沥青社会库存累积 期价高位回落

本周，受俄乌冲突缓和、宏观氛围转弱、全年需求偏弱等因素影响，原油、沥青期价高位回落。燃料油是地炼厂生产沥青的主要原料，去年10月拜登对俄罗斯、伊朗和委内瑞拉进行新一轮制裁导致高硫燃油期价走强，沥青期价随之上涨。今年以来，随着特朗普就任美国总统，俄乌冲突缓和从预期走向现实，市场开始交易美国逐步解除对俄罗斯制裁的预期，驱动原油、沥青期价回落。

供应方面，3月地炼沥青排产环比小幅上升。根据市场调查数据，2025年3月国内沥青地炼排产量为134.6万吨，环比增加14.9万吨，增幅为12.5%，同比增加15.7万吨，增幅为13.2%。此外，截至2月19日当周，中国沥青炼厂的产能利用率达到26.4%，较前一周上升0.5个百分点。同期，沥青的周产量录得45.9万吨，环比增长1.8%。从区域分布来看，西南地区的产能利用率位居全国之首，而东北地区则相对较低。一方面，受燃料油抵扣比例下降影响，以加工燃料油为主的炼厂生产成本大幅提升；另一方面，受美国对伊朗进行新一轮制裁影响，国内部分油轮接卸货要求出现变化，一定程度上影响了独立炼厂的原油进口操作，部分以加工燃料油为主的炼厂已停工。

库存方面，最新数据显示，截至2月24日当周，国内沥青社会库存总量为144.6万吨，环比上升3.7%。本周，华东地区社会库存增长较为显著，主要原因在于下游需求恢复缓慢，未能达到春节前水平，同时部分进口货源持续到港入库，进一步推高了社会库存水平。 同期，国内54家沥青样本企业的厂库库存总量为85.2万吨，环比增加1.2%。

宏观方面，2月美国服务业PMI初值报49.7，低于荣枯线，显著低于预期的53，且较1月的52.9大幅下降，显示服务业活动意外收缩，明显拖累美国需求预期。此外，美国世界大型企业研究会25日发布数据显示，美国2月消费者信心指数为98.3，显著低于1月的105.3。该研究机构高级经济学家斯蒂芬妮·吉夏尔表示，这是美国消费者信心指数自2021年8月以来最大单月跌幅，该指数已连续3个月走低。世界大型企业研究会认为，该指数降至80之下通常是经济将出现衰退的信号。

整体来看，当前地炼厂开工率处于低位，沥青价格依然较高，成品油走势偏弱，需警惕主营集团增产预期转为现实。螺纹钢-沥青价差处于高位意味着沥青的基建估值偏高，后期只有在原油和螺纹钢同步上涨的情况下，沥青才可能进一步走强。

【财醒来点评】：当前沥青市场呈现供需两弱的格局，社会库存的持续累积对价格形成压力。从中长期来看，基建投资需求放缓以及燃料油成本的波动仍然是影响沥青价格的重要因素。建议投资者密切关注美俄谈判和俄乌和谈的进展。如果俄罗斯与乌克兰达成和平协议，预计美国公司可能会在俄罗斯开展业务，俄罗斯原油产量有增长预期。此外，还需关注伊拉克库尔德地区的石油出口情况，若库尔德地区恢复石油出口，伊拉克的原油出口量将增加18.5万桶/日，且有可能逐步增至40万桶/日，原油对沥青的成本支撑将减弱。综合来看，沥青期价短期或维持震荡格局，建议投资者在震荡中寻找高估值的修复机会，同时注意控制风险。