016年 2017年 2018年 2019年
14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00%
数据来源：华瑞信息 消费区域分布
国内短纤总体以纺纱用为主（2019 年占比 73%），其他用 途不仅占比较少，而且企业分布相对分散，难以有效统计各 地区的消费情况， 因此本节仅统计纺纱用短纤消费量的区域 分布。纺纱用短纤的消费与我国纺织行业的发展分布有关， 主要分布在福建、江苏、 山东、湖北、浙江、江西等地。福 建省是目前国内最大的纯涤纱生产地，也是纺纱用短纤消费 量最大的地区，消费量占全国的 28.1%。江苏省作为纺织服 装大省，消费量占比 17%。此外，山东占 10.9%、湖北 9.9%、 浙江 9.6%、江西 9.6%、河北 8.4%。
图 1-9 2019 年中国纺纱用短纤消费区域分布
河南2.5% 4.0% 其他 河北 8.4%
28.1% 福建
江西 9.6%
浙江 9.6%
17.0% 江苏
湖北 9.9%
10.9% 山东
数据来源：华瑞信息
存储运输情况
贸易情况
国内短纤的贸易流向整体呈现由东向西、南北双向的格 局。江苏、 福建、浙江是短纤的主产区，山东、湖北、江西、
河北等省份是短纤的消费区， 当地仅有少数或没有短纤产能， 因此现货市场存在自东向西的物流。江苏的短纤主要流向山 东、河北等地；浙江的短纤主要流向江西、湖北等地；福建 的短纤主要流向江西、湖北、广东等地。江苏、 福建、浙江 三地市场互联互通，存在交叉采购的现象，如福建销往浙江、 江苏销往福建等， 因此存在南北双向物流。
表 1-2 2019 年短纤主要产销区的贸易流向
| 地区 | 产量(万吨) | 需求(万吨) | 流向 |
| 福建 | 123 | 120 | 流出 |
| 江苏 | 338 | 108.5 | 流出 |
| 浙江 | 80 | 76.6 | 流出 |
| 山东 | 0 | 58.5 | 流入 |
| 湖北 | 0 | 45.5 | 流入 |
| 江西 | 0 | 41 | 流入 |
| 河北 | 0 | 41.3 | 流入 |
数据来源：华瑞信息
图 1-10 中国短纤贸易流向图
运输方式
国内短纤运输方式有汽运、船运和火车运输三类， 主要 方式为汽运和船运。
短纤运输方式的选择主要取决于运输成本。江苏生产的 短纤销往偏远沿海地区和长江中上游地区大多采用船运；省 内的短途运输以及向内地非长江沿岸的地区运输大多采用
汽运；向四川、陕西等地区可采用火车运输的方式。
运输半径方面，短纤现货市场中不存在运输距离的限制。 对单个企业而言，短纤可销售距离往往取决于产品价格在叠 加运输成本后是否仍具有竞争优势。江苏、浙江的短纤可以 销售到山东、河北市场，也可以水运到湖北、湖南，最远可 运至四川、重庆等地。福建的短纤可以销往江西、广东、浙 江、江苏等地， 由于海运成本较低，也可以沿海向北销往山 东地区。
运输量方面，长途汽运利用挂车运输，目前常用 13 米长 挂车，短纤装载量约 30 吨/车（80 包/车）。船运单次运量受 区域消费量影响， 发往山东、湖北等消费量较大地区可以进 行整船运输，发往东北等用量较少的地区，多采用集装箱运 输。海运集装箱装载量约 26 吨/个（70 包/个）。
运费方面， 目前江浙地区的省内运输或者临省间短途运 输的运费一般为 50～100 元/吨，从华东运到山东、河北地区， 运费在 150～200 元/吨。
储存条件
短纤存储应按照包装批次分类堆放，存储在通风、干燥、 清洁的仓库内，不应靠近火源、热源，避免阳光照射。
