纯碱期货低位反弹，熊市格局延续

近期，纯碱期货价格出现低位反弹，主要受到供应端检修计划的影响。个别天然碱龙头企业计划近期检修，同时3—4月江苏部分联碱企业也有检修计划，导致纯碱供应压力暂时缓解。然而，从中长期来看，纯碱行业产能过剩的趋势难以改变，价格反弹的持续性不宜过分乐观。当前纯碱仍处于产能扩张周期，熊市格局有望延续。建议上游企业积极关注宏观面和产业链博弈带来的反弹机会，待期价反弹后可通过期货工具进行卖出套期保值。

图为2021—2025年中国纯碱生产企业周度库存（单位：万吨）

当前纯碱库存升至历史高位，上游企业库存压力明显。春节后下游或少量补库，纯碱上游有望小幅去库。但纯碱供需格局尚未扭转，在供应过剩背景下，产能扩张仍在继续，国内纯碱总库存有望延续上升趋势。当前纯碱周度产量超过72万吨，国内周度需求约62万吨，推算周度出口需求为4万吨。

图为2019—2025年国内浮法玻璃和光伏玻璃在产产能（单位：T/D）

浮法玻璃和光伏玻璃是纯碱最大的需求端。受终端地产和光伏行业弱势影响，2024年国内浮法玻璃和光伏玻璃价格大幅下跌、利润由正转负。预计2025年浮法玻璃和光伏玻璃用碱需求小幅下降。策略估算，2025年浮法玻璃和光伏玻璃用碱需求下降92万吨；考虑碳酸锂带来的30万吨增量需求后，2025年国内纯碱需求仍低于2024年。

在供应增加、需求下降影响下，2025年纯碱库存或维持高位，价格压力较为明显，低估值状态或常态化。预计2025年纯碱价格重心继续下移，全年重碱现货价格重心在1400～1600元/吨，悲观预期和高库存或导致重碱价格跌破1300元/吨，阶段性下游补库和宏观利好推动价格低位反弹。预计2025年重碱现货价格运行区间为1250～1700元/吨，期货主力合约运行区间为1200～1750元/吨。考虑亏损减产、夏季检修等因素，2025年纯碱价格或先抑后扬，下半年价格略高于上半年。

【财醒来点评】：纯碱市场目前处于明显的供过于求格局，价格低位震荡，建议投资者保持谨慎乐观态度。短期交易机会来自于3-4月检修带来的供应减少，但长期来看，过剩产能仍将压制价格中枢。上游企业可利用期货工具进行套期保值，锁定生产利润。投资者应密切关注后续检修执行情况及下游需求变化，避免追涨杀跌。