30年期国债期货：短期调整 长期看多

近期中国30年期国债期货市场出现了一些波动。自2月以来，长期限债品种在经历了短暂的上涨后，目前呈现受阻态势，而短期限品种则率先出现调整。具体而言，截至2月18日，30年期国债期货（TL）主力合约月度下跌0.86%，10年期国债期货（T）主力合约月度下跌0.69%，5年期国债期货（TF）主力合约月度下跌0.66%，2年期国债期货（TS）主力合约月度下跌0.4%。品种间的价差走势呈现收缩态势，4TS-T和2TF-T价差均显著回落，这反映出了2月长期限品种表现更为优异，做平收益率曲线的操作仍具有可行性。据市场分析，近期市场流动性的收紧对期债构成了下行压力。春节前后，大型银行在融出市场的金额持续缩减，从2万亿元下滑至1.6万亿元。这一现象的本质是央行主导的货币政策收紧，旨在抑制机构过度加杠杆做多债市，同时大型银行也在加大信贷投放。此外，政府债券的供给持续增加，市场资金需求旺盛，导致供给相对紧张，同业存单利率上行速度明显快于去年同期。这些因素共同作用下，市场流动性紧张的态势短期内较难有效缓解。与此同时，1月官方制造业PMI为49.1%，显示政策前置发力的必要性更强。1月新增人民币贷款达到5.13万亿元，社融规模增量为7.06万亿元，均为历史同期最高水平；月末社融规模存量同比增长8%，广义货币M2同比增长7%，新口径下狭义货币M1同比增长0.4%。这些数据显示，随着一揽子增量政策的落地显效，实体经济活力逐步增强。开年’两重”两新’信贷需求加快释放、居民住房贷款需求企稳回升，1月信贷表现亮眼，为经济平稳开局提供了有力支持。新口径统计下，M1增速连续两个月出现正增长。1月人民币贷款增加5.13万亿元，比2024年同期4.9万亿元的高基数还高约2133亿元；月末人民币各项贷款余额为260.77万亿元，同比增长7.5%。虽然社融增速未见明显提升，但已显著超出市场预期，表明信贷投放和融资需求改善的节奏好于预期，信贷加速投放会导致银行间流动性承压。政府 bond发行前置，且预计后期将延续该节奏。1月国债、地方债合计净发行9292亿元，大于2024年同期3353亿元的规模，其中国债净发行4531亿元、地方债净发行4761亿元。2月以来，政府 bond发行节奏依然较快，截至2月13日，国债和地方债合计净融资4961亿元，其中国债约占一半份额。可以看出，年初政府债缴款压力较市场预期更大。市场分析人士认为，近期短期限品种的弱势主要由流动性收紧超预期所致。在交易策略方面，建议投资者应采取谨慎态度，但并不意味着要顺势做空，因为市场仍预期央行可能实施降准降息，期债下跌空间有限。跨品种套利方面，可继续做平收益率曲线。由于资金面紧张态势暂未有效缓和，故推荐多T空TF的套利策略。（财来看点评）：尽管近期市场出现短期调整，但从长期来看，30年期国债期货仍有上涨空间。投资者应关注政策面和资金面的变化，尤其是在政府 bond供给和央行货币政策上的动向。由于流动性收紧短期内难以缓解，建议投资者保持谨慎，同时关注收益率曲线的变化。多T空TF的套利策略仍具有可行性，建议投资者在风险可控的前提下布局相关头寸。