短纤化学性质相对稳定，在正确的仓储条件下，短纤的 保质期在一年左右。但由于在纺丝工序中会在纤维表面覆盖 一层油剂，存储超过半年时，可能会发生油剂氧化挥发、纤
维表面发黄的现象，进而影响下游纺纱的稳定性（俗称可纺 性）。
进出口情况
我国短纤国际贸易以出口为主,2019 年原生和再生短纤 合计出口 97.85 万吨,进口 21.78 万吨，进口依存度 2.3%。 进口短纤中以差异化、高端产品为主，主要进口来源地区为 韩国和泰国。
随着短纤产能逐年增加， 国内市场整体供大于求， 生产 企业积极寻求国外市场以消化自身产量。近几年，东南亚地 区凭借廉价的劳动力优势，正在积极发展纺织行业，对短纤 等纺织材料的需求不断增长，成为国内短纤扩大出口的重要 市场。然而短纤的出口面临较大的反倾销压力，2015 年以后 短纤出口增速放缓，并在 2017 年首次出现 0.4%的负增长。 这是由于部分出口目的地如巴基斯坦、印度尼西亚、印度等 对我国短纤采取反倾销政策，影响了短纤出口。随着 2018 年 出口量小幅回升之后，2019 年出口量降至 97.8 万吨，创近 几年来最大降幅。
图 1-11 2019 年中国短纤主要出口国
越南 12%
美国 11%
印度尼西亚 11%
印度 8%
3%
巴基斯 以色列 坦
4%
5% 7%
表 1-3 2015-2019 年中国短纤进出口情况
| 年度 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 |
| 进口量 （万吨） | 12.44 | 12.16 | 15.7 | 18.8 | 21.78 |
| 进口增长率 | -4.8% | -2.3% | 29.1% | 19.7% | 15.9% |
| 进口依存度 | 1.4% | 1.4% | 1.6% | 2.0% | 2.3% |
| 出口量 （万吨） | 94.3 | 100.7 | 100.3 | 102.7 | 97.8 |
| 出口增长率 | 8.0% | 6.8% | -0.4% | 2.4% | -4.8% |
数据来源：华瑞信息
备注：上表中进口量含原生和再生，因在一个税则号项下(税号 55032000)， 无法精确区分。据市场了解，以原生短纤为主。
价格分析
价格走势及特点
2015-2020 年 6 月期间 1.56dtex 原生纺纱用短纤价格整
体运行区间在 5000～12000 元/吨，总体呈现先逐步上升随 后快速下跌的趋势。
图 1-14 2015-2020 年 6 月 1.56dtex 原生纺纱用短纤价格走势
13000
12000
11000
10000
9000
8000
7000
6000
5000
4000 2015/1/6 2016/1/6 2017/1/6 2018/1/6 2019/1/6 2020/1/6
数据来源：华瑞信息
短纤价格变动主要受宏观经济政策、成本和自身的供需 情况影响。2016 年之前价格维持在 6000～8000 元/吨的区间 震荡。2016 年之后的价格反弹，特别是在 2017 年，价格的 上涨除了成本的推动外，短纤的供需面转好也是重要原因。 2018 年价格大幅上涨主要由于原料成本拉动，禁止废塑料进 口政策导致再生化纤的需求部分转移至原生短纤，促使原生 短纤的需求增加，也有效推动了原生短纤价格上涨。2019 年 开始，由于原生短纤产能产量的逐步增加，同时由于 2020 年 初原油价格下跌以及新冠疫情对于下游需求的影响，短纤价 格持续走低，已跌至 5000 元/吨附近。
相关政策
我国短纤行业相关政策主要是《化纤工业“十三五 ”发 展指导意见》。政策整体指导思想以鼓励创新、发展高端和差 异化品种为主。
