国际煤炭主流价格波动已经回归到10年前水平

国际煤炭市场复盘：
一、国际煤炭主流价格波动已经回归到10年前水平，波动在二季度加速放缓，其中3800大卡印尼煤价今年波动范52-57美金；5500大卡澳洲煤价今年波动范围88美金到93美金
二、宽松的供应环境成为低波动率的最主要因素，供应宽松的格局短期无法改变：今年以来亚洲市场总发电量上升了6.2%，但煤炭发电仅上涨了3.1%。欧洲、日本、韩国和台湾的需求今年都不尽人意
三、高成本的矿山产量在2季度开始走弱：如印尼SumatraJambi地区的矿山（当前市场价格低于Jambi地区51-51美金现金成本）；俄煤矿山（东西向出口价格低于90美金现金成本）；哥伦比亚矿山（目前欧洲对哥煤溢价无法承担运费）
四、全球主要经济体库存明显提升：印度电厂库存水平显著提升，主要系印度煤炭产量增长，以及电力需求推升的电厂进口音，印度国内产量10月至次年3月增速快，4-9月增速逐渐下降；欧洲进口需预期也在高库存的预期下进一步下调

国际煤炭市场长协比例显著提高，主流价格和长协机制互相牵制：
一、自2022年煤价暴涨之后，长协定价已成为买家主流选择，且当前所有的长协都是基于指数（FOB）定价
二、矿山通过长协量直接制定远期生产计划。矿山通常将80-90%的产量锁定到长协销售，现货销售占比不超过20%，现货市场比重大幅下降
三、目前国际煤炭市场长协有极高的执行率，处在动态均衡的状态，但反过来现货市场价格不能反应真实的供需关系，即如果买卖双方一方出现违约（主要系长协需求不足），长协平衡机制打破，供需面的变化会存极大的价格风险

价格与供需展望：
一、价格：四季度拉尼娜将成为唯一仍有可能推动价格上涨的因素，拉尼娜或将支撑25年Q1-Q2的煤价更明显
二、供应：24年印尼供应量预计达到峰值状态，印尼2024年RKAB（矿山生产配额）共计批复9.22亿吨，在市场出现过剩的时候仍有矿山在年中申请增加生产配额
三、成本：4，200kcNAR印尼煤生产成本区间约为35-45美金，当前价格水平下，已经有矿山不盈利，此成本仅代表矿山短期边际成本，未包括摊销投资产生的费用

印尼2024年出口量增长约1600万吨，达到5.35亿吨
俄煤出口量2024年预计下降1900万吨达到1.13亿吨，25年下降约70万吨
澳洲出口量预计2024年增加约100万吨达到2亿吨，2025-2029年稳定在2-2.02亿吨左右水平