焦炭期货价格震荡下行，港口仓单成本成关键支撑

近期焦炭期货市场整体呈现弱势震荡格局。截至2月26日，焦炭主力合约收盘价为1665.5元，较前一日下跌6.5元，跌幅为0.39%。5-9价差出现走强迹象，显示市场对远月合约的预期有所增强。现货方面，汾渭吕梁准一级冶金焦出厂价格保持在1210元/吨，对应厂库仓单价格为1474元/吨；日照准一级冶金焦贸易价格稳定在1440元/吨，对应港口仓单价格为1583元/吨。短期内，焦炭市场仍面临一定的下行压力，主要源于钢厂第十轮提降的陆续落实以及市场对后续提降的预期。钢厂方面，主要地区的焦炭库存维持稳定，按需补库为主。

从利润情况看，当前焦炭生产企业的盈利能力持续恶化。截至2月20日，全国范围内的独立焦化企业吨焦平均盈利水平为-57元/吨，其中山西、山东、内蒙和河北等地的焦企盈利水平分别为-31元/吨、-9元/吨、-127元/吨和-8元/吨。这表明，尤其是在内蒙古地区，焦企已经处于明显的亏损状态，部分企业已经开始限产，以应对市场弱势。

供给方面，截至2月20日，247家钢厂的焦炭日均产量维持在46.8万吨/日，周环比基本持平。而全样本独立焦化厂的日均产量为64.5万吨/日，周环比下降0.5万吨/日。综合来看，全行业的焦炭日均总产量为111.4万吨/日，周环比下降0.6万吨/日。随着部分焦企限产措施的实施，预计后续供给端将呈现进一步收缩的态势。

需求端的表现则相对平稳。247家钢厂的日均铁水产量为227.51万吨/日，较此前一周微降0.48万吨/日。换算成焦炭需求，则为112.07万吨/日，日均供需差较此前一周减少0.36万吨/日。目前，节后钢厂产能利用率虽有所回升，但近两周以来略有下降。考虑到后续铁水日产仍有上升空间，预计后期焦炭需求将逐步回暖。

库存方面，当前全行业的焦炭总库存量为1079.2万吨，较此前一周增加14.9万吨。其中，全样本独立焦企业的库存为167.3万吨，较此前一周增加9.6万吨；247家钢厂的焦炭库存量为679.4万吨，较此前一周减少6.1万吨；港口库存量为232.5万吨，较此前一周增加11.4万吨。整体来看，上周焦炭库存呈现小幅累库态势，但累库速度有所放缓。

从估值的角度来看，期现货市场当前呈现出盘面升水的状态，显示出期货价格相对于现货价格存在一定高估。展望后市，随着国内复工复产的推进以及潜在的刺激政策，预计现货价格短期内仍将维持偏弱运行，同时市场仍面临进一步提降的可能。在操作策略方面，考虑到期现货价格已经出现较大幅度的下跌，继续下跌的空间有限，期货市场已经开始博弈价格见底反弹的可能性。然而，由于当前现货市场价格处于亏损状态，焦炭现货价格的上涨缺乏足够的驱动力，建议短线交易者可以考虑逢高做空，密切关注1580元/吨的港口仓单成本支撑位。