动力煤与焦煤有何本质区别？

煤炭行业的基本介绍及其分类是什么？
煤炭是一种亿万年前的植物经煤化作用形成的化石燃料，根据煤化程度可分为无烟煤、烟煤等多种类
别。在我国，煤炭结构以烟煤为主，按功能可大致分为三类：用于发电的动力煤、用于炼钢的焦煤以及
用于化工生产的无烟煤。近年来，随着化工用煤技术的进步，部分动力煤也可用作化工原料。
动力煤与焦煤有何本质区别？
动力煤和焦煤在品质评价上有显著差异。动力煤品质主要以发热量和含碳量为衡量依据，而焦煤则侧重
于结焦性和灰熔融性（CSR）这一指标。因此，尽管焦煤含碳量并不一定是最高的，但由于其优异的结
焦性能使其具有更强的支撑作用和硬度，从而导致其整体售价较高。同时，焦煤的洗出率相对较低，进
一步推高了其市场价值。
我国煤炭行业的需求结构是怎样的，并且下游哪些领域为主要消费市场？
当前我国煤炭的主要下游需求来自电力行业，其次是冶金、化工、建材（如水泥）、建材等行业。其
中，动力煤主要用于电力生产，而焦煤主要用于钢铁冶炼过程中的炼焦。
为何说我国仍保持以煤炭为主的能源消费结构？我国煤炭生产和消费地理分布如何影响煤炭市场布局？
截至2023年，煤炭在我国能源消费中的比重高达约55.5%，这一比例决定了我国依旧是以煤为主的能源
消费结构。我国的煤炭主要供给集中于内蒙古、山西、陕西、新疆四个地区，而消费则主要分布在东部
沿海地带。这种生产与消费地的空间分离导致了“西煤东运”、“北煤南运”的产业格局形成，铁路和公路
成为了连接生产和消费的关键通道，港口如秦皇岛港、广州港则作为重要的中转地点，决定了煤炭市场
价格的主要观察指标。
煤价变动的主要影响因素有哪些？
影响煤价的因素主要包括宏观层面的地产业政策、货币政策及流动性情况，以及中观层面的行业供需状
况。历史上虽有宏观经济刺激政策出台，但并未改变煤价总体趋势，表明供需关系才是影响煤炭价格的
核心要素。此外，石油、天然气等替代能源也可能对煤炭价格产生一定影响。
动力煤与焦煤下游需求有何主要区别？
动力煤下游需求主要集中在电力和供热（约占70%），此外还有啡淀占比约30%，非电需求中建材和化工
分别占据较大比例。相比之下，焦煤下游需求高度集中于钢铁产业，几乎达到85%，这意味着其与地产
基建等宏观经济指标相关性强，尤其是地产基金的关联占比接近50%。
为何说动力煤需求更具韧性且与宏观经济相关性较弱？
由于动力煤的下游消费领域多样且广泛，如电力、供热、建材、化工及冶金等多个行业均有涉及，因此
其需求结构使得它与地产基建等宏观经济变量的相关性不高，大约仅占总需求的20%左右。这种多元化
的结构意味着即使宏观经济环境变化，动力煤消费需求仍能保持相对稳定，展现出较强的韧性。
如何通过高频数据来跟踪动力煤和焦煤的需求情况？
对于动力煤，重点关注25省电厂日耗量的变化，特别是观察电厂燃煤消耗量的增长趋势以及电力负荷的
变化。此外，还需考虑建材、化工和冶金等行业的需求强度，尽管后者受地产基金拖累可能导致需求疲
软。而对于焦煤，其需求的核心数据在于日均铁水产量，该数值可以反映焦炭的直接市场需求状态。根
据最新的数据，由于铁水产量整体走弱，反映出焦煤需求处于偏弱态势。
动力煤和焦煤在供给方面的差异主要表现在哪里？
动力煤的供给主要分布在内蒙古、山西、陕西和新疆四大区域，而这些地区拥有丰富的露天矿资源，单
井规模大，使得动力煤的超产或提高产能利用率较为容易，且不易发生安全事故，从而具有较大的供给
弹性。相反，焦煤供给则更集中于山西本部地区，由于地质条件特殊（瓦斯矿较多）以及安全因素的影
响，导致其供给更不稳定，供给弹性小于动力煤。同时，随着下半年安监政策的放松，山西等地的焦煤
产量有所改善，但动力煤产能利用率因降雨增多等因素未能明显提升，总体预期下半年煤炭供给将相对
平稳，全年产量可能与去年持平。
中国动力煤进口的主要来源及依赖度如何？
中国的动力煤进口总量约为每年3.7亿吨左右，其中印尼是我国最大的动力煤进口国。近年来，由于禁
止了与中澳澳门的煤炭贸易以及国内市场需求的增长，动力煤的进口总体呈现上升趋势。尽管如此，考
虑到印尼煤的热值较低且效率下降，中国的动力煤进口依存度仍保持在10%以下。
焦煤进口的具体情况及其主要原因是什么？
中国每年大约进口1亿吨焦煤，其中约60%来自蒙古。蒙煤进口量增加的主要原因是海外市场价格较高、
