我国是世界上最大的菜籽油生产国和消费国

我国是世界上最大的菜籽油生产国和消费国，年产量在 450 万吨左右。2007 年 6 月 8  日，菜油期货在郑州商品交易所上市，两年多来，菜油期货的市场流动性不断提高，市场规 模稳步扩大，促进了菜油现货市场的流通。业内专家指出，菜油期货市场的建立，为菜油行 业和企业提供了公开、透明和权威的菜籽油期货价格，不仅可以指导菜籽油的加工和经营活 动，也可以指导油菜籽的生产、收购和销售，有助于油脂企业通过期现货两个市场的运作， 拓宽经营渠道，降低经营成本，稳定产销关系。在生产贸易企业稳定经营发展的情况下，菜 籽生产才可能获得稳步发展，种植菜籽农民的收益也才可能获得稳步提高。

一、价格发现案例

案例：菜油期货价格发现功能初现（2007——2009 年）

经过两年多的平稳运行，菜油期货价格发现功能得到了充分的体现，主要表现在三个方 面：一是菜油期货价格对现货指导性非常明显。据统计，2009  年期货价格与现货价格相关 性为 0.86  以上，期货价格无论在上涨还是下跌过程中都先于现货价格，现货价格已经明显 的跟随期货价格波动。二是现货企业已经开始利用期货价格指导贸易定价，如湖北不少企业 在期货价格出现大幅下跌时，迅速调整现货报价，加快出货速度，湖北奥星、西安油脂公司 开始利用期货价格尝试开展点价交易。三是菜油期货价格已经和豆油期货价格并列为主要的 油脂参考价格，几乎所有的油脂网站每天都报菜油期货价格，并且分析重点由现货价格转向 期货价格，市场已经把菜油期货价格作为首要参考价格。

二、套期保值案例

2007-2008 年菜油价格暴涨暴跌，使菜油行业面临巨大的风险，因此企业参与套期保值 的数量、规模不断扩大。据不完全统计，目前菜油持仓中套保持仓占一半以上，四川、重庆、 陕西、湖北、湖南、安徽、江苏、上海等主要龙头企业都已经参与，益海、中粮、金泰、奥 星、西安油脂等企业长期化、规模化、制度化参与套保，取得了良好的收益。在 2008 年菜 油暴涨暴跌过程中，菜油行业受冲击最大，没有参与保值的企业全部亏损，这对菜油企业上 了一堂深刻的风险教育课。

案例一：储备油轮换案例——买期保值：陕西油脂公司、西安油脂公司等 【背景】

为了稳定国内粮油市场，加强国家宏观调控力度，近年来，国家和地方储备规模逐年增 加，储备轮换量逐年加大。在轮换过程中，如何确保国家和地方储备的安全，提高轮换的效 率，平抑粮油市场价格是关系到国泰民安的重大问题。加入世贸后，我国农产品价格特别是 油脂价格与国际市场联动性增强，价格波动加大。作为主要油脂储备品种之一，菜油价格不 仅波动大，而且还出现了反季节变化。即菜油季节末价格低于大量上市季节的价格，给国家

储备油轮换带来了极大的市场风险。西安、四川等地承担轮换的油脂企业，积极利用期货市 场确保轮换的安全，探索出了成功的模式，取得了很好的管理经验。

1.  菜油储备轮换风险案例 【企业简介】

西安爱菊粮油工业集团：该公司是集粮油加工、粮油储备、粮油网点、熟食餐饮、房地 产经营等一体化的综合粮油集团，列入中国 500 家食品业制造企业。现企业总资产 5.87 亿 元，年产食用油 5 万吨，设立爱菊粮油、农村兑换专营连锁店 300 家，油脂仓储 2 万吨，为 中央、省、市三级储备。被政府列为省、市农业产业化重点龙头企业。实行现货+期货经营 运作模式，在菜籽油期货上市后利用期货市场套期保值，取得了良好的收益，市场份额不断 扩大。

由于西安爱菊粮油公司担负西安市粮油市场主要供应任务，西安市政府将菜油地方储备 放在该公司，轮换由该公司操作。一般情况下，菜油储备要在季节末每年 1－5 月份轮出， 在新菜油大量上市季节 7－9 月份轮入。

2007 年3－5 月份，该公司通过现货市场销售西安市地方储备四级菜油 1 万吨，销售价 格不到 7400 元/吨。该公司希望在菜油现货大量上市季节（7－9 月份）低价位轮入。

但是，6 月份，国内新菜籽上市后，受国内菜籽减产和国际市场油脂油料大幅上涨的影 响，菜油现货价格即上涨到 8400 元/吨，按照当时的价格计算，该公司储备油亏损达 1000 万元（后期菜油现货价格一路上涨,如果不锁定，亏损更大）。大大超过地方储备补贴和仓储 费用，给企业造成了巨大损失。

【点评】菜油期货 2006 年 6 月 8 日上市，菜油上市前，储备菜油轮换没有期货价格参 考，由于企业对未来的价格走势不清楚，只能凭经验确定轮换时间，因此，往往出现经验性 错误。同时，没有期货市场，无法买入远期合约保值，因而轮换价格风险也无法回避。菜油 期货上市后，上述企业积极研究和学习，利用菜油期货为轮换保值，取得了很好的效果。