“十三五”期间化纤工业的发展指导思想及目标
2016 年 12 月 9 日，依据《纺织工业发展规划（2016- 2020 年）》，工业和信息化部、国家发展和改革委员会联合制 定了《化纤工业“十三五 ”发展指导意见》。
指导意见中提出， “十三五 ”期间，国内化纤工业发展
总的指导思想为： 以提升创新能力为着力点，加强重点领域
关键技术攻关； 以推动转型升级为出发点，积极推广智能制
造和绿色制造； 以实施提质增效为落脚点，大力实施“三品 ” 战略。坚持市场导向，需求引领，创新驱动，协调发展，构
建竞争新优势，为基本建成化纤强国奠定坚实基础。
发展目标有三点，一是化纤工业继续保持稳步健康增长， 化纤差别化率每年提高 1 个百分点，高性能纤维、生物基化 学纤维有效产能进一步扩大。二是自主创新能力明显提升， 到 2020 年，大中型企业研发经费支出占主营业务收入比重 由目前的 1%提高到 1.2%，发明专利授权量年均增长 15%，涤 纶、锦纶、再生纤维素纤维等常规纤维品种技术水平继续保 持世界领先地位。三是绿色制造水平进一步提升，单位增加
值能耗、用水量、主要污染物排放等达到国家约束性指标和 相关标准要求，循环再利用纤维总量继续保持增长，循环再 利用体系进一步完善。
TWO
短纤期货基础知识
POLYESTER FIBER FUTURES BASICS
短纤期货合约
郑州商品交易所（以下简称郑商所）对我国短纤产业进 行了深入研究，在认真分析短纤生产、消费、贸易、仓储和 运输等特点，广泛征求行业协会、产业企业、会员单位及投 资者等多方面意见和建议的基础上，完成了短纤期货合约设 计。在短纤期货合约设计过程中，郑商所始终坚持贴近现货 市场实际，遵循期货市场规律，严控市场风险的原则，得到 了现货企业及期货投资者的认可。
表 2-1 郑州商品交易所短纤期货合约
| 交易品种 | 涤纶短纤（以下简称“短纤”） |
| 交易单位 | 5 吨/手 |
| 报价单位 | 元（人民币）/吨 |
| 最小变动价位 | 2 元/吨 |
| 每日价格波动 限制 | 上一交易日结算价±4%及《郑州商品交易所期货 交易风险控制管理办法》相关规定 |
| 最低交易保证 金 | 合约价值的 5% |
| 合约交割月份 | 1-12 月 |
| 交易时间 | 每周一至周五（北京时间，法定节假日除外） 上午 9:00-11:30 下午 1:30-3:00以及交易所规定的其他交易时间 |
| 最后交易日 | 合约交割月份的第 10 个交易日 |
| 最后交割日 | 合约交割月份的第 13 个交易日 |
| 交割品级 | 见《郑州商品交易所期货交割细则》 |
| 交割地点 | 交易所指定交割地点 |
| 交割方式 | 实物交割 |
| 交易代码 | PF |
| 上市交易所 | 郑州商品交易所 |
短纤期货交割细则——交割方式：厂库交割
短纤期货采用厂库交割方式。通过严格筛选信誉较好企 业作为交割厂库， 不仅能保证交割货物质量，更有利于保障 期货交割安全。
厂库交割具有以下优点： 第一，保障交割品质量。 为防
范在市场极端情况下，投资者利用水刺用短纤冒充基准交割 品参与交割，短纤期货实施厂库交割， 由厂库承担交割品的 全部质量责任，有利于增加交割商品的确定性。第二，注册 成本低。作为厂库的企业可以使用银行保函或其他担保形式 形成仓单，不需要提前备好货物， 降低注册成本。第三，减 少入库环节，降低交割成本。在厂库交割中，买方可以直接 从生产厂提货或者由生产厂将交割货物送到指定地点，减少 了从厂家到仓库的中间搬倒和装卸等环节，降低交割费用。
短纤期货交割细则——交割单位：5 吨
