美国调油需求减弱对东北亚芳烃市场影响难定论

近年来，美国调油需求季节性地提振了亚洲芳烃市场，而这一点在2022年至2024年间尤为明显。由于芳烃既可用作调油料，也可作为化工原料，这一属性使其成为影响市场的重要因素。然而，随着进入2025年，美国调油组分的进口需求有所减弱，而对东北亚地区的影响目前尚难下定论。在分析中，国投期货化工首席庞春艳指出，美国的汽油裂解价差走弱以及国内芳烃产能的增长，导致夏季调油组分的进口需求下降。然而，数据显示，前两个月韩国对美国的芳烃出口依然保持增长，特别是二甲苯出口量的增长。本文深入探讨了这一现象及其可能对市场的影响。

从历史趋势来看，芳烃和原油的价差显示，北美调油需求的启动时间和估值表现存在差异。例如，2022年俄乌冲突初期，芳烃估值波动剧烈且价差跨度大；而2023年调油逻辑启动较早，且在夏季走强，随后在四季度短暂回落；到了2024年，芳烃估值较前一年有所回落，并从三季度开始走弱。当前，芳烃估值处于近五年同期的低位，尽管有上行空间，但能否实现则取决于汽油市场和下游化工品的表现。

汽油裂差的回落对芳烃估值构成了压力。数据表明，美国汽油裂解价差自高位逐年回落，去年下半年处于五年同期偏低位窄幅震荡，这也导致MX估值同步逐年走低，并在今年下半年回到2021年下半年的区间，长时间低位徘徊。这表明俄乌冲突对市场的影响已大幅弱化。

美国炼厂常规汽油调和组分的自给率提升也对市场产生了重要影响。数据显示，美国炼厂CBOB的净投料量持续处于负值区间，意味着炼厂和调油商CBOB调油组分的产出量超过投入量。同时，美国EIA公布的月度进口数据也显示，常规调油组分的进口量在年中达到最高水平后开始逐月下降，近三年都是在四季度开始低位回升。今年10月常规汽油调和组分进口量为近五年同期最低水平，11月-12月缓慢回升，但仍处于五年同期低位。

尽管美国调油组分的进口量整体萎缩，特别是CBOB进口累计下降35%，但从韩国海关数据来看，2月份其对美芳烃出口有明显回升，1月-2月的对美芳烃出口累计值保持增长。值得注意的是，虽然甲苯和纯苯的出口量萎缩，但二甲苯出口量却增长明显。

总结来看，美国夏季调油组分的进口需求减弱，但从前两个月的韩国出口数据看，仍有芳烃产品流向美国。因此，得出今年美国夏季调油组分的进口需求完全消失的结论还为时尚早，对东北亚芳烃市场的影响可能减弱，但尚难得出确切结论。

【财醒来点评】：当前，对二甲苯期货市场的主要影响因素包括汽油裂解价差、调油组分的进口需求以及亚洲地区的化工品需求。建议投资者关注美国汽油裂解价差的变化，以及炼厂产能的增长对进口替代的影响。同时，考虑到当前芳烃估值处于低位，尽管潜在上行空间存在，但在明确上行驱动出现前，建议投资者保持谨慎态度，尤其是在夏季调油需求高峰期到来之前。对于期货投资而言，建议采取趋势跟踪策略，关注市场供需平衡的变化。同时，建议投资者进行风险分散，避免过度集中在单一石化产品上，及时跟踪市场动态，调整投资组合以适应新的市场环境。