10年国债期货价格持续调整，市场风险偏好改善

近期国债期货市场出现较大调整，10年国债期货主力合约T下跌1.26元。资金面偏紧导致短端利率上行压力蔓延至长端，促使债市情绪转弱。同时，股市表现强势，风险偏好改善，给长端利率债带来调整压力。市场对债牛环境变化的担忧加剧，机构降杠杆和交易类资金降久期，曲线形态从熊平转为熊陡。

图为10年期期债主力合约日线

从去年年末起，央行资金投放偏谨慎，公开市场持续收回流动性，资金面趋于紧平衡。银行间各期限利率上行，R001、R007、R014、R021、R1M分别上行23.52、43.33、28.49、23.95、37.05BP至1.97%、2.30%、2.25%、2.24%、2.07%。央行资金投放谨慎源于防资金空转和稳经济增长诉求，同时美联储降息节奏放缓预期也限制国内货币政策宽松空间。

资金面收紧首先影响短端利率上行，进而影响长端。目前，DR001中枢由去年年末的1.5%升至1.9%附近，1年期国债利率上行超35BP至1.45%以上，而10年期国债利率则由1.6%上行10BP至1.7%左右。DR007和10年国债收益率之间倒挂50BP左右。

资金成本大于票息收入状态持续两个月，导致债券多头杠杆策略难以为继。部分债基出现大额赎回，需警惕理财赎回引发的负反馈发酵。股债相对性价比变化使得部分资金从债市回流至股市，1年期国债收益率从去年年底的2.4%降至1.4%，上市公司税后分红收益率高于1年期国债收益率和余额宝收益率。

经济复苏预期也影响债市情绪。1月CPI同比增速回升0.4个百分点至0.5%，核心CPI连续4个月回升。1月金融数据超预期，社融同比多增5833亿元，信贷同比多增2100亿元，其中企业中长贷同比多增1500亿元。

国债期货持仓量大幅增加，主力合约换成6月份合约。2年期、5年期、10年期、30年期主力合约持仓量分别为8.1万手、13.2万手、15.9万手、10万手，表明交易主体对未来利率走势和宏观经济预期存在显著分歧。

当前，T、TL回调至半年线位置，跌势有所放缓，技术上存在短期支撑。往后看，关注资金面改善和金融数据改善的持续性。短期资金面或延续平稳偏紧状态，央行公开市场操作已转为净投放，全国两会前后资金面可能趋稳。

【财醒来点评】：10年国债期货价格走势受到资金面、经济数据和市场情绪多方面影响。预计短期内，资金面可能维持紧平衡状态，但随着税期、MLF到期、政府债高峰等因素逐渐过去，资金面压力或有所缓和。长期来看，需关注经济修复的可持续性和居民信贷情况。投资者需警惕市场波动风险，建议采取震荡市策略，可考虑布局跨期套利交易。