短纤期货交割单位定为 5 吨。第一，与交易单位和 PTA 期货交割单位一致，便于投资者理解和记忆。第二，与现货 贸易规模灵活匹配。短纤现货贸易中，大多下游纺纱企业和 贸易商根据自身生产规模，单次采购量从几吨、几十吨到上 百吨均有。主要运输方式为汽运， 单车运载量约 30 吨/车。 选择较小的交割单位，有利于买方根据自身采购规模和运输 能力自行组合最经济的交割数量。
短纤期货交割细则——交割品级
基准交割品：符合《中华人民共和国国家标准 涤纶短纤 维》（GB/T 14464-2017）棉型优等品质量指标的原生纺纱用 1.56dtex×38mm、圆形截面半消光本色涤纶短纤， 且 0.10%
≤含油率≤0.20%，0.30%≤回潮率≤0.60%，无替代交割品。
短纤期货实行品牌交割。基准交割品必须是经交易所认 定的短纤生产厂家生产的商品，具体生产厂家由交易所公告。
短纤期货交割细则——包装和标志要求
短纤期货交割品包装及标志应符合国标（GB/T 14464- 2017）相关要求，外包装采用覆膜的聚丙烯编织布，并用包 装带紧固。 短纤每袋包装上要标明产品名称、规格、等级、 批号、净质量、生产日期、商标、产品标准编号、生产企业 名称、地址以及产品保护、搬运的警示标志，包装规格采用 净质量 380kg/包、350kg/包及交易所公告的其他包装规格。
短纤期货交割细则——交割基准价
短纤交割基准价是该期货合约的基准交割品在基准交 割地出库时汽车板交货的含税价格（含包装）。
短纤期货交割细则——交割区域
短纤期货的交割区域设定在江苏、浙江和福建三地。上 市后，根据市场运行情况及产业需要，逐步扩大期货交割范 围。
江苏、浙江和福建三省是我国原生短纤的主要产销区。 2019 年国内原生短纤产量中，江苏占 55%、福建 20%、浙江
13%，三者合计 88%。原生短纤主要用于纺纱，2019 年纺纱用 短纤消费量中，福建占 28.1%、江苏 17%、浙江 9.6%，三者 合计 54.7%。将三省设为交割区域，符合现货贸易情况，保 证可供交割量充足。
短纤期货交割细则——交割流程
与郑商所通用标准仓单品种的交割流程保持一致。
短纤期货标准仓单管理办法——厂库仓单注册
厂库申请仓单注册时，必须提供交易所认可的银行履约 保函、现金或交易所认可的其他支付保证方式。短纤厂库最 迟应当在合约交割月最后交易日前三个交易日下午 3 时前提 交用于当月交割的仓单注册申请。
短纤期货标准仓单管理办法——通用仓单
短纤现货市场产品标准化程度高，不同品牌之间的产品 没有明显的质量差异，具备通用仓单的现货基础。 通用仓单 可以有效降低行业物流成本。通用仓单持有人可以选择任一 厂库注销，因此有利于实现就近提货，减少货物的长途运输。 同时，通用仓单可增加仓单的金融属性，降低企业资金成本。 通用仓单流通性更强，有利于开展仓单融资、质押、回购等 业务，帮助企业盘活存量资产，降低资金成本。
短纤期货标准仓单管理办法——标准仓单有效期
短纤仓单有效期最长为 4 个月。具体规定为：每年 1 月、 5 月、9 月第 15 个交易日（含该日）之前注册的标准仓单， 应在当月的第 15 个交易日（含该日）之前全部注销。
短纤期货标准仓单管理办法——厂库仓单注销及交收
厂库仓单注销、交收流程与现有采用厂库交割的品种相 同。
短纤出库时，重量验收由提货人与厂库共同实施， 以厂 库检重为准，足量出库。
短纤交货时，厂库向货主提供符合交割标准的出厂质量 检测报告，生产日期早于仓单注销日 120 天（含 120 天）的 短纤，货主可以拒收。厂库交收的短纤不得出现破包、潮包、 严重污染等情况。