监管库扩容、跨境铁路开通以及AGV技术的应用等多方面因素。此外，蒙古进口至中国的焦煤品种主要
包括配焦煤、肥焦煤和三分之一焦煤等，相较于国内生产的高质量煤炭有一定差异，因此蒙煤对我国焦
煤市场的影响力较大。
如何通过高频煤炭进口数据来预测未来的进口趋势？
关键在于观察国内外煤价的价差对比。若海外煤价明显低于国内价格，在无配额的情况下，进口量可能
会保持高位；反之，若海外煤价高出我国100-200元/吨以上，则可能导致进口量显著下降。目前来
看，国内外煤价价差倾向于海外更优惠，预计进口量将继续维持在相对高位水平，但进一步提升的可能
性较小。
煤炭供需变化如何体现在库存上？
煤炭供需状况通过库存变动体现出来，尤其关注动力煤的电厂库存和港口库存。由于保障供应需求及印
尼煤热值较低等因素，电厂库存近期处于高位；然而，由于电厂日耗提升以及水电挤压下游需求，库存
去化并不理想，总体绝对水平仍然偏高。而在港口市场，动力煤库存水平虽不高，但也处于持续去化过
程中，反映出当前煤炭价格整体稳健的状态。
历史上煤炭供需结构如何演变？
历史数据显示，动力煤年均供应量约为38亿吨，需求则在40至41亿吨之间，进口量大致维持在30亿吨
左右，形成较为稳定的供需结构。焦煤方面，国内供应量约为5亿吨，进口1亿吨，消费需求达6亿
吨，形成了目前的供需结构性局面。煤炭板块近年来经历了三轮周期性的行情波动，其中21年至22年因
俄乌冲突、进口受限等原因导致供需错配并引发了煤价上涨潮。
为何煤炭板块未因煤价下行而走弱？煤炭行业为何能实现业绩稳定并逐渐脱离周期股属性？
自去年四季度至今，煤炭板块实现了估值拔升，核心原因是尽管煤价向上弹性不足，但在经济环境走弱
背景下，由于长协比例较高的煤炭企业业绩稳定性较强，且现金流状况良好，叠加供给受限等多重因
素，使得煤炭板块业绩稳定性得以增强。近年来，煤炭行业的资本开支增加或供给增长受阻，限制了产
能过剩和煤价下跌的可能性，从而延长了煤炭价格高位震荡的时期。另外，探矿到投产所需长
达5至10年的漫长周期以及历史上2012-2013年间煤价低迷导致的资本开支不足，也是当前新增产能难
以快速释放的重要原因。
当前煤价水平是否足以促使煤炭产能无限扩张？
尽管近年来煤价处于较好状态，但许多煤企的扩产意愿有所下降，原因在于资本投入回报率不足。新技
术改造及环保要求使得新增一吨煤矿产能所需的投资金额显著增加，同时维护成本和安全生产费用也呈
上升趋势。面对双碳目标带来的不确定性，煤炭企业的投资回报率面临较大挑战。
煤炭行业资产负债率变化及其对扩产的影响如何体现？
煤炭行业在过去几年通过改善现金流和资产负债表降低了负债率，并非将大部分资本开支用于新增产
能，而是更多地投入到煤电转型、电力业务以及其他配套支出上。具体来看，动力煤的增量性支出保持
稳健，而焦煤的增量性支出甚至有所减少，配套性支出有所增加，表明煤炭供给虽有增加，但由于增量
性支出比例有限，总体供给弹性受限。
如何看待煤炭行业产能利用率提高与安全隐患之间的关系？
为保障供应，部分煤炭企业采用合资方式提高了产能利用率（即禾真），但这增加了工人劳动强度，易
引发安全事故。去年九月后，随着安全检查力度加强，煤炭产量明显回落，进一步证实了煤炭供给弹性
收缩的事实。预计未来几年，煤炭供给增速不超过1%，动力煤供给增速更低，而焦煤产量因资本开支下
降甚至可能出现下降，整体来看，煤炭供给弹性仍有一定收敛。
煤价底部能否由进口煤构成？
短期内，煤价底部主要由疆煤和澳煤共同决定。疆煤到港口成本大约在750元以上，澳煤则为800元左
右。由于疆煤与澳煤总计约占总需求的3个百分点，除非需求下降至该水平，否则这两类成本较高的进
口煤很难系统性地跌破750至800元这一成本底。然而，中长期来看，随着新疆运输成本降低及澳洲税
率调整等措施实施，煤炭成本也有进一步下降的空间，从而为煤价提供一定支撑。
今年及明年火电发电量对煤炭需求有何影响？
今年上半年发电总增速约6.5%，预计全年火电发电量增速在0-1%左右，而明年的发电量预计仍保持
在6.5%左右或更高水平。若明年发电量增长且水电利用小时数、风光占比（今年预计达17.5%）等因素未
发生重大改变，煤炭需求将大概率实现正增长，这意味着相比于国内供给增量，需求增量更大，从而有
可能改善煤炭供需平衡，推高煤价中枢。