加征关税影响显著 菜籽粕进口成本抬升

国务院关税税则委员会决定自2025年3月20日起对原产于加拿大部分进口食品加征关税，其中对菜子油、油渣饼、豌豆加征100%关税，对水产品、猪肉加征25%关税。中国通常进口的加拿大毛菜油和加拿大颗粒菜粕对应的税则号列为“15141100”、“15141900”、“23064100”、“23064900”。加征关税税额=关税计税价格×加征关税税率，而关税=按现行适用税率计算的应纳关税税额+加征关税税额。本次反歧视调查结果会显著抬升加菜粕、加菜油内盘估值。

中国直接进口菜粕大部分来自于加拿大，2024年中国合计进口菜粕275万吨，其中进口加拿大菜粕202万吨，占比约74%。2024年进口菜粕在中国菜粕总供给当中占比约45%。25年1季度受菜籽反倾销调查情绪影响，菜籽直接进口数量同比下降，进口菜粕在总供应占比有望超过50%。然而，本次反歧视调查落地后，预计进口加菜粕意愿将明显下降，阿联酋、俄罗斯等其他产区量级明显不及加拿大，菜粕供应趋紧已成为大概率事件。

菜籽方面自陈述会结束后，暂无明显动态。当前进口菜籽压榨厂的菜籽库存不断下降，25年整体供应压力正在逐步出清。当前菜粕及菜油的库存数量仍处于较高水平，菜粕已经出现去库苗头，而菜油受制于俄罗斯压力及自身性价比不足局限性，库存仍在增加。

加菜粕/加菜油5月船期CNF报价分别为320/1015左右，本次反歧视落地后预计加菜粕/加菜油报价均有下调可能性，但考虑到加征关税税率为100%，加拿大不太可能过度压低出口报价，下周内盘菜粕及菜油情绪偏强的概率较高。

交易层面，国内菜粕供应对加拿大进口依赖度很高，加菜籽进口本就已经受限的背景下，加菜粕进口受阻将极大利多菜粕，下周一菜粕的偏强预期也将对豆粕走势形成带动。从未来的供应预期来看，豆菜粕价差有不低的倒挂概率，可以考虑做缩，倾向于菜粕月间5-9及9-1正套。

菜油方面，加菜油很难再增加往中国市场出口，预计将有助于菜油走势企稳，菜油已不太适合再作为油脂间价差空配，倾向于做多菜油09，空配其他油脂09合约。

【财醒来点评】：本次加征关税将显著影响菜籽粕进口成本，预计短期内菜粕供应趋紧，价格偏强，豆粕走势或受带动。豆菜粕价差倒挂概率较大，建议关注菜粕月间正套机会。菜油方面，加菜油进口受限，预计走势企稳，建议做多菜油09合约。