根据调研情况来看，各大型生产企业产品质量控制稳定， 均能达到国标要求，故在交货时不进行质量检验， 以厂库提 供的出厂质量检测报告为准，降低了厂库交割成本。若提货 方对货物质量有异议，应在货物出库前提出。
短纤期货风险控制管理办法——涨跌停板制度
短纤期货合约规定每日涨跌停板幅度为不超过上一交 易日结算价±4%。出现连续涨跌停板时，停板幅度和保证金
水平提高方法与现有品种相同。连续同方向三个单边市的风 险控制手段与现有品种相同。
短纤期货风险控制管理办法——保证金制度
短纤期货合约的交易保证金标准按照其合约上市交易 的时间分三阶段进行管理，与现有大部分品种保持一致，即 自合约挂牌至交割月前一个月第 15 个日历日，最低交易保 证金标准为 5%；交割月前一个月第 16 个日历日至交割月前 一个月最后一个日历日，最低交易保证金标准为 10%；交割 月期间， 最低交易保证金标准为 20%。
表 2-1 短纤期货合约交易保证金标准
| 交易时间 段 | 自挂牌至交割月前一个月第 15 个日历日 | 交割月前一个月第 16 个日历日至交割月前一 个月最后一个日历日 | 交割月 |
| 最低交易保证金标准 | 5% | 10% | 20% |
短纤期货风险控制管理办法——限仓制度
短纤期货合约实施比例限仓，参考已有品种做法，对期 货公司会员不限仓，对非期货公司会员和客户的限仓规定如 下：
1. 自合约挂牌至交割月前一个月第 15 个日历日期间的 交易日，当合约的单边持仓量大于或等于 10 万手时，非期货
公司会员和客户按单边持仓量的 10%确定限仓数额； 当合约 的单边持仓量小于 10 万手时，非期货公司会员和客户限仓 标准为 10000 手。
表 2-2 自合约挂牌至交割月前一个月第 15 个日历日期间限仓标准 单位：手
| 品种 | 期货合约单边持仓量 | 非期货公司会员及客户最大单边持仓 |
| 短纤 | 单边持仓量＜10 万 | 10000 |
| 单边持仓量≥10 万 | 单边持仓量×10% |
2. 自交割月前一个月第 16 个日历日至交割月限仓标准 见下表。
表 2-3 自交割月前一个月第 16 个日历日至交割月限仓标准
单位：手
| 品种 | 非期货公司会员及客户最大单边持仓 | |
| 交割月前一个月第 16 个日历日至交割月前一个月最后一个日历日期间的交易日 | 交割月份 | |
| （自然人客户限仓为 0） | ||
| 短纤 | 1500 | 300 |
THREE
短纤研究分析与套期保值
POLYESTER FIBER ANALYSE AND HEDGING
短纤的研究与分析
短纤与上游原料（PTA/MEG）的关系
短纤的上游是PTA 和乙二醇，生产每吨短纤需消耗0.855 吨 PTA 和 0.335 吨乙二醇。短纤企业的生产成本包括原材料 成本、加工成本、包装成本、设备折旧和各种费用等，其中 原材料成本占比最高，约为83%。
短纤与 PTA 价格的相关性较乙二醇更高。从历史数据来 看，2017、2018 及 2019 年原料 PTA 与短纤的价格相关性分 别是 0.83、0.94 和 0.96，PTA 价格是影响短纤价格的主要因 素。近三年间原料乙二醇与短纤的价格相关性分别为 0.73、 0.24 和 0.21。
由于短纤与 PTA、乙二醇之间的上下游结构，三者之间 的 套 利 关 系 也 是 客 观 存 在 的 。 若 以 原 材 料 成 本 （0.855*PTA+0.335*MEG）和短纤价格做相关性分析，其 2017、 2018 和 2019 年的相关系数分别高达 0.84、0.96 和 0.98。
从此也能够看出，近年来短纤的定价模式越来越倾向于成本 导向，短纤价格的波动基本上与原材料价格波动一致。
