铜期货研报最新消息现货数据分析基本面研究（2025.1.21）
- 2024年铜价走势：
• 铜价震荡上行：
￮ 年初至3月初，震荡整理：年初至3月初，LME铜在8,300-8,600美元/吨区间震荡，沪铜在67,000-70,000元/吨区间震荡。TC持续下跌，铜矿紧缺加剧，库存季节性累库。期货研报&手续费优惠低费率期货开户（qihuoye)
￮ 3月中旬至5月中旬，大幅上行：3月中旬至5月中旬，LME铜价和沪铜价格大幅上行，分别接近11,000美元/吨和88,000元/吨。TC跌至2019年以来低位，铜矿短缺持续，冶炼减产预期增强。5月，COMEX铜库存触及历史低位，引发多头逼仓行情，多重利好因素推动铜价流畅上行。
￮ 5月下旬至8月初，回调阶段：5月下旬至8月初，LME铜价和沪铜价格分别回调至约8,800美元/吨和71,000元/吨。高铜价抑制下游需求，全球库存达到年内高位，利空因素明显，导致铜价回吐前期涨幅。
￮ 8月中旬至10月初，震荡走高：8月中旬至9月下旬，LME铜价和沪铜价格分别上涨至约10,000美元/吨和78,000元/吨。铜价回调后旺季需求向好，下游开工率回升，库存去化流畅，金融与商品属性共振推动铜价回暖。
￮ 10月初至12月初，震荡下行：10月初至12月初，LME铜价和沪铜价格分别回调至约9,000美元/吨和74,000元/吨。冶炼厂事故导致TC小幅回暖，现货精矿供应紧张有所缓解。
• 铜价经历四阶段波动：
￮ 第一阶段：下跌趋势，供应紧缺支撑：年初至3月初，受供应紧缺和宏观不确定性影响，铜价呈下跌趋势。
￮ 第二阶段：反弹行情，政策利好推动：3月中旬至5月中旬，受宏观政策利好和基本面改善影响，铜价大幅反弹。
￮ 第三阶段：回调走势，需求疲软拖累：5月下旬至8月初，铜价因需求疲软和宏观不确定性回调。
￮ 第四阶段：3-5月的流动性宽松交易和9-11月的政策博弈交易共同推动铜价在这一阶段走出流畅的行情。
￮ 年末上行趋势：2024年，铜价在宽幅震荡中实现上行，LME铜价累计上涨6.16%，最高接近11,000美元/吨，较低价高出约34%。
• 供给约束：
￮ 铜矿供应紧张：2025年铜矿供应仍面临约束，但幅度可能小幅减弱。2024年初全球三大交易所库存增加，2025年供应压力加大。铜矿产量增速为3.5%，较2024年回升1.8个百分点，长单TC为21.25美元/干吨，较2024年短单TC高约9.7美元/吨。废铜进口标准放宽可能补充原料供应，副产品收益将影响冶炼厂减产决策。
￮ 废铜调节作用：在铜矿供给趋紧的背景下，废铜作为原料供给的调节作用显著增强。中国废铜供应占原料供应比例从2020年的17.09%增至2024年1-9月的22.99%。进口废铜占废铜供应比例也从2020年的44.00%增至2024年1-9月的60.74%，缓解了国内供应压力。主要进口来源国包括美国、日本、马来西亚、泰国和英国，合计占比超过50%。
• 需求稳健性：
￮ 电力投资托底：2024年电力投资表现强劲，推动铜下游需求。中国电网投资达4,502亿元，同比增长20.70%，电源投资7,181亿元，同比增长8.3%。电力基础设施投资转型加速，2025年电网投资将保持高增速，或超2位数，受新能源消纳需求和政策支持。电力投资作为逆周期调节工具，2025年增长确定性高。
• 资本开支和品位下滑：
￮ 资本开支增速放缓：全球铜矿企业资本开支增速在2019-2023年周期中显著放缓，年均资本开支约737亿美元，平均增速仅为6.97%。尽管铜价在2021年突破10,000美元/吨，但企业资本开支未显著增加，主要因疫情、铜矿品位下滑和高利率等因素导致回报周期延长，铜价不足以刺激大幅投资。
￮ 品位下滑限制增量：全球铜矿平均品位自2003年至2022年下降约0.58%，限制了铜矿供给增速。高品位矿产资源的稀缺迫使企业转向低品位矿石，导致产量受限。尽管新增项目在数量和产出上提供有限增量，但资本开支和品位下滑的双重约束使全球铜矿长期供给增量有限。