2.  四川新兴油脂公司利用菜油期货为轮换油锁定亏损案例

新兴油脂公司 07 年 5 月份轮出国家储备 2000 吨，轮出价格 7900 元/吨。

菜油期货上市后，2007 年 7 月份，9 月份菜油期货合约价格基本在 8500 元/吨波动，四 川菜油现货价格在 8900－9000 元/吨，由于担心菜油价格继续上涨，四川新兴油脂公司通过 期货市场买入 400 多张（每张 5 吨）9 月份合约，价格在 8500 元/吨。

8 月底，该公司本打算期货交割，将菜油从产区交割库运回四川。此时，四川贸易商给 出的价格比交割成本更低，因此，决定在菜油期货市场平仓，价格 9200 元/吨，赚取差价 140 万元，同时从四川现货商购入现货入储备，价格为 9150 元/吨。

轮换时现货市场亏损：（9150－7900）×2000 吨＝250 万

期货市场套期保值盈利：400×700×5 吨＝140 万 将亏损锁定到 110 万。

【点评】按照该公司负责人讲，如果不通过期货市场锁定，后期菜油现货价格上涨到  10000 元/吨以上，亏损更大。按照储备轮空期四个月规定，如果提前在现货市场上购进菜  油，也可以锁定亏损，但实际运作上存在很多问题，一是资金提前占压，利息成本高；二是  现货质量参差不齐，担心不符合国储油要求；三是现货价格谈判成本高，价格也比期货高。

期货市场不仅锁定了价格风险，而且降低了资金利息，规范了现货流通秩序，确保了价 格公开透明。

3.陕西省油脂公司利用菜油期货为轮换油保值增值案例

陕西省油脂公司承担 1.5 万吨菜油国家储备，轮出时间和价格由企业确定，企业承担轮 换风险。轮换费用为每吨 200 元。

2008 年，该企业通过现货市场将储备菜油售出，价格在 15000 元/吨左右。同时分批买 进菜油 9 月份合约，初期价格在 14000 元/吨(由于预期菜籽种植面积增加，菜油现货价格高 于 9 月份期货价格)。

随着菜油期现货价格回落，菜油期货价格最低降到 11300 元/吨，该企业通过菜油期货 分批建仓，建仓价格基本在 11500，12300，14000 元/吨，通过分批建仓，同时价格上涨到 一定程度平仓，回落后重新建仓，最终使菜油期货上持仓价格在 12000 元/吨以下。该公司 最高持有期货合约达到 2000 多张，折合菜油 10500 吨。

该企业负责人认为在期货市场上不要总希望能在最低价买入在最高价卖出，任何人也无 法知道油价未来是上涨还是下跌。只要期货买入成本低于轮出菜油价（15000 元/吨），通过 期货市场保值操作，就可以保证国储油保值甚至增值。菜油期货价格为企业储备轮换提供了 未来的价格信息，企业经营多了一条腿，企业轮换菜油储备更加便利放心。良好的保值思路， 成为企业稳建经营的核心理念。

最后，该公司通过与现货企业签订合同，购入现货油价在 12300 元/吨以下，同时菜油 期货持仓在 12700 元/吨平仓。

菜油期货盈利：（12700－12000）×2000×5 ＝700 万  菜油现货盈利：（15000－12300）× 10000 吨＝2700 万 实现盈利：2700＋700 ＝3400 万。

【点评】该案例似乎不套期保值也能大幅盈利，实际上，2008 年的菜油价波动较大， 如果现货价格后期上涨到 15000 元/吨以上，企业就会亏损，但是，如果进行了保值，价格 即使上涨再高，企业也可以保证储备油轮换盈利。

例如：菜油期货和现货价格后期都上涨到 15500 元/吨，则

期货盈利：（15500－12000）×2000×5 ＝3500 万 现货亏损：（15000－15500）×10000＝－500 万  实现盈利：3500－500 ＝3000 万

除陕西省油脂公司套期保值操作外，西安爱菊公司承担的地方储备油也通过类似上述操

作，通过期货市场接货（该公司负责人介绍在 11000 元/吨多一些），使得储备油轮换保值增 值。

在储备轮换过程中，加强对轮换企业管理，督促建立套期保值管理团队、管理制度、内 控机制、风险预案，防止轮换保值演变为投机交易，防止储备轮换的操作风险。目前，这方 面的问题也已经取得了成功的模式和经验，通过期货交易所、期货公司和企业签订资金封闭 运行的模式，可以化解其中的操作风险。湖北农发行、辽宁农发行在确保信用资金安全方面 的模式和经验完全可以移植到储备轮换中去。

总之，从储备油利用菜油期货套期保值的实践来看，利用期货市场保值管理，不仅可以 保证储备数量质量安全，降低轮换成本，还可以确保储备保值增值，因此，在控制好操作风 险的前提下，应该大力推广。