图 3-1 短纤与上游原材料价格对比
14000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01
—— PTA —— MEG —— 短纤
数据来源：Wind，中银期货 短纤的季节性
纺织行业的淡旺季分布主要和服装面料的生产和消费 节奏相关。此外， 也和气温、生产环境 、节日等有一定的关 联。短纤的消费一般领先于服装消费 2 至 3 个月。传统意义 上，短纤的消费在一年内有两个旺季，分别为 3-5 月和 8-10 月，其他时间为淡季。两个消费旺季也有不同，上半年的旺 季主要用于生产夏季服装，下半年的旺季主要用于生产秋冬 季的服装，其面料更加厚重，单位面积面料对短纤的需求量 更大，因此下半年旺季的消费高于上半年。
近年来由于宏观经济形势、消费环境变化较快， 生活水 平提高后，服装消费的更新换代节奏加快， 同时受新兴消费 节日如 618、双十一等的影响，短纤消费市场传统的淡旺季
差异逐渐减小，年内不同时期的消费情况趋于平均化。从近 三年月消费量来看，除 2 月因春节因素较低外，其他月份之 间差异趋于缩小， 1-6 月份消费量合计占比 48%，7-12 月合 计占比 52%。
短纤企业利润
由于聚酯产业链各环节产品都相对单一，各品种的议价 权高低决定了实际利润的分配。短纤的直接上游 PTA 不仅占 据大部分成本，相对而言议价权高，因此短纤的利润变化同 样也会受到 PTA 利润水平的影响。
一 般 原 生 短 纤 行 业 的 生 产 成 本 估 算 方 法 为 0.855*PTA+0.335*MEG+900，短纤价格扣除生产成本部分即 为利润。在成本一定的情况下，价格的上涨或下跌本质上就 是利润的变化。因此，在研究分析短纤市场时，应当时刻关 注利润变化。
从 2015 年至 2020 年上半年期间短纤企业利润大部分情 况下相对可观，但也会偶尔出现倒挂、企业亏本的情况。由 于目前国内短纤基本上处于充分竞争格局，所以利润主要是 跟随市场供需情况变化，波动较大，也并无显著规律可循。
同样，企业的利润情况也会反过来影响企业的经营行为。 例如，利润较高时，企业倾向于提高开工率，获取更多收益。
同时，也可能出现更多的新增产能投放计划。而当现金流为 负，经营亏损时，企业的开工积极性可能会下降，从而最终
达到对价格的支撑效果。
图 3-2 原生短纤利润估算
1600
1400
1200
1000
800
600
400
200
0
-200
-400
-600
数据来源：Wind，中银期货 替代品的影响
根据经典的波特五力模型，替代品的威胁是进行行业研 究分析非常重要的一环。短纤期货的基准交割品是原生纺纱 用半消光涤纶短纤，其替代品主要包括再生短纤和棉花。
再生短纤和原生短纤在部分领域可以互相替代，因此价 格互相影响。2015-2020 年，两者的相关系数达到 0.93。
图 3-3 原生短纤和再生短纤的价格走势
14000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01
—— 再生短纤 —— 原生短纤
数据来源：Wind，中银期货
棉花与短纤混纺可生产涤棉纱，常见混纺比例中涤纶含 量为 40%-65%不等。当棉花价格大幅波动时，混纺时加入涤 纶短纤的需求量也可能会发生变化以调整成本。原生短纤与 棉花的价格相关性不及再生短纤，尤其是中短期走势常常出 现较大差异，主要原因是短纤属于完全市场化的商品，且原 料成本是由原油定价；而棉花作为农产品，除了受到供需影 响外，还受到国家政策的影响较大。
图 3-4 短纤与棉花的价格走势
18000
