5年期国债期货市场呈现分化走势，长期看多

近期，5年期国债期货市场呈现出明显的分化走势。自2月以来，长期限债品种表现更佳，而短期限品种率先出现调整。具体而言，截至2月18日，TL主力合约月度跌幅为0.86%，T主力合约月度跌幅为0.69%，TF主力合约月度跌幅为0.66%，TS主力合约月度跌幅为0.4%。品种间的价差走势呈现收缩态势，4TS-T和2TF-T价差均显著回落，表明长期限品种在2月表现更为优异，做平收益率曲线仍具可行性。

近期期债下跌的主要压力来自流动性收紧。春节前后，大行融出金额由2万亿元下滑至1.6万亿元。这表明央行主导的货币收紧政策对市场产生了显著影响，同时也反映出机构加杠杆做多债市的行为受到抑制。此外，政府债券供给持续放量，市场资金需求旺盛，供给相对紧张，同业存单利率上行速度明显快于去年同期。这种资金紧张的态势短期内较难得到有效缓解，主要原因是信贷早投放早受益和政府债券发行前置效应将在上半年持续显现。

经济数据方面，1月官方制造业PMI为49.1%，显示政策前置发力的必要性。1月新增人民币贷款和社融规模均创历史新高，分别为5.13万亿元和7.06万亿元，表明实体经济活力逐步增强。开年信贷需求加快释放，居民住房贷款需求企稳回升，为经济平稳开局提供了有力支持。新口径统计下，M1增速连续两个月出现正增长。

政府债券发行前置效应显著，且预计后期将持续该节奏。1月国债和地方债合计净发行9292亿元，远超2024年同期3353亿元的规模，其中国债净发行4531亿元，地方债净发行4761亿元。2月以来，政府债券发行节奏依然较快，截至2月13日，国债和地方债合计净融资4961亿元，其中国债约占一半份额。年初政府债缴款压力较市场预期更大。

近期流动性收紧对短期限债品种产生了较大压力，但并不意味着投资者应顺势做空期债，因为降准降息仍有预期，期债下跌空间有限。交易策略上，建议投资者保持谨慎态度，但可继续采取做平收益率曲线的策略。跨品种套利方面，推荐多T空TF的套利策略，以应对资金面紧张的态势。（作者单位：中信建投期货）

【财醒来点评】：综合来看，5年期国债期货市场短期内受流动性收紧影响较大，但长期向好的趋势并未改变。政策支持和经济复苏的预期将持续为债市提供支撑。投资者应关注政府债券发行节奏和央行货币政策动向，灵活调整投资策略，把握市场机会。