案例二：锁定压榨利润，确保稳健经营案例——卖期保值：潜江巨源油脂、大平油脂等 1.潜江巨源油脂——湖北较大的菜油龙头企业之一

【背景】

2007 年 6 月潜江巨源油脂公司以高价收完菜籽准备榨油，但此时国外棕榈油和豆油价 格很低，国内大量进口棕榈油和豆油，因此菜油价格很可能会下跌。如果在现货市场卖出， 一下子也卖不完，况且，价格天天下跌，在买涨不买跌的心理作用下，也很难找到合适的买 家。如果要卖出最快也要到 9 月，这样以来企业肯定是有一定的风险。于是该公司在期货市 场上开始套保操作。

【过程】

由于菜油期货合约在 2007 年 6 月上市，价格还比较高，企业担心后期价格下跌，在期 货市场上分别在709 和801 菜油合约中卖出一部分菜油合约以防止后期价格继续下跌给企业 带来的损失。

1、6 月、7 月企业为了维持正常生产，以市价出售一部分菜油，同时在期货中平掉相应 的头寸。这样以来，企业在现货中少赚的钱，通过期货做空得以弥补。

2 、8 月 17 日、因为受美国次级债券市场风波影响，商品期货大幅度下跌，由于公司之 前在 9000 附近做空菜油，经过综合分析，预测后期菜油会有上涨空间，于是企业决定在 8900 附近获利平仓，待价格涨到一定高度后，再陆续补进前期平掉的头寸。

3、进入 9 月之前，企业开始向菜油期货交割仓库进行交油入库注册成仓单。等仓单办 理成功后，并办理仓单抵押业务，使企业又节省了期货保证金。

4、9 月时，709 合约进入交割月，由于期货价格已经在 9150 附近，企业平仓不是很划 算，于是决定交货，相当于在 9000 附近卖出现货，实际并没有损失。同时也保证了企业稳 定的利润。

2、安徽大平油脂公司—安徽最大的菜油龙头企业 【背景】

2008 年 6 月菜籽收购以来，价格一路上涨，安徽地区达到 2.7-2.8 元/斤，企业感到极不 正常，后市风险太大。同时受全球油料种植面积增加，国家调控影响，远期价格很难把握， 因此菜油价格很可能会下跌。如果不收菜籽，将失去市场，如果收，会有风险。一旦下跌， 在买涨不买跌的心理作用下，也很难找到合适的买家。因此，获得稳定的压榨利润成为该公 司经营首要目标。

【过程】

安徽大平油脂公司领导层决定，从 2008 年 6 月开始，809、901 合约分批卖出建立空单， 最高持仓有 8000 吨左右，平均价格在 12800 元/吨。7 月 9  日安徽省对省级储备食用植物油 进行招标采购。来自安徽、江苏等省近 30 家植物油脂加工和经营企业参加了竞标。大平共 获得 6800 吨左右的指标，平均价位 12600 元/吨。

于是，该公司加大菜籽收购，共收菜籽 2.2 万多吨，压榨成油约 8300 吨。该公司在 12300 左右平仓 6000 多吨。期货获利500×6000=300 万。金融危机恶化后，商品期货价格大跌， 菜油期、现货价格也同步暴跌。太平集团一方面在现货市场上低价销售，一方面按照销售进 度，在期货市场上把剩余的 400 手空单陆续平仓，平仓价格在 9700 元/吨左右，平仓盈利 620 万元，有效地弥补了现货市场的亏损。

由于同时运用期、现货两个市场，大平集团获得了稳定的压榨利润，是 2008 年国内除 中粮、益海外为数极少的有盈利的企业。

【点评】该公司一直坚持在期货市场上保值控制风险的思路，获得稳定的压榨利润，在 安徽地区龙头地位日益加强。

案例三：规避进口菜籽风险案例——卖期保值：上海金泰公司 【背景】

上海金泰国际粮油贸易有限公司：是一家以粮油进出口贸易为主业的股份制企业，目前 菜籽进口量位居我国首位。2007  年以前该公司只为压榨企业做菜籽的代理进口业务，赚取 每年的菜籽代理费，进口量也就 20 多万吨，而有了菜油期货这一避险工具，公司业务由代 理扩大为自营菜籽进口，进口量也从 20 多万吨扩大到 100 多万吨。

【过程】

从在海外订购菜籽，经海运至国内再转运压榨企业产出菜油，一般需要四五个月时间。 这么长的时间，市场价格波动是难免的，也是企业最为担心的。有了菜油期货，该企业通过 了解远期价格，在进口油料的同时将利润锁定。2007 年国内菜籽减产，公司于 2007 年底从 加拿大订购了分别于今年 1、2、3 月份到岸的几船菜籽，随后在国内菜油期货市场上抛出相 应数量的菜油期货合约，从 15000 元/吨一路抛到 12000 元/吨，一笔买卖就挣了 8500 万元。

【点评】在金泰粮油国际贸易公司张振华总经理看来，没有期货市场，无论贸易企业还 是加工企业，都只能是赌市场，企业盈亏听天由命；而有了期货这一避险工具，企业就好似 “长了前后眼”一样能够洞察未来，敢于放手经营。他对菜油期货的评价是：“价格透明、

质量稳定、交货及时、资金安全”。