16000
14000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01
—— 涤纶短纤 —— 棉花价格指数328
数据来源：Wind，中银期货 供需平衡表
短纤作为聚酯产业链的中间环节工业品，供需平衡表的 构建有助于参与者更清晰直观地了解行业现状，其中包含了 影响价格的重要因素——供需关系。
表 3-1 2015-2019 年原生短纤供需平衡表
| 年份 产量 开工率 进口量 出口量 表观消费量 期末库存 | ||||||
| 2015 年 | 471 | 67.30% | 12.44 | 94.3 | 417.3 | 18 天 |
| 2016 年 | 490 | 76.50% | 12.16 | 100.7 | 454.6 | 6 天 |
| 2017 年 | 520 | 84.10% | 15.7 | 100.3 | 459.6 | 9 天 |
| 2018 年 | 537 | 81.80% | 18.8 | 102.4 | 580.6 | 10 天 |
| 2019 年 | 615 | 84.90% | 21.8 | 97.85 | 544.9 | 9 天 |
数据来源：华瑞信息，中银期货
除了上下游工厂库存、商业仓库库存、在途库存之外， 期货仓单库存也是重要的组成部分。当工业品市场供求关系 不平衡时，期货市场能够为参与者提供价格波动的风险管理 工具。而其中交割库仓单库存也是缓解供求矛盾的重要缓冲
带。作为短纤的上游固体工业品 PTA，其期货仓单情况反应 了一部分行业库存现状，也是期货价格变化的重要指标之一。 因此对于短纤期货而言，仓单的数量变化是参与者需要重点 关注的变量。
进出口与宏观经济形势
中国是短纤生产大国， 以出口贸易为主。进口依存度仅 1%-2%，出口依存度 10%左右，而出口目的地主要包括东南亚 和美国等。因此， 国际贸易关系对出口的影响是市场研究的 重要因素。不仅如此， 中美关系等国际贸易形势的变化除了 影响短纤的出口，还会影响到短纤的终端需求——纺织服装 品市场的出口。另外，东南亚地区近年来纺织服装生产和出 口贸易快速增长，其行业发展和中国“一带一路”政策引导 等因素也同样值得关注。
其中，贸易摩擦是出口遭遇阻碍的重要原因之中。目前 对我国短纤实施过反倾销的国家有美国、巴基斯坦、印度、 土耳其、墨西哥及南非部分国家地区。主要的出口国反倾销 情况对于短纤的出口量也会产生较大的影响。
除此之外， 全球宏观经济形势也值得持续关注。例如 COVID-19 对全球贸易的影响、人民币汇率变化、地缘政治因 素等等。
同样， 国内的宏观经济政策对行业也存在趋势性的影响， 包括财政政策、货币政策和部分行业性政策（如 2016 年《化
纤工业“十三五”发展指导意见》，2017 年《禁止洋垃圾入 境推进固定废物进口管理制度改革实施方案》， 2019 年《产 业结构调整指导目录》等）。一些表征宏观经济形势的数据， 如人口增速、GDP 增速、人均可支配收入变化、PMI、CPI/PPI 等等是也进行短纤行业的研究分析需要跟踪的指标。
套期保值
短纤套期保值策略
企业可以通过参与期货市场套期保值达到规避现货价 格剧烈波动的目的，从而平滑企业的经营收益。一般针对不 同企业角色，为有效规避价格大幅波动风险，应该明确企业 在生产经营中存在的风险敞口。对于短纤的下游企业，主要 体现在对原材料短纤的采购环节；对于短纤贸易企业，主要 体现在销售环节；对于短纤的生产企业而言，主要体现在企 业的库存管理环节。
