10年国债期货第一季度波动区间将扩大

2024年12月以来，国内债券收益率持续下行。10年期国债收益率在2025年1月3日最低下行至1.5966%，但随后反弹最高至1月20日的1.6747%，此后再度震荡下行，在2月6日降至1.5958%，刷新历史新低。展望第一季度，债市的风险和机会并存。

一、第一季度的风险因素
1. 政府债和政金债发行节奏可能前移，春节后债券供给压力将上升。尤其要关注3月两会期间公布的财政刺激政策是否会超预期。目前市场主流预期2025年财政赤字率升至4.0%，特别国债发行规模或在3万亿元。地方政府新增专项债额度去年为39,000亿元，若考虑化债8,000亿元和收储，今年新增额度或大于去年。
2. 货币宽松力度或不及预期。由于基金、理财、保险和农商行提前博弈2025年降准降息行情，1月10年期国债收益率在1.59~1.68%区间波动，提前定价了降息预期。但与此同时，随着美国多项经济数据优于预期，美联储降息步伐放缓，美元指数走升，人民币汇率面临较大贬值压力。后续受制于人民币汇率的贬值压力，央行降准降息力度或不及预期，可能引发部分机构止盈、赎回基金，放大债市波动。
3. 资金利率中枢上行，与国债收益率倒挂。1月资金利率DR007平均为1.93%，当前1—30年期国债收益率已与资金利率倒挂，票息收入难以覆盖资金成本，买债陷入负的持有收益模式。随着债券收益率短期下行空间有限，而资金利率上行，可能使非银机构倾向于融出资金，以获取比买债更高的收益。由此导致银行同业负债波动较大，或进一步推升资金利率中枢，加剧买债持有的负收益。
4. 股市走强的概率上升，在股债跷跷板效应的作用下，交易型机构或减少债券交易需求。

二、利好债市的因素
1. 中国经济有效需求不足、物价水平偏低等问题仍待改善，支撑债市。1月CPI同比上涨0.5%，预计2月涨幅将回落至0.2%，我国内需不足，经济复苏基础尚待巩固。
2. 美国对中国商品加征关税引发的避险情绪将提振机构的债券需求。
3. 央行仍将保持宽松的货币环境，但可能通过买断式逆回购、SLF和结构性工具等低调的方式，及时向市场补充流动性。
4. 金融机构第一季度配债需求较为强劲，利好债市。

综合上述因素，预计第一季度债券收益率反弹过后仍有下行空间。但由于利率债发行节奏前移、货币宽松力度不及预期、资金利率中枢上升和股市走强等风险因素扰动，债市波动将加大，预计第一季度10年期国债的波动区间将较1月的1.59~1.68%扩大。

【财醒来点评】：当前10年国债期货市场呈现出震荡格局，投资者需警惕波动风险。建议机构投资者在操作中应注重风险控制，避免盲目追涨杀跌。个人投资者应关注宏观经济数据和政策动向，合理配置资产。预计后续债市将维持区间震荡，建议投资者优先配置流动性高、信用评级高的优质债券，长期持有以获取稳定收益。