10年国债期货市场持续调整，资金面偏紧或成核心影响

近期，10年国债期货市场呈现持续调整格局。分析人士指出，资金面偏紧是导致市场表现偏弱的主要原因，且这一局面短期内难以改变。据东证衍生品研究院宏观高级分析师张粲东介绍，自1月初以来，资金面整体呈现紧平衡状态，资金利率高于政策利率，大行融出资金规模也持续偏低，这些因素共同促使短债市场出现调整，而长端品种虽相对具有韧性，但由于’负carry’问题，调整压力开始向长端传导。

中信建投期货国债研究员孙玉龙则认为，春节前后大行融出规模缩减至1.6万亿元附近，是资金面紧张的表象，而央行收紧货币以抑制机构加杠杆做多债市及大行加大信贷投放才是本质。随着政府债供给持续放量，资金供给难以满足需求，同业存单利率上行速度也快于去年同期。预计资金紧张局面将在上半年持续显现。

此外，权益市场的回暖也对国债期货市场构成压力。节后股市表现强劲，股债跷跷板效应显现，市场对长端品种的过度透支，加上国债期货的基差水平不高，导致市场在利空消息出现时下跌较为剧烈。

分析人士认为，债市调整的时间不会短，至少在2月难以看到转牛的动力。当前资金面是影响债市的核心因素，而央行的态度则是决定资金水平的关键。央行去年四季度货币政策报告明确指出将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏，意味着货币政策将在多个政策目标中寻求平衡，相机抉择的意味较强。

当前，央行稳汇率目标的权重较高，美元指数高位运行，海外关税政策存在变数，人民币汇率压力尚未缓解，货币政策报告连用三个’坚决’表达央行稳汇率的决心。此外，防范金融风险的权重也较高，今年1月初央行暂停了国债买入操作并不断提示利率风险。

对于债市投资者而言，流动性收紧仍是做多的主要制约力量，短期仍需保持谨慎态度。投资者应关注经济数据的变化，1月官方制造业PMI跌至49.1%，但全国两会召开前稳增长的政策预期会更强，对债市的影响偏利空。同时需关注政府债的发行节奏，预计上半年政府债缴款压力较大，资金面收紧效应难以缓解。此外，还需关注央行是否有降准降息操作，以及权益市场科技板块的走势对长债的影响。

预计，3月中下旬可能是资金面转松的最早时间点。3月全国两会将公布赤字率等关键指标，政府债发行放量的时间最早可能出现在3月中下旬。

【财醒来点评】：当前10年国债期货市场调整压力较大，主要来自于流动性收紧和政策面的不确定性。投资者应关注经济数据、政府债发行节奏和央行政策动向，同时警惕市场波动风险，做好风险管理。