通常情况下，套期保值的执行策略分为两种：买入套期 保值（即多头套期保值）和卖出套期保值（即空头套期保值）。 针对涉及短纤产销的企业而言，买入套期保值是指套期保值 者预期未来将要采购短纤，但担心现货价格上涨增加采购成 本，所以在对应的短纤期货合约上建立相应数量的多头头寸， 在未来某一期间内购入现货短纤的同时，应该平掉之前对应 的期货多头头寸。卖出套期保值是指套期保值者持有短纤现
货头寸尚未出售、无法短时间内出售现货资产或预期未来将 要抛售短纤现货资产，但担心未来现货价格下跌造成损失， 所以在对应的短纤期货合约上建立对应数量的空头头寸，在 未来出售现货资产时，将前期对应的空头头寸平仓的行为。 如果未来出售现货之前现货价格下跌，则期货空头头寸盈利， 弥补了短纤现货价格回落带来的损失。
1.采购环节
短纤企业根据日常经营计划需要在现货市场采购 PTA 和 乙二醇作为原料。 出于对资金、库容等影响因素的考虑，企 业有时会被迫推迟采购时间。在签订采购合同前，企业将面 临 PTA 和乙二醇价格上涨的风险。为了应对该风险，企业可 以通过在期货市场上买入相应比例的 PTA 和乙二醇期货合约， 建立好虚拟库存。 等现货市场采购完成后， 同时将对应的期 货头寸平仓，值得注意的是应该期现货合并计算盈亏。
2.销售环节
在市场行情表现疲软的时候，短纤生产企业和贸易商面 临一定的销售压力。特别是在企业库存较高或签订长期采购 合同时，销售遇阻将会影响到企业的正常资金周转，与此同 时，如果短纤价格下跌，也会令企业陷入亏损的局面。为了 应对该风险，企业可以通过卖出短纤期货进行套期保值，先 在期货市场卖出短纤期货合约，等到签订销售合同后，再将 期货头寸平仓，注意期现货应该合并计算盈亏。期货市场作
为现货市场重要的销售渠道之一，为企业解决了无订单的后 顾之忧。
3.库存环节
短纤生产企业在生产经营过程中会存放一定的库存。但 如果后续市场价格剧烈波动甚至下跌，可能会造成短纤成品 库存贬值的问题，给企业带来损失。尤其是在库存水平较高 的情况下，这种风险的影响比较大。因此，可以利用短纤期 货进行卖出套期保值来规避因价格下跌引起的库存贬值风 险。
短纤套期保值注意事项
1.套期保值应该关注基差的变动
基差（现货价格-期货价格）简单来讲，就是某一标的对 应的现货价格与期货合约价格差，基差通常受边际持仓成本 的约束。在套期保值的过程中， 由于标的受到生产成本、期 货交易成本、期货商品流通费用及预期利润等因素的影响， 现货市场的价格与期货市场的价格价差客观存在。在具体操 作过程中，价差会发生波动，两个市场的盈亏可能不会完全 相抵，这会影响套期保值的效果。通常来讲，如果要做卖出 套保，则一般应该在基差较弱时进场，在基差走强时离场， 或直接进入交割环节，这样套期保值才可以实现盈亏平衡甚 至是盈利的效果；如果做买入套期保值，则一般应该在基差
较强时进场，在基差走弱时离场，或直接进入交割环节，从 而达到套期保值盈亏平衡甚至是盈利的效果。
2.套期保值数量原则上应与现货数量相当
通常情况下，期货头寸数量与对应现货标的资产数量应 该保持一致。稳妥的保值目标并不能完全规避价格剧烈波动 的风险，而是将价格风险转化为基差风险。基差风险相对于 价格风险而言，往往更容易让企业投资者接受，也有助于企 业投资者稳定生产经营环境，从而实现在风险与收益之间的 最优平衡。
3.套期保值不等于实物交割
机构客户通过期货市场进行套期保值操作，可以持有至 到期进行实物交割。但这并不意味着所有期货持仓都需要进 入交割环节了结头寸。套期保值者可以根据具体情况，在期 货市场选择对冲平仓或实物交割。比如在进行卖出套保时， 期货盘面价格下跌，企业可在期货市场平仓获利， 同时在现 货市场让利促销，实现高产销率。
财醒来
暂无介绍....