铁矿石期货市场呈现近强远弱结构

近年来，黑色系商品受地产行业需求下滑影响，整体需求转弱，供需关系呈现长期宽松的弱现实格局。尽管如此，政策预期的不断强化使得期货市场走势强于现货市场，铁矿石期货合约价格 frequently表现出近强远弱的结构，即近月合约价格高于远月合约价格，形成 Contango（期货溢价）结构。铁矿石现货价格则相对坚挺，基差（现货价格与期货价格的差额）虽较过去几年有所收窄，但仍维持正值。

铁矿石市场的高度进口依赖（超过80%来自澳大利亚和巴西）使得国内市场对海外供应的波动较为敏感。海外产能的持续扩张进一步加剧了远月合约的供应压力，导致远月合约价格相对疲软。这种市场结构为投资者提供了正向套利（即在远月合约价格较低时买入远月、卖出近月）的机会。

从历史价差波动来看，近五年来铁矿石5月与9月合约的价差在10至80元/吨之间波动，偶尔触及170元/吨的高点。然而，2024年有所不同，铁矿石5月与9月合约的价差由年初的80元/吨附近收缩至4月末的0元/吨。这一变化主要由于2024年上半年海外铁矿石发运量超出市场预期，同时终端需求走弱，导致铁矿石港口库存持续累积，从而打破了之前的近强远弱格局。

进入2025年，铁矿石市场呈现新的特点。年初铁矿石价格估值在黑色系商品中处于偏高水平，但较2024年年初仍有19%的降幅，对非主流矿山的利润空间造成显著挤压。铁矿石全球发运量在2025年第一季度同比下降3%，其中澳大利亚和巴西的降幅为1%，而非主流矿山的降幅达到13%。此外，国内45个港口的铁矿石到港量周度均值也同比下降13%，显示出一季度铁矿石供应的明显收缩。

从短期基本面来看，铁水日产量维持在中高位水平，截至2月14日，247家钢企铁水日产量为227.99万吨，环比下降0.45万吨，但同比仍高出3.91万吨。随着春节后需求逐步恢复，铁水产量预计将进一步回升，为5月合约提供了坚挺的基础。

从中长期视角看，铁矿石港口库存量仍然较大，截至2月14日，45个港口的铁矿石库存量为15392万吨，较去年同期增加17%。这显示中长期铁矿石市场仍处于较为宽松的供需格局。随着澳大利亚和巴西天气好转，海外发运量将逐步回升，同时，外矿新增产能（如力拓的西芒杜项目）集中于下半年释放，这将增加远月合约的供应压力，使得9月合约的基本面更加宽松。因此，2025年铁矿石5月与9月合约之间的正向套利机会依然存在。

综合来看，2025年一季度铁矿石市场受季节性因素影响，海外发运偏低，而远期供应存在增长预期，且铁水产量处于中高位水平，“金三银四”期间有进一步增产的可能，这些因素都为铁矿石5月与9月合约价差的扩大提供了逻辑支撑。从历史波动区间看，下边界多位于20元/吨附近，60至70元/吨是2月至3月价差波动的上边界，这一位置存在一定压力。若3月下旬至4月期间，“金三银四”需求持续走强，铁矿石5月与9月合约价差或进一步扩大。

【财醒来点评】：
当前铁矿石期货市场呈现出明显的近强远弱结构，这一现象主要是由现货市场的坚挺和期货市场的预期所驱动。短期内，由于海外发运量偏紧及国内需求的恢复，5月合约可能继续走强，而远月合约受供应预期的影响相对走弱，为套利交易提供了机会。然而，投资者需要注意中长期市场库存高企和海外新增产能释放在即，这可能对远月合约构成下行压力。

从投资策略角度来看，建议投资者关注5月与9月合约之间的价差变化，尤其是3月至4月期间的价差波动。由于上边界在60至70元/吨之间存在压力，投资者可以考虑在接近下边界（约20元/吨）时介入正向套利。同时，需注意防范政策变动和天气因素带来的市场波动风险。总体而言，2025年铁矿石期货市场仍存在结构性套利机会，但需密切关注供需变化和政策导向。