股指期货是怎样定价的?
对股票指数期货进行理论定价是投资者决策的重要依据。股指期货可视为一证券价格,由指数涵盖股票构成的投资组合。同其他金融工具一样,其定价在不同条件下有差异,但因市场套利活动存在,期货真实价格应与理论价格一致,至少在趋势上如此。
为说明定价原理,假设投资者同时进行股指期货与股票现货交易,并假定:
- 构造与股市指数完全一致的投资组合。
- 可方便地在金融市场借款投资。
- 卖出一份股指期货合约。
- 持有股票组合至合约到期日,将股息再投资。
- 合约交割日立即卖出股票组合。
- 对股指期货合约进行现金结算。
- 用股票和期货收入偿还借款。
以1999年10月27日数据为例,某种股票市场指数为2669.8点,每点值25美元,指数面值66745美元,股指期货价格2696点,股息收益率3.5%,2000年3月到期合约价格2696点,最后交易日2000年3月19日,投资持有期143天,市场利率6%。假设指数在5个月内上升8.62%至2900点,股票组合价值也升至72500美元。
按期货交易原理,投资者在指数期货上损失5100美元,因市场指数从2696点升至2900点。但现货市场投资净收益为5755美元,加上股息收入915.2美元,总计6670.2美元。借款成本为1569美元,加期货损失总计6669美元。
比较盈利与损失,投资者在股指期货与现货市场均无额外收益。换言之,该股指期货价格合理。
指数期货定价主要取决于市场指数、金融市场利率、股息收益率。即:F=I+I×(R-D)=I×(1-R+D),其中R为年利率,D为年股息收益率,如投资期限不足一年需调整。
用上述公式计算例子中的股指期货价格:F=2669.8+×(6%-3.5%)×143/365=2695.95。这是理论价格,实际中完全满足假设条件有困难,如构造完全一致的组合、短期现货交易成本、各国市场交易机制差异、股息收益率的不确定性等。
实际股指期货价格会偏离理论价格。当实际价格大于理论价格,投资者可买进股票并卖空期货牟利;反之亦然。这种策略叫指数套利。然而,实际与理论价格的偏离在一定幅度内,如美国S&P500指数期货价格通常在其理论值的上下0.5%幅度内,避免了风险套利。
一般投资者需了解股指期货价格与现货指数、无风险利率、红利率、到期时间有关。股指期货价格围绕现货指数波动,无风险利率高于红利率时,股指期货价格高于现货指数,反之亦然。
股指期货有哪些用途?
股指期货的交易是如何进行的?
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