￮ 废铜流向冶炼端：在精废价差扩大和产能过剩的推动下，废铜流向冶炼端的比例显著提高，从2022年的43.24%上升至2024年1-9月的64.19%。废铜作为铜精矿和电解铜的替代品，其流向取决于加工利润和铜价。由于废铜制杆行业产能过剩及价格竞争激烈，企业转向冶炼端生产阳极板。同时，2024年精废价差一度突破4,600元/吨，进一步提升了废铜企业在冶炼端的生产利润空间。
• 全球精炼铜需求增速放缓：
￮ 需求增速放缓：2024年全球精炼铜需求增速放缓，中国和欧盟需求增长乏力，而印度增速较快。2024年1-9月全球精炼铜消费量2,014.20万吨，同比增长1.19%，增速下滑1.52个百分点。中国精炼铜消费占比57.03%，但增速为-2.02%。2024年全球需求增速为2.2%，2025年为2.7%。
• 高铜价抑制需求：
￮ 高铜价延迟需求：高铜价对下游需求产生延迟效应，2024年铜价高企抑制需求，导致全球精炼铜消费量下降，但未消失。2024年1-11月沪铜均价上涨10.40%，3-6月消费量下降1.50%。7月铜价回落，需求回升。中国2024年因高铜价影响，实际消费量增速为-0.1%，2025年增速为3.0%。
￮ 电解铜消费增速放缓：2024年高铜价抑制下游需求，全球电解铜消费增速为2.2%，较2023年下降0.6个百分点。尽管2024年铜矿产量增速为1.7%，但精铜供需紧平衡，2024年电解铜消费增速为2.2%。2025年铜矿产量增速为3.5%，电解铜消费增速为2.7%，过剩19万吨。
￮ 部分行业需求下降：2024年，铜在家电领域的应用需求增长显著，空调和冰箱产量分别同比增长8.2%和8.5%。内销政策的实施，如家电以旧换新政策，推动了9月和10月社零同比增长20.5%和39.2%。此外，外销市场也表现强劲，空调和冰箱的外销占比分别达到45.90%和55.09%。
• 电力和新能源增长显著：
￮ 新能源领域需求增长：近年来，新能源汽车、风电和光伏领域对铜的需求显著增长。2024年1-10月，中国新能源汽车产量、新增光伏装机容量和新增风电装机容量分别同比增长33.01%、28.27%和16.26%，全年将为铜需求分别提供增量约23、9.25和7.7万吨。2025年，新能源汽车市场将继续增长，光伏行业面临资源整合，全球光伏装机增长10%-20%。
• 新能源领域增速可观：
￮ 风电景气度高：风电领域铜的应用广泛，包括塔筒电缆、发电机等。2024年1-10月，中国风电新增装机量44.83GW，同比增长16.26%，风电提供铜需求增量约7.7万吨。2024年1-11月，风电累计招标容量98.4GW，同比增长57%，2025年风电领域用铜需求仍高。
￮ 光伏行业增速放缓：光伏行业在铜的应用主要集中在发电输电环节，包括汇流箱、变压器等。2024年1-10月，中国光伏新增装机量为183.62GW，同比增长28.27%，2024年光伏领域铜需求增量约为9万吨。然而，随着竞争加剧和“铝代铜”趋势，2025年光伏领域铜需求增速将放缓。
￮ 电动车需求增长：铜在新能源汽车领域的应用涵盖电池、电动机和高压高速连接器等，需求高于传统汽车。2024年1-10月，中国新能源汽车产量为977.87万辆，同比增长33.01%，提供铜需求增量约22万吨。随着渗透率提高，产量增速在2025年继续放缓。
• 全球铜库存处高位：
￮ 库存累积影响市场：2024年上半年高铜价抑制了中国下游需求，导致LME铜亚洲仓库在1-8月持续累库，至12月13日，LME、SHFE和COMEX铜库存合计约45万吨，为自2018年以来同期高位。LME铜亚洲仓库累库约20万吨，主要因进口盈利空间关闭和高铜价抑制需求。随着9月旺季来临和铜价回落，中国国内库存去化加速，LME铜亚洲仓库开始去库。若2025年需求复苏不及预期，库存高位可能对价格